套利胡子：煤炭、農產品走勢現明顯分化

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

今年的八一節就這么悄然過去了，可見在我們承平日久的忙碌平庸的日子里鐵血的成分已經被稀釋到了什么程度。恐怕只有對被環海大演習耽誤了行程的低聲埋怨才能提醒大家，還有一群真正的漢子此刻正在夏日的天空海洋和陸地上流血流汗，磨礪體魄和保衛家國的技藝。不過戰爭從來都是投資市場的重要主題，周四和周五外盤發生的集體重挫有人就歸結到烏克蘭局勢的最新變化以及美俄，歐俄之間的較量博弈。當然周五晚奧巴馬跟普京電話達成的共識有助於給市場的不安情緒降降溫，下周不出意外的話，各市場的聯手下跌應該不會再持續。

基本上置身於這場衝突之外的國內市場本周的波動也不小。多數工業品價格沖高后回落，銅鋁鉛鋅都出現了自周內高點的大幅回撤，連高歌猛進的股指周末也暫時收住了腳步。黃金白銀則大致橫盤。本周重要的看點是：煤炭類品種和農產品(000061,股吧)大類的品種走勢出現了比較明顯的分化，一些小品種的表現很搶眼。

從套利組合的實際效果來看，本周上半周和下半周買工業品賣農產品的大對沖，先是火焰后是海水，節奏轉換很快，投資者稍有遲疑或猶豫就容易嗆水吃苦頭，因此在這樣的變化面前，止贏和止損的操作必須跟上節奏，否則很被動，甚至要折損手腳。本周拿股指來替代多頭端的對沖組合情況要好一些，但是拿著買股指賣農產品組合的收益起伏同樣不小。

鄭州的“天仙配”pta近期對cf遠期的組合，得益於這些天以來買家資金在ta合約上對價格的勉力維持和棉花遠期合約上多頭信心的潰散，價差朝著兩個合約價格運動的相反方向顯著放大，該組合本周的斬獲已經超越了上周和上上周，不過遠期棉花價格快速跌破14000大關創出新低后，還能走多遠，市場里的投資人是存在多種看法的，組合的持有人且行且珍惜。雞蛋棉花的組合情況類似。雞蛋的主力合約當前已經轉移到了jd1501上，似乎做多的資金對jd1409的炒作意猶未盡，在受到來自交易所的制約后，移師后續合約另辟新戰場。

油粕套利本周近期組合的情況差強人意，遠期合約組合則出現了新問題，以rm505/oi505為例，受到遠期菜粕價格持續轉弱的影響，菜粕5和菜油5的比價從周初的4150來到周末的4210，爬上來了幾十點，侵蝕了該組合原來賺取的不少利潤。在價差出現反復后，投資者既有的遠期油粕組合應該根據情況變化及時處置，哪怕僅僅是收縮一些頭寸，也好過原地趴下不做應對的選擇。周末外盤再度出現大跌，看起來粕類遠期合約價格的弱勢可能持續下去，油粕的相對價格還會進一步變化。

與此同時，農產品大類里本周玉米和大豆的走勢與粕類，油脂相反運動，分道揚鑣。玉米c1409本周的開盤價和收盤價比較，跳起來67點，大連大豆a1505躥起更多。基於本年度主產區傳統種植面積的大幅減少和非轉基因食品概念的醞釀，大豆和玉米一反常態，顯得彈性十足，圖形已經走得很好看了。套利者在整體農產品的下行市道里，把先前農產品組合中的多頭端調整到玉米，大豆上來，變粕油套為米油套，豆油套，是順應變化的合理選擇，至少投資者可以指望這兩個相對受外盤影響小的品種，即便后期也跟著其他農產品一起跌，跌起來會慢於其他農產品的下跌速度，這就可以了。

煤炭三杰，動力煤，焦煤，焦炭本周出現價格分化，其中動力煤不顧主要生產企業神華煤業一再下調價格的利空影響，拒絕下跌，而焦炭則本周內陰跌不休。買進對利空訊息表現麻木的鄭州動力煤同時賣出大連焦炭，可以取得階段性的對沖收益。小品種細木工板本周沖刺了新高149.25元，相比之下，fb1409的價格波動要溫和好多。bb1409每天k線的上下影線指示著這里面豐富的短線機會，只是節奏必須踩準。

跨期組合里，買近拋遠的思路可以用在豆粕，棉花，塑料，聚丙烯這樣一些品種上，本周這些品種的1409合約都比遠期合約抗跌一些，菜粕的409對505合約也是一樣。而賣近買遠的嘗試在鄭州玻璃上還是有效果的。本周白糖遠期合約整體價格崩潰，所謂賣庫存買預期的嘗試被證明是失敗的，該組合需要止損放棄。

作者簡介：原名魏丁，從業資格號f0205721，浙商期貨副總經理，復旦emba碩士，20年期貨研究管理經歷，國內商品套利對沖領域的先行者和實踐指導者，撰寫過大量的套利隨筆和博客文章，“套利鬍子”是其網名。浙江省金融學會理事，杭州市政府金融專家庫成員。

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