許一覽：普遍預期資金寬松 利好未來債市走強

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場穩步上揚，周五上證國債指數收於144.75點，較上周末上漲了0.27點，全周共成交了10.16億元，成交量較上周有所萎縮。上交所企債市場大幅上揚，周五上證企債指數收於180.12點，較上周末上漲了0.87點，共成交92.94億元。本周國債期貨沖高回落，主力合約12月品種收盤報96.980元，較上周大漲了1.446元。從市場情況看，本周市場資金面較為寬裕，交易所債市維持緩步上行格局，銀行間債市結束了整理后快速拉升，見下圖：

資金面上，本周市場資金面較為寬裕，短期品種利率波動不大，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅回落，在3.15%附近窄幅波動。同樣，具有標志性的1個月shibor品種變化不大，周五為3.8950%。本周市場有400億元正回購到期，央行在公開市場上進行了400億元正回購操作，未發行央票，連續第四周最終實現資金0凈投放。國泰君安認為，目前階段市場似乎選擇性忽略經濟改善信號，而博弈貨幣政策的降息預期。事實上，在外占下行，經濟尤其通脹疲弱情形下，央行確實仍有slf或降準降息空間。但市場可能過度樂觀反映了降息預期和實質影響。

基本面上，11月5日，匯豐銀行（hsbc）與英國研究公司markit group聯合公布的數據顯示，匯豐中國10月服務業采購經理人指數（pmi）為52.9，延續8月份觸及一年半高位后的溫和回調。市場分析人士預計10月cpi同比增速1.6%，ppi同比增速-2.0%。預計10月m2同比增長13.0%，新增信貸6500億元。預計10月工業增長7.8%，固定資產投資增長16.0%。

政策面上，央行11月6日發布了《2014年第三季度中國貨幣政策執行報告》。報告稱，2014年第三季度，中國經濟繼續運行在合理區間。並指出，定向降準主要發揮的是信號作用，可以起到輔助作用，但不能取代市場對資金流向的決定作用，不能理解為“放水擴張”總量。對此，中金公司發布點評報告表示，央行在三季度貨幣政策執行報告中強調三季度通過各種政策工具引導社會融資利率回落，未來可能仍會密切關注經濟形勢變化，進一步放松流動性，但央行可能也盡量避免過度放水。

總體來看，目前市場資金面較為寬裕，且市場普遍預計未來央行將進一步采取降息或降準的調控政策，對債市形成中長期利好。不過，投資者不應對央行貨幣政策過度解讀，流動性泛濫的情況不可能再現。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）