【韋蕾(油脂油料組)】利空集中消化 豆粕企穩反彈

7月以來受美豆種植面積和當前供應超預期以及作物生長條件良好等利空因素影響，cbot大豆持續下跌，國內連盤豆粕也跟盤走弱，主力合約累計跌幅7.5%。且傳阿根廷司機7月21日舉行罷工，此舉可能使美豆出口好轉，短期美豆存反彈修正可能。同時，國內大豆壓榨虧損，豆菜粕價差遠小於正常價差，飼料方面豆粕替代用量放大，油廠挺價意愿增強。另外每年的7-8月都將迎來大豆到港庫存的小拐點，到港量會逐漸減少。在供應下降而需求增加的情況下，豆粕有望企穩反彈。

一、利空接連出盡市場已集中消化

6月30日，美國農業部公布2014年作物種植面積預估和季度庫存高於市場預期，時隔半個月美國農業部又公布農作物7月供需報告，報告將舊作大豆庫存預估上調至1.4億蒲式耳，高於市場預期。也預期新作大豆產量將達到38億蒲式耳，預計每英畝產量將為創紀錄的45.2蒲式耳。接連的利空令美豆持續下跌，價格創2011年以來新低，目前從盤面來看，價格已經處於超賣狀態。另外從美豆走勢的季節性特征來看，7、8月份出現上漲概率較大，主要是市場進入7、8月份美豆關鍵的結莢、灌漿期，國際大資金往往借助天氣升水進行提價炒作。

二、美豆出口數據有望持續好轉

6月中旬以來，因南美大豆集中上市，美豆出口出現下滑，隨著美豆價格創新低和阿根廷卡車司機欲罷工的訊息，近期美豆出口有所好轉。據美國農業部最新的大豆出口銷售報告顯示：截至7月3日當周，美國2013-14年度大豆出口凈銷售56300噸，較上周增加15665噸；2014-15年度大豆出口凈銷售526500噸，較上周增加95276噸。累計出口值4359萬噸，較去年同期增加32%。布宜諾斯艾利斯訊息稱阿根廷卡車司機準備於7月21日舉行罷工，罷工持續的時間暫不確定，此舉將會影響到內陸到主要出口港的大豆運輸，所以后續美豆出口有望繼續好轉。

三、后期大豆到港量預期下降港口庫存或現拐點

一般我國大豆進口有明顯的季節性規律。每年的供應高峰出現在 5 月-7 月，11 月-12月，分別對應南美大豆上市和美國大豆上市，而我國大豆到港量高峰也集中在對應的時間段，從海關2010-2014年進口數據可以看出，每年的7月以后大豆進口量就會減少。天下糧倉也預估7、8、9月份進口大豆預報到港量較前期有所下降，其中2014年7月份國內各港口進口大豆預報到港總量632.35萬噸，低於6月份到港量636萬噸，低於2013年7月720萬噸。8月份大豆到港量預估560萬噸，9月份大豆到港量預估420萬噸。

前期隨著大豆到港量增多，國內進口大豆庫存一路攀升，但近期庫存有下滑趨勢。截止7月16日，國內進口大豆庫存總量716.89萬噸，較上周的720.66萬噸下降3.77萬噸。筆者統計自09年到13年的5年的港口庫存數據， 7-8月迎來大豆到港庫存小拐點的概率較大。

四、豆菜粕價差偏低豆粕替代性加強

豆粕、菜粕作為飼料蛋白原料，雖然主要的養殖需求對象不同，但二者具備一定的替代功能，所以兩者價差過低，會產生替代作用。每年5—9月是國內水產養殖旺季，菜粕作為主要飼料原料，需求就會增加，但今年國內菜籽減產且上市較常年慢，供給減少而需求增加支撐菜粕現貨價格較豆粕強。目前豆粕、菜粕兩者價差僅在500-600元/噸一線，遠小於正常800-1000元/噸左右的價差，導致菜粕需求部分被ddgs和豆粕代替，據悉部分飼料企業菜粕用量較去年同期下降50%左右，很多飼料企業生產豬料、禽料時不再使用菜粕做原料，豆粕替代需求增加支撐豆粕止跌走穩。

五、壓榨利潤虧損&油脂供需寬鬆油廠挺粕意愿強

自2013 年開始，美豆進入增產周期，隨著巴西和阿根廷的豐產，13/14年度全球大豆供需格局由緊平衡逐漸變寬鬆。根據美國農業部7月供需平衡數據顯示，14/15年度全球大豆產量會創紀錄，因美新季豆的播種面積增加。同時，2014/15年度全球大豆期末庫存繼續攀升，全球大豆庫存消費比達到歷年高位，新年度大豆供需寬鬆更加明顯，奠定了中長期豆類的弱勢。但目前大豆壓榨利潤持續虧損，在油脂供應寬鬆、需求淡季的情況下，油廠挺粕意愿較強。截止7月16日，江蘇沿海主要港口大豆壓榨利潤虧損270元/噸以上，我國港口豆油商業庫存128萬噸，棕櫚油港口庫存110萬噸，國儲菜籽油庫存500萬噸。

結論

前期市場接連爆出利空訊息令美豆價格處超賣狀態，傳阿根廷司機7月21日舉行罷工，此舉可能使美豆出口繼續好轉，美豆存反彈動能，但其漲幅的持續性和高度最終要看后期種植天氣的影響效果。如果天氣炒作失效，美豆會繼續回歸弱勢。在國內水產養殖旺季，豆粕替代菜粕用量放大，且后期進口大豆到港預期減少。在國內大豆壓榨虧損和豆粕供需好轉提振下，豆粕下方空間有限，3050-3100附近建多1505。

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