廣發證券王乾：布局後周期飼料、疫苗

生豬養殖全面扭虧，父母代雞苗滯后進入盈利區間:3 季度，生豬價格延續5、6 月份的反彈走勢，牧原股份(行情,問診)盈利大幅改善；仔豬價格相對低迷，雛鷹農牧(行情,問診)、正邦科技(行情,問診)改善稍遜；商品代雞苗價格繼續大幅上漲，*ST 民和盈利環比繼續改善；父母代雞苗均價11.5 元/套，步入盈利區間，益生股份(行情,問診)連續2 個季度扭虧；毛雞價格環比小幅上漲5.7%，玉米等原材料成本上漲較快，聖農發展(行情,問診)毛利率下滑3.7 個百分點。

豬料銷售增速明顯放緩，毛利率同比均有所提升:受生豬存欄下降、養殖效益欠佳影響，3 季度豬料企業銷售增長較中報普遍放緩，大北農(行情,問診)、禾豐牧業(行情,問診)收入同比增速均低於10%，金新農(行情,問診)銷售收入同比小幅下滑。3 季度海大集團(行情,問診)、通威股份(行情,問診)收入增速分別為11%、下滑6%，華東區域市場整體下降拖累通威收入增長。3 季度飼料企業盈利能力普遍較好，除唐人神(行情,問診)因合並和美，其他公司毛利率同比均有所提升。

3 季度禽苗恢復明顯，關注新品上市:受益於禽類養殖利潤好轉以及存欄上市，3 季度禽用疫苗恢復明顯，大華農(行情,問診)、瑞普生物(行情,問診)收入增速均有提升。

金宇集團(行情,問診)牛羊三價苗、豬O 型口蹄疫市場苗貢獻增量，收入維持較快增長。

前3 季度，天康生物(行情,問診)市場苗銷售收入約7000 萬（其中約60%為口蹄疫），預計市場苗年貢獻收入1-1.2 億，同比增長40%-70%，預計小反芻全年招采量約1.2-1.3 億，結算將主要集中在4 季度。

季末預收款同比普遍下降，14/15 季制種面積延續下滑:3 季度為種子銷售淡季，各公司季末預收款余額同比普遍下降，大規模提前預收暫未出現。隆平高科(行情,問診)、敦煌種業(行情,問診)、農發種業(行情,問診)順利完成增發，關注行業並購機會。

2014 年雜交水稻、玉米制種面積分別下滑14%和23%，行業供需格局繼續改善，盈利能力有望逐步提升。

風險提示:自然災害、疫病風險、食品安全等；