【李傳山(焦煤焦炭組)】供需矛盾依然突出

第一部分:2014年上半年市場行情走勢回顧:

期貨走勢:過去半年的時間里,焦炭期貨價格延續去年下半年跌跌不休的走勢,除3-4月份期間在下游鋼廠補庫存需求的帶動來迎來小幅反彈行情外基本維持下跌走勢,期價在悲觀氛圍中不斷更新歷史新低,重心也相應不斷下移。若按下跌的速度來劃分的話,可分成兩個階段,年后到3月中旬的急跌和后期的陰跌行情。半年來期價主力合約從2月7日的1327元/噸下跌到6月27日的1140元/噸,下跌幅度為187元/噸或-14.1%,如果從年前12月4日開啟下跌頻道的時間點1646元/噸來算,則短期8個月的時間下跌幅度高達506元/噸或-30.7%,焦炭熊市行情可謂之大。

現貨走勢:由於2013年12月獨立焦化企業並未及時采取大幅度減產措施,導致焦炭供需矛盾加劇,春節過后下游鋼廠及貿易商資金持續緊張,終端需求回暖遲緩,焦炭在年后便開始提前走向下跌之路。盡管3-4月份焦企開始采取限產保價的規則和焦盟企業聯合提議漲價,但在焦炭庫存過大、鋼廠持續打壓政策的壓力下難以實現價格的上漲。總體來看,焦炭價格上半年在上游原料煉焦煤成本持續走弱,下游鋼廠加大對原料焦炭的價格打壓下,焦炭價格也一直以單邊下跌行情為主,其中,天津港(600717,股吧)準一級冶金焦含稅平倉價從年初2月7日的1420元/噸下跌到6月26日的1155元/噸,下跌了265元/噸或18.7%,現貨價格下跌幅度高於期貨價格的下行幅度。

第二部分:2014年上半年煤炭行業政策分析

政策救市延續、噸煤成本將下降

今年以來,全國煤炭市場結構性過剩問題依然突出,價格不斷下滑,行業經濟效益大幅下降,企業虧損面進一步擴大,煤炭行業經濟運行面臨著嚴峻挑戰。相關數據顯示,2014年一季度全國煤炭產銷量繼續下降,企業利潤總額323.2億元,同比下降41.2%,比2012年同期下降65%,大型煤炭企業虧損面擴大至44.4%,煤炭企業困難加劇。面對煤企遭遇的巨大壓力,去年下半年開始,多地政府試圖運用行政力量救市,繼去年7月底山西省出臺影響深遠的“煤炭20條”后,山西再次出臺提振煤炭市場新政,5月22日,進一步落實“煤炭20條”的17條措施出臺,其中,包含加快推進落實“煤炭20條”的11條措施,另外,在2013年制定的“煤炭20條”基礎上,新增6條措施進一步補充完善,單取締未經省級以上政府批準的涉煤收費項目,就可為企業減負50億元。6月23日,山西省政府再次安排部署全省涉煤收費清理規範工作。初步測算,通過今年1月1日和7月1日兩個時間節點對5項收費項目的清理規範,今年山西省最少可減輕煤炭企業負擔60.87億元,噸煤減負6.5元;2015年再取消兩項收費后,可再減輕煤炭企業負擔74.64億元,噸煤再減負7.8元。據悉,兩輪改革全部到位后,噸煤減負可達14.3元,如考慮到其他規範的項目,減負幅度還會更大一些。但考慮到煤炭需求增速放緩與產能建設超前、進口煤增加的矛盾越來越突出,政府加大對煤企的減負效應的實處將難以落實到煤企,而在煤炭消費不景氣的背景下,大型煤企因稅費降低反而加大生產力度達到規模經濟,這將進一步加深煤炭供過於求的狀況,利潤在煤企價格競爭中傳遞到煤價之中,因此筆者認為煤價在煤企難以停產、減產和下游需求難以提升的背景下,救市政策的結果是煤價隨成本的下移而持續性下降。

第三部分:焦炭供需基本面分析

上游原料煉焦煤分析

國內煉焦煤產量繼續呈上升趨勢:盡管2012年以來煤炭消費量有所減緩,但由於煤炭行業產能建設的滯后性,以及行業整體尚未虧及成本,近年來產能投放的壓力仍較大,據統計數據顯示2010年以來煤炭新開工規模仍在上升,2012年煤炭建設規模20.24億噸,新開工規模6.53億噸,加上近幾年煤企的重組整合,使大型煤企的新增產能釋放量遠大於小煤企的停產數量。因此整個煤炭行業新開工規模、新增規模仍較大,未來一段時間產能釋放壓力不減。煉焦煤由於前幾年的盈利能力整體好於動力煤,從而使煉焦煤整合力度更大,產能釋放的壓力也相應增加。2014年上半年前四個月煉焦煤國內總產量為18528萬噸,較去年同期增加了527萬噸或2.93%。

國外進口煉焦煤量呈下降趨勢:2013年,中國進口煉焦煤7539萬噸,進口增量為2184萬噸,占原煤總增量的56.7%,同時,進口焦煤的增幅近41%,也居所有煤種最高。進口煉焦煤的快速增長,一方面是以澳大利亞為代表的新建焦煤礦井陸續釋放產量,提高了國際市場的焦煤供應量,另一方面則是國外的焦煤多為露天礦井,生產成本和運輸成本均低於國內,在價格上具有較強的競爭力。2014年上半年,我國進口煉焦煤數量表現減少趨勢,除2、3月份有回落外,其他幾個月份也保持在較低位,主要原因是除國內煉焦煤價格持續下跌外,年后國內人民幣大幅貶值,進一步提高貿易商進口成本,最終導致進口煉焦煤相對於國內內貿煤來說比價優勢持續縮小,預計后期我國對煉焦煤進口需求將出現明顯下滑。

總體來看,煉焦煤在1-2月煤企因春節期間產量下降和進口量較低影響下,供給面上有所減緩,而需求在下游焦化廠和鋼廠的冬儲下增加較大,從而使煉焦煤供需缺口為正。而3-4月份煤企隨產量的快速上升,煉焦煤供需缺口重新為負,供需矛盾再次出現。

[NT:PAGE=$] 煉焦煤庫存小幅下降,價格持續下行

2014年伊始,煉焦煤在下游流通環節中的庫存均在春節前創新高后開始出現明顯的回落,其中,京唐港、日照港(600017,股吧)、連云港(601008,股吧)與天津港四大港口庫存總量在12月20日達到840萬噸的高點后在下游補庫存的需求下開始快速下降,5月23日達到階段性低點627.6萬噸后又上升至近日的700萬噸上方。而國內鋼廠和焦化廠在春節前補庫存的需求下導致煉焦煤庫存在1月3日達到歷史性高位的1334.83萬噸,下游企業大幅補庫存的主要原因是年前鋼材價格一直低迷,市場普遍預期年后將會一波較大的反彈行情,從而提前做好儲備,但隨鋼材的持續下跌和需求的難以大幅啟動,鋼廠與焦企都相應降低了庫存的存量和對煉焦煤的采購,近期鋼廠與焦企中煉焦煤庫存保持在1000萬噸附近的平均水平,其煉焦煤庫存可用天數也從1月的21天下降到目前的16天平均水平。

年后在下游鋼鐵行業依然不容樂觀環境下,鋼廠與焦企都以消化前期庫存為主而不斷壓低煉焦煤庫存,從而使煤企面臨較大出貨壓力。在下游需求減弱、成交清淡、庫存攀升的影響下,國內主要煉焦煤企業均出臺了降價措施。其中山西焦煤大礦在2月份連續兩次出臺降價措施,累計下調70-110元/噸,3月份又對煉焦煤價格下調30-60元/噸。3月中旬到5月期間,因下游鋼材出現小幅反彈行情,煉焦煤價格表現較平穩,但進入6月鋼材消費淡季,鋼廠再次下調煉焦煤價格的采購價20元/噸,煉焦煤價格再次面臨下行壓力。其中,氣煤含稅平均價由年初1月3日的849元/噸下降到6月20日的719元/噸,下跌幅度達130元/噸或15.%;肥煤含稅平均價年初1月3日的1066元/噸下降到6月20日的842元/噸;瘦煤含稅平均價年初21月3日的824元/噸下降到6月20日的663元/噸;焦煤含稅平均價年初1月3日的1079元/噸下降到6月20日的823元/噸,下跌幅度高達256元/噸;1/3焦煤含稅平均價年初1月3日的1015元/噸下降到6月20日的815元/噸。后期在供給壓力下,煉焦煤各品種仍面臨一定的下行空間,但降幅隨成本接近虧損而將漸逐漸收窄。

進口煉焦煤價格走勢整體趨弱,其中,澳大利亞主焦煤(a<8%,v28%,0.8%s,g95,y20mm)天津港現貨庫提價從年初1月的1150元/噸下降到6月27日的950元/噸,環比下降200元/噸;印尼氣煤(a8%,v38.5%,0.8%s,g65,y19mm)天津港庫提價從年初1月的800元/噸下降到6月27日的670元/噸,環比下降了130元/噸;美國1/3主焦煤(a8.5%,v29%,1%s,g85,y16mm)天津港庫提價從年初1月的880元/噸下降到6月27日的的770元/噸,環比下降了110元/噸。隨著人民幣的貶值,進口煤優勢在逐漸減弱,目前,澳洲峰景煤礦優質主焦煤京唐港到岸價較內貿同質焦煤價格優勢由年初的每噸100多元,縮小到每噸10元左右,可見貿易商可操作利潤空間基本消失殆盡,中國對焦煤進口需求將出現明顯下滑。

中游焦炭分析

國內焦炭產量小幅下降,出口量大幅增長

2013年下半年,焦炭行業在產能嚴重過剩影響下開始走向低迷與惡化,相關數據顯示,2013年全年焦化行業實現利潤約79.22億元,主營銷售利潤率平均僅1.34%;焦化企業虧損面為38.87%,虧損額達117.7億元,行業平均產能利用率約74%。面對價格的大幅下跌和出貨壓力加重,焦化企業只能通過限產緩解。3月份國內焦化企業平均開工率從前期的八成,一路回落至六成左右,其中產能小於100萬噸的開工率從年前的80%左右下降到四月份的68%左右;產能在100萬噸-200萬噸的開工率從年前的80%左右下降到四月份的71%左右;產能大於200萬噸從年前的92%左右下降到四月份的83%左右。在焦化企業主動性減產和開工率降低的背景下,焦炭產量增速較去年同比下降,其中,一季度累計焦炭生產量為11433萬噸,同比下降0.4%。4月份焦炭累計產量為3845.7萬噸,同比下降2.59%,5月份焦炭累計產量為3918.7萬噸,同比下降3.1%,此外,1-5月我國焦炭產量19193萬噸,同比減少1.6%,國內因產量減少而供給壓力稍有減緩。

2014年上半年國內供給壓力減少的另一亮點在焦炭出口方面,由於2013年起中國的焦炭出口配額制以及40%的高關稅全面取消,我國焦炭出口繼續保持了強勁的增長勢頭,1月份的焦炭出口量達到73.6萬噸;2月回落至55.28萬噸,3月反彈至65.45萬噸,4月份,全國焦炭出口46.62萬噸,環比減少18.83萬噸,5月份出口達100萬噸,環比增加53萬噸,1~5月份我國累計出口焦炭及半焦炭341萬噸,較去年同期累計97萬噸增加244萬噸,同比增長2.5倍。焦炭出口大幅增長的態勢有以下幾點原因:第一,美歐經濟緩慢復甦拉動全球大宗商品需求;第二,國內焦炭產能過剩,在配額及關稅取消后,國內焦化企業及貿易商內生動力增強;第三,中國焦炭價格大幅下滑,加上人民幣貶值,增強了中國焦炭在全球焦炭貿易中的比較優勢。

總體來看,上半年國內焦炭供給上因焦企主動性去產和海外銷量較好而供給壓力上稍有減緩,但由於巨大的產量,減產量與出口量相對的渺小難以影響價格的走勢。[NT:PAGE=$]

庫存高位難減,焦炭價格易跌難漲

焦炭各流通環節中的庫存同焦企的開工率和下游鋼廠的采購情況息息相關,年前在下游鋼廠補庫存需求較好的影響下,焦企開工率一直處於較高位,從而可發現港口流通中庫存處於高位和焦企自身庫存處於低位。后隨鋼廠補庫完成,焦企自身庫存開始大幅攀升,焦企為限產保價主動性減少產量的影響下,焦企開工率下降較快,港口庫存也回落較快,從而帶動了3-4月份焦價的企穩偏強走勢。近期焦企在自身存較低的情況下再次提高開工率,港口庫存重新回到上升頻道和創歷史新高,以天津港為例,作為國內最大的焦炭轉運港,其庫存也從年前12月6日的266萬噸下降到2月14日的234萬噸后再次上漲到6月20日的296萬噸,4個月時間內漲幅達62萬噸。港口庫存的高位反映當前市場流通量充足,焦企在供給充分的環境下議價格難以提升,而鋼廠反而可利用庫存來繼續打壓焦炭的采購價,供給過大使焦企在產業鏈中的弱勢地位不改。

2013年12月,獨立焦化企業面對疲弱的市場需求並未及時采取大幅度減產措施,導致年初焦炭供需矛盾加劇,焦炭價格在神華、佳華等大焦企的多次下調出廠價影響下出現了加速下跌走勢,3月12日,天津港準一級冶金焦平倉價在1295元/噸,較年初大幅下跌220元/噸。面對焦炭市場價格持續低迷,焦化企業大部分已陷入虧損境地,焦化企業選擇主動降低開工率,主產區焦化企業開工率降低至歷史偏低位置,使焦炭市場也於4月份中下旬出現了企穩趨勢。與此同時下游鋼材價格在終端需求季節性回暖帶動下小幅反彈,鋼廠對焦企價格打壓力有所放松,為此山西焦炭聯盟提出了漲價意愿,4月23日,山西焦炭聯盟22日在青島召開年后首次會議,提議各會員單位焦炭價格漲價50元/噸,並根據工廠情況設定最低價。但在庫存充足和鋼廠的不主動接收使漲價意愿難以實現,焦價只是短暫維持企穩走勢。6月下旬在下游鋼材需求淡季之時,鋼廠再次下調焦炭采購價20元/噸。至此,我們基本可以發現焦企在產業鏈中的地位極其低下,焦炭價格的上漲與下跌完全取決於鋼廠的意愿,從而出現易跌難漲的境況,造成其主要原因除焦炭產能過剩外,焦化行業的集中度較低和鋼廠與煤企自有焦化廠的競爭激烈。

下游粗鋼產量增速減緩,鋼廠降本增效管理規則不變

鋼廠在上游原料鐵礦石和焦炭價格大幅下跌的背景下迎來久違的盈利好時點視窗,鋼廠產量也一直保持在高位運行的態勢,粗鋼與生鐵產量均同比小幅增長。據中國國家統計局公布,5月粗鋼產量為7043萬噸,創紀錄新高,日均產量為227.2萬噸,略低於4月水平;前五月粗鋼產量34525萬噸,同比增長2.7%,同期鋼材產量增6%至45260萬噸。面對淡季的6月,鋼廠在利潤的動機下依然保持高位運行,6月上旬重點企業粗鋼日產量183.26萬噸,增量6.53萬噸,旬環比上漲3.69%。2014年5月全國生鐵產量達6152萬噸,與去年同期相比增長0.2%,1-5月,全國生鐵產量累計達30100萬噸,同比增長0.2%。

比較上半年焦炭產量增長速度與粗鋼、生鐵產量增長速度可以發現前者稍有回落而后者仍在增長,按理下游產量的增長將對原料焦炭的需求增加,焦炭價格的走勢與供需矛盾應得一定的緩解。但為何焦炭價格依然表現易跌難漲並明顯弱於下游鋼價的走勢,一方面是焦炭一直在煤焦鋼產業鏈中處於弱勢地位難改變,鋼廠憑借自有焦化產量持續打壓上游價格;另一方面,今年來鋼廠為減少成本實施降本增效的管理模式使鋼廠采購的價格彈性要高於焦企的銷售價格彈性。

第四部分:總結與下半年展望

考慮到國家淘汰落后產能的政策,焦煤、焦炭將在近兩三年之內處於供過於求的狀態,價格易跌難漲,恐將長期處於低位震盪走勢,且相關產業行業集中度極低,行業內部必然發生很多兼並與重組。上漲的理由主要包括:1)通貨膨脹,催生商品大牛市,但目前看可能性不大,通貨對商品似乎沒什么興趣;2)煤化工消耗一定焦煤,會在局部地區對焦煤價格產生局部支撐。關於焦炭期貨、焦煤期貨的波動性,建議投資者警惕暴漲暴跌現象。雖然現貨可能10 個工作日才波動一下,但期貨基於金融產品的屬性,價格波動頻率和幅度都大很多,而且“焦炭期貨”這個品種近 1 年多次出現跌停走勢,未來很可能還會出現相同走勢。

隨著過剩產能的逐步淘汰、我國產業逐步升級及通脹因素,底部越來越近,因此也可能出現漲停,這種劇烈震盪的行情對資金占用比例較高的投資者及專業知識不太豐富的投資者的資金是非常危險的。投資者需要充分意識到焦炭期貨及其他金融衍生品的價格波動風險,保護好自己的資金安全。

關於現貨與期貨價差,投資者需要考慮兩個問題:1)現貨轉換成期貨后的升貼水;2)交割過程全部稅費。關於持倉與交易量,一般兩者是同增同減的,近一段時間,隨焦煤持倉增加,焦炭持倉減少,兩者持倉差不多。日間成交可能是持倉量的 150%以上,因此目前數量的持倉量對價格穩定性沒有太多幫助,鐵礦石期貨、螺紋鋼期貨也是這樣。關於行情,我覺得今年以震盪尋底為主,但波動可能比較劇烈,不再是簡單地單邊下跌過程,可能出現周線級別的反彈,及從周 k 線上看,連漲超過 3 周,並將短期均線都拉到向上傾斜,也可能出現周線級別的下跌。焦煤焦炭市場廣大,是龐大的鋼鐵行業的上游,分布在中國各個地方。當一個地區出現緊急情況時,如部分上海鋼貿企業被銀行起訴還貸款,這種危機的預期可能擴散到其他地方,在一定程度上影響市場短期走勢。

近兩三年還有多條運煤鐵路將要修通,這將改變地區焦煤焦炭供給格局。 隨著新期貨品種逐漸上市,以及投資者平均水平的上升,“焦炭-螺紋鋼-滬深 300 指數”的相關性已經比較低,建議投資者關注近一年相關性較高的“焦煤-焦炭-螺紋鋼-鐵礦石”一線,充分研究各種資訊后再投資交易。

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