星石投資：pmi回升明顯 四季度前周期股行情或延續

官方pmi51.7%，較上月提升0.7%，為年內最大升幅。官方pmi連續五個月回升，與匯豐pmi初值趨勢一致，中國制造業擴張動能增強。官方和匯豐數據相互印證支援，結合近期公布的其他宏觀數據如gdp、工業增加值等，宏觀經濟企穩回升態勢基本證實。中央政府結構性穩增長政策托底經濟基本達到目標。

四季度前周期股行情或延續

宏觀經濟企穩復甦態勢逐漸顯現並獲得越來越多的證據，滬港通即將啟動，流動性也偏向寬鬆等均利好大盤藍籌股，推動了近期的大盤藍籌股行情。預計10月份前這些利好因素難有大的變化，周期股行情在四季度前也應該能夠延續，之后要看宏觀經濟復甦態勢能否延續，目前看，仍需進一步觀察。

結構問題仍在，深入改革才是根本之策

大型企業pmi52.6%，回升1.1%；中型企業pmi50.1%，回落1.0%；小型企業pmi50.1%，回升1.7%。從數據來看，大型企業pmi遠離榮枯線，回升幅度也超過整體回升幅度，顯示在政府托底經濟的過程中，大型企業受益較多，運行狀況也顯著好於中小企業。中型企業pmi不僅沒有回升，還大幅下跌，顯示中型企業運行狀況甚至有所惡化；小型企業pmi大幅回升1.7%，運營狀況明顯好轉，主要是受出口復甦拉動，但50.1%僅僅稍高於榮枯線，顯示小型企業境況仍然有待改善，政府或將出臺更多支援小微企業的政策。

整體而言，經濟結構性問題仍然存在，徹底解決這些問題有賴於全面改革的不斷深入。政治局會議研究下半年經濟工作時，已經對加速推進各項改革做出了安排，經濟結構性問題有望逐漸緩解並最終消失。

外需是推動經濟企穩復甦的重要因素

本月新訂單指數53.6%，回升0.8%，為2012年5月以來的最高水平，其中新出口訂單指數50.8%，回升0.5%；需求端持續復甦。在需求端帶動下，生產指數大幅提升1.2%達到54.2%，創年內最高水準。進口指數49.3%，微升0.1%，顯示內需低位企穩，需求端持續復甦主要是外需的貢獻，外需復甦對於經濟企穩復甦起到了重要作用。