胡華釬:原油為啥跌得慘不忍睹?

冬天尚未來臨，而國際原油市場已經邁入了寒冬，利空陰霾揮之不去！

目前，國際原油價格下跌趨勢並未結束，近期又開始了新一輪加速下跌的步伐。其中，布倫特原油指數自今年6月中旬沖擊114美元/桶一線未果，隨后一路下泄，目前已經跌至83美元/桶一線附近，三個月內跌幅高達27%，美原油指數也從104美元/桶一線跌至75美元/桶一線，跌幅達到28%,布倫特原油與美原油價差逐漸縮小至1-5美元/桶之間（參見圖一）。

圖一:國際原油連續暴跌，價差明顯縮小

圖一

圖二

那么，為什么國際原油竟會暴跌得如此慘不忍睹呢？
首先，國際原油跌跌不休當然不能忽視地緣政治因素。今年，美國和俄國之間的緊張關係進一步惡化，美國聯合“友邦”發起了一輪又一輪對俄羅斯的制裁。由於俄羅斯經濟過於依賴原油等能源，原油價格的暴跌對俄羅斯經濟形成長期且有效的致命打擊，因而美國肯定不會放過這一手段。
其次，近幾年來，隨著美國頁岩油開采技術的發展，美國頁岩油產量持續上升導致原油產量逐漸增加，而消費量並未出現大幅增長，進而導致供需缺口快速縮窄。其中，2013年，美國原油供需缺口已經縮窄至384.8百萬噸（參見圖二）。
圖二:美國原油供需結構明顯改善（百萬噸）

圖二

第三，全球原油供應穩步增長，但是由於除美國經濟明顯向好之外，中國、歐元區和日本等經濟形勢依然嚴峻，總體上原油需求增速逐漸放緩。尤其是，自今年7 月份開始，主要產油國利比亞產量激增，並逐漸恢復原油出口（參見圖三）。與此同時，歐佩克組織其他主要產油國成員產量並未減少，從而導致歐佩克原油日產量超過3000萬桶/天的水平。不少人士認為，這是這一輪國際原油跌跌不休的導火索。
圖三:利比亞原油產量激增（千桶/天）

圖三

第四，美元指數突破前期高點，進一步確認了走牛的軌跡，這無疑令以美元計價的國際原油等大宗商品價格長期承壓下跌（參見圖四）。除了具有商品屬性和政治屬性，國際原油還具有典型的金融屬性，從圖五和圖六可以看出，投機資金和基金紛紛減持多頭頭寸，增加空頭頭寸，導致凈多頭寸大幅降低，這表明資金看空國際原油市場。
圖四:美元指數強勢走牛令原油價格承壓下跌（美元/桶）

圖四

圖五:布倫特原油多頭減持，空頭大量增持，凈空持倉降至歷史低位

圖五

圖六

圖六:美原油多頭減持，空頭大量增持，凈空持倉大幅下降