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第一部分：規則概述
十一月初，因流感再度來襲，雞蛋期價大幅下跌。進入到11月以后，雞蛋現貨報價迅速回落，11-12月是雞蛋現貨市場消費清淡期，在雞蛋供應增加，雞蛋下游消費增速放緩因素影響下，雞蛋期、現報價快速下跌。
技術圖形顯示，10月末11月初開始的蛋價大跌，是8月份雞蛋期價下跌的技術性延續。在雞蛋主力1501合約經歷近300點的價格反彈后，雞蛋期價重回跌勢。同時，筆者預計在基本面、技術面整體偏空因素影響下，蛋價長期下跌目標位在4400元/500千克。同時，考慮到11月3日的蛋價大跌短期透支空頭的下跌動能，在雞蛋1501合約4500元/500千克、4600元/500千克等整數價位，期價均有震盪調整要求，因此在維持長線空頭思路的同時，還可以參與短線區間操作。
第二部分：雞蛋市場系列分析報告
一、雞蛋:跳空下行開啟新跌勢（10月28日）
10月27日，雞蛋主力1501合約跳空低開后繼續下行。截至當日收盤，雞蛋主力1501合約期價收於4743元/500千克，當日最低4736元/500千克，期價下跌1.74%。技術圖表顯示，9月底開始的反彈行情宣告結束，雞蛋期價將開啟一輪新跌勢。
跳空下行，趨勢反轉
上周初，國內雞蛋主力1501合約期價突破4800元/500千克整數壓力位后，雖有短多跟進，但在期價上行過程中，低位建倉多單開始分批止盈離場。本周一，雞蛋主力1501合約以一根大陰線收復上周期價的全部漲幅，這也就宣告9月底開始的雞蛋期貨反彈行情告一段落。
技術圖表顯示，8月初雞蛋主力1501合約在5000元/500千克的高位回落至4500元/500千克的相對低點后，期價開始了一波歷時近一個月的價格反彈。在雞蛋期價自4500元/500千克反彈到4800元/500千克的價格過程中，市場從未出現過一次價格跌幅超過1%的技術性修正。因此，周一雞蛋期價1.74%的下跌，不僅是近一個月來的最大跌幅，更是9月底開始的300點上漲行情的技術性修正。對此，筆者預計雞蛋期價的快速下跌，預示著新一輪下跌行情的開始，主力1501合約價格下跌終極目標位將打破9月底的價格低點。
蛋雞存欄恢復，供需結構改善
芝華最新公布的蛋雞存欄統計數據顯示，9月國內在產蛋雞存欄量環比上升1.31%，雞蛋現貨市場供應開始呈現出回暖跡象。繼8月青年雞及育雛雞比例增加，淘汰雞比例下降這一結構改善后，筆者注意到9月國內在產蛋雞存欄量環比上升。這顯示出，進入到9月以后，養殖戶補欄積極性顯著增加。
分析其原因，一方面，秋季來臨，養殖戶進入到集中補欄的季節性周期。對於一些大型養殖場及傳統的蛋雞養殖戶來說，秋季補欄有利於降低企業補欄風險，並且秋季補欄的蛋雞正好可以趕上國內春節期間的雞蛋消費高峰期，這符合雞蛋現貨銷售的季節性規律。另一方面，10月中旬，國內雞蛋現貨報價一直居高不下，在蛋雞養殖高利潤的因素刺激下，此前觀望的蛋雞養殖戶9月開始集中補欄。
據了解，雖然養殖戶對今年年初禽流感的陰影還沒有完全消散，但大型養殖企業與農戶簽訂保底收購合同的方式，讓農戶對疫情的擔憂下降，養殖戶補欄的信心也顯著增強。進入到秋季后，大型養殖企業與養殖戶簽訂雞蛋銷售保底價格合同，這種合作形式幫助養殖戶分散了可能出現的禽流感風險沖擊。這樣即便是冬季再度出現大范圍的疫情，農戶也不用擔心自家雞蛋無處銷售。同時，大型養殖企業科技研發力量強，其對農戶加強疫苗管理時，也會通過雞蛋期貨進行套期保值，規避雞蛋現貨市場的不確定性風險。
綜上所述，在8月雞蛋現貨市場供應結構逐步改善后，9月養殖戶補欄積極性顯著增加，10月雞蛋的供需情況正在向著良性的方向發展。筆者預計，10月27日雞蛋期價沖高回落的表現不僅代表期價短暫下跌，還預示著雞蛋市場更大一波下跌行情的開始。
二、雞蛋：禽流感來襲 蛋價大跌（11月初-10月供需數據出臺前）
11月初，受禽流感影響，雞蛋期價大幅下跌。在期價大跌后的幾個交易日內，雞蛋主力1501合約期價圍繞4600元/500千克整數關口反復震盪。技術圖表顯示，雞蛋期貨短期快速下跌空頭下跌動能被透支，在雞蛋1501合約4600元/500千克、4500元/500千克等整數價格，期價均有震盪調整要求，短線可嘗試區間操作。
雞蛋現貨市場基本面現狀：
蛋雞存欄恢復，供需結構改善。芝華數據公布的蛋雞存欄統計數據顯示，2014年9月國內在產蛋雞存欄量環比上升1.31%，雞蛋現貨市場供應開始呈現出回暖跡象。
繼8月國內雞蛋現貨市場青年雞及育雛雞比例增加，淘汰雞比例下降這一結構改善后，筆者注意到9月國內在產蛋雞存欄量環比上升。這顯示出，進入到9月份以后，雞蛋現貨市場中養殖戶補欄積極性顯著增加。
圖表1 9月在產蛋雞存欄恢復增長
雞蛋現貨需求季節性回落。從一般的經驗規律來看，一般每年春節過后的2月份將迎來雞蛋價格的低點，4-5月份因端午節臨近而出現一定上揚，節日過后重歸下行，在8-9月中秋之前再度上揚，由於夏季氣溫較高，蛋雞產蛋以及雞蛋儲存都會受到影響，至9月份一般會達到雞蛋價格的最高點。之后雞蛋價格的恢復上漲需等到春節前期，春節過后蛋價重歸下跌。
按照以上季節性規律推斷，中秋后雞蛋消費下降，天氣轉涼蛋雞產蛋量增加，季節淡季及供應增加加重蛋價調整要求。另外，10—11月是雞蛋傳統的消費淡季，需求量環比8—9月會大幅下降。統計數據顯示，在過去的6年中，雞蛋現貨價格在第四季度都會有不同程度的下跌，這也印證了這段時期雞蛋價格季節性回落的判斷。
圖表2：雞蛋現貨季節性規律
三、最新關注與后市展望
（一）10月供應增加
1、10月供應數據：存欄繼續增加
芝華數據監測顯示，2014年10月全國在產蛋雞存欄較2014年9月增加1.93%。這是繼9月在產蛋雞存欄增長后的第二個月數據增長，同時10月蛋雞存欄增幅更大，雞蛋現貨市場供應情況逐步轉好。
具體數據方面，10月全國在產蛋雞存欄11.54億只，環比增長1.93%，同比下降21.25%。
統計數據顯示，2014年10月全月青年雞（已過育雛階段，還沒有開產，2-4個月之間的雞）存欄量較2014年9月減少4.23%。10月青年雞存欄減少的原因是7月育雛雞補欄量大幅下降。
圖表3 10月全國在產蛋雞存欄繼續增加
2、供應結構：后備雞存欄繼續恢復
芝華數據的雞齡結構統計圖主要用於監測不同時期的雞齡結構。根據歷史雞齡結構與8-9月雞齡結構的對比可以印證，8-9月后備雞雞齡占比有所增加，這說明養殖戶補欄積極性提高。10月，后備雞存欄恢復增長，蛋雞供應繼續增加。
具體數據方面，2014年10月全月后背雞（還未下蛋的蛋雞，包括育雛雞和青年雞）存欄量較2014年9月減少3.84%，同比減少0.51%。但對比圖表可以發現，后備雞同比下降幅度出現逆增長，這印證了國內蛋雞存欄持續恢復的情況。
圖表4 10月后備雞存欄恢復
3、供應展望：雞齡結構繼續偏空
圖表顯示，10月份主力開產中的雞齡占比有所增加，這印證了主力產蛋雞有所增長的情況。同時，受10月高蛋價影響，老雞延遲淘汰的情況更為普遍。目前，雞蛋現貨市場中510天延遲淘汰的老雞數量較多，再加上新開產蛋雞增加，雞蛋現貨市場供應增加，雞蛋消費低迷，供需關注逐步改善。
圖表5 10月雞齡結構偏空
綜上，芝華數據監測顯示，10月蛋雞存欄繼續增加，其中雞齡結構中開產蛋雞增加、老雞淘汰延遲現象還很嚴重，這導致雞蛋供應繼續增長。雞蛋市場供需關係趨於改善。
二）、10月消費下降 蛋價下跌
1、現貨報價：遇阻回落
自9月初開始，國內多地雞蛋現貨報價遇阻回落。進入到10月份，雞蛋現貨報價再度恢復增長。11月初，流感來襲，雞蛋現貨價格開始大幅下降。
統計數據顯示，截至11月7日全國雞蛋各省均價4.68元/斤，較10月初下跌0.5元/斤。目前主產區均價4.69元/斤，環比下跌0.55元/斤。主銷區均價4.93元/斤，環比下跌0.53元/斤。我們預計，在元旦之前，雞蛋銷區均價將逐步跌至4.5元/斤，價格下跌幅度還有8%左右。
圖表6 10月末雞蛋現貨加速下跌
2、現貨需求：季節性回落與流通庫存增加
從一般的經驗規律來看，一般每年春節過后的2月份將迎來雞蛋價格的低點，4-5月份因端午節臨近而出現一定上揚，節日過后重歸下行，在8-9月中秋之前再度上揚，由於夏季氣溫較高，蛋雞產蛋以及雞蛋儲存都會受到影響，至9月份一般會達到雞蛋價格的最高點。之后雞蛋價格的恢復上漲需等到春節前期，春節過后蛋價重歸下跌。
另外，需要注意的是，11月雞蛋現貨市場再現流感病例，貿易商的中間流通環節雞蛋庫存增加。11月1日，江蘇確診今年秋冬首例h7n9流感病例。流感使得雞蛋下游消費趨降，雞蛋現貨流通中貿易環節庫存增加。目前，雞蛋的產區收貨較為好收，全國貿易商庫存正常，部分地區反應庫存較多。
（三）、成本繼續下降
1、豐產預期延續 豆粕繼續探底
11月初，美豆反彈遇阻回落，cbot豆油、豆粕跟隨下行。10月初，受美豆收割延遲及美國國內水運及鐵路運輸緊張影響，cbot大豆觸底反彈，美豆主力合約期價最高反彈至1059.2美分。11月初，隨著美豆收割進度加快及物流運輸條件的改善，美豆市場短期利多支撐逐漸減弱，美豆反彈遇阻回落。截至11月5日收盤，cbot美豆主力合約期價收於1019.2美分，較10月末價格高點累計下跌40美分，價格跌幅3.78%。
豆類市場中，美豆豐產預期不斷增強及國內基本面利多匱乏情況下，國內豆類價格震盪區間不斷下移。在美豆產量創紀錄及全球大豆供應格局繼續趨於寬鬆格局下，國內外豆類、油脂市場延續尋底之路。
2、新玉米上市進度加快 現貨價格低迷
10月，東北玉米集中收割，在新玉米產量超預期，質量好於往年的情況下，玉米現貨價格出現大幅下跌。在玉米現貨市場價格急跌因素影響下，玉米期貨價格也出現跟隨下行。截止到10月31日期貨收盤，dce玉米主力合約最高2428元/噸，最低2352元/噸，收盤2380元/噸，累計下跌26元/噸，價格跌幅1.08%。
11月初，東北深加工企業玉米收購價格繼續呈現小幅回落的趨勢，但區域上量增加的特征已日益明顯。同時，由於今年黑龍江糧源品質較上年明顯提高，價格則已遠低於去年臨儲玉米托市價格水平，在今年政府臨儲玉米收購價格維持去年水平傳言或成大概率事件的情況下，玉米期、現價格低位徘徊。
綜上，飼料成本下降必將帶動蛋雞養殖成本下降。眾所周知，蛋雞養殖行業精飼料費用占蛋雞業成本比重比較大，甚至在小規模蛋雞養殖戶中接近75%，精飼料價格增長是導致成本增加的最主要因素。玉米、豆粕兩大成分在蛋雞飼料中占主導地位，各自比例分別超過60%和20%，而玉米與豆粕價格與雞蛋的相關係數則分別達到0.74和0.59。考慮到今年下半年玉米、豆粕價格趨於下降，蛋雞飼料成本不斷下調，遠期蛋價也將繼續承壓。
（四）、資金及技術
資金：雞蛋1501合約持倉下降
在雞蛋1049合約進入交割月以后，雞蛋1501合約成為雞蛋期貨市場主力合約。與此前1409合約相比，雞蛋1501合約成交量、持倉量均出現下降。
分析原因：首先，禽流感對雞蛋現貨市場影響主要體現在9月合約上，因此雞蛋1409合約多空分歧大，該合約的日內成交及期貨持倉均達到自雞蛋期貨上市以來的創記錄水平。與9月合約相比，雞蛋1501合約供需格局將發生明顯變化，在目前供需情況仍不明朗的情況下，多空雙方均較為謹慎。其次，2014年下半年國內農產品(000061,股吧)市場尤其是與美盤高度關聯的豆粕、油脂價格不斷下行，在美豆豐產預期、全球油籽產量創記錄，國儲玉米高庫存等因素影響下，農產品價格經歷持續下跌。2014年下半年開始，國內股市企穩反彈，與股市上漲賺錢效應相比，農產品市場表現明顯遜色，這也導致期貨市場出現資金離場的跡象。
技術：空頭趨勢延續
技術上，雞蛋指數及雞蛋主力合約周線、月線長期趨勢依舊偏空。8月初雞蛋主力1501合約在5000元/500千克的高位回落至4500元/500千克的相對低點后，期價開始了一波歷時近一個月的價格反彈。在雞蛋期價自4500元/500千克反彈到4800元/500千克后，雞蛋期價再次遇阻回落。因此，雞蛋期貨操作總思路仍需延續做空。
第三部分：操作規則與風險控制
圖表7 雞蛋1501合約反彈做空
資料來源：文華財經 光大期貨研究所
操作合約：
01：長線反彈做空
雞蛋主力1501合約
建倉價位：4600-4700元/500千克
目標價位：4200-4400元/500千克
持倉占比：30%-50%
風險控制：倉位調整及分階段技術止損
02中線關鍵價位反彈做空
建倉價位：4500、4600、4700元/500千克整數價位區間上沿
目標價位：關鍵價位震盪區間下沿
持倉占比：15%
風險控制：技術止損
同時關注芝華數據定期公布的蛋雞存欄數據，動態跟蹤國內雞蛋消費動態及貿易商的備貨、采購意愿，及時進行雞蛋做空規則的倉位調整。
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