國泰君安國際：維持中國海外宏洋集團中性評級

觀點評論：中海外宏洋2014 年上半年的凈利潤低於我們的預期。公司的 2013 年上半年營收同比下跌1.4%至78.9 億港幣。毛利為22.9 億人民幣，同比跌12.7%。毛利率下跌至29.0%，同比下跌3.7 個百分點。毛利率下跌的主要原因是更多三線城市的項目入賬。核心凈利同比下跌23.5%至港幣10.6 億元；低於我們預期。2014 年上半年凈負債率上升至72.7%，同比上升24.9 個百分點。

投資建議：我們維持中海外宏洋的“中性”投資評級。由於：1)公司可能在三線城市受到按揭緊縮所影響，我們懷疑公司現金回收會否變慢；2）三線城市的高庫存有可能影響公司的去化率；3）我們擔憂公司的毛利率會在2014 至2016 年進一步下降。我們維持其目標價港幣6.21 元，相當於14 年每股nav 有60%的折讓，4.1 倍的14 年核心市盈率和0.9 倍的14 年市凈率。