土耳其：為什么疲弱工業活動不能觸發降息？

土耳其5月工業產出環比意外收縮1.0%，將年度產出步伐拉低至3.3%。從宏觀基本面來看，這個訊息有沒有什么令人激動之處，但對貨幣平臺的影響使得土耳其里拉偏好仍舊有效。在產出數據釋放之后，美元兌土耳其里拉擴大跌幅至2.1213（截止撰寫本文時）；昨天在伊斯坦布爾，平均回購利率觸及8.01%，為1月28日（即美元兌土耳其里拉觸及2.39后土耳其央行實施緊急加息的前一天）以來首次出該局面。

里拉“日益強勁”的背后有著眾多因數。一些人認為，工業產出的下滑應該會減少國內需求，因而在在接下來的數月里會影響通貨膨脹動態。而較低通貨膨脹應該會鋪平降息道路，以提振疲軟工業活動並推動經濟增長。較高經濟增長前景反過來會吸引國際資本的流入，因而土耳其里拉看漲。

我們認為土耳其里拉走強背后的真實原因十分簡單，無非是國際套利交易流仍舊青睞較高收益的新興市場貨幣——土耳其里拉及其持有。此外，從純經濟的角度來看，疲弱工業產出有更大的機會來支撐CPI，除非國內需求急劇下滑。這只是供需中簡單的法則，而我們在此增加了不可避免的地緣政治維度。持續發酵的伊拉克緊張局勢以及隨之而來的較高和較陡能源價格曲線對土耳其經濟增長前景而言並非利好訊息，同樣也不利於其通貨膨脹水平。最後，土耳其總統選舉（8月舉行）之前政治上的不確定性加大了土耳其里拉負面波動的風險，因此在未來幾個月中達到通縮框架之前局面變得更具挑戰。上述因數強烈要求土耳其央行在其7月17日的會議上表達出強硬立場。

有一件事是肯定的：土耳其消費者價格動態的未來仍舊是一個很大的未知數。鑒於宏觀經濟/地緣政治分歧，較低利率承諾將會是一種不負責任的貨幣戰略。據我們的理解，國際資本流當前青睞較高收益的新興市場貨幣——並可能產生短期戰術偏差的機會——然而，在價格穩定得不到保障的情況之下，“實施較低利率以獲得較高經濟增長”的理由是毫無意義的。在這方面，土耳其央行預測通貨膨脹將會從6月開始降溫。然而在6月的報告中，CPI年率小幅回落至9.16%，而不是經濟學家們預期的8.80%（但仍舊低於Swissquote的官方預測9.50%）。廉價貨幣為基礎之經濟增長的追逐者是多么令人失望！

現在，我們解釋為什么交易者應該不容易堅持較低通貨膨脹/較高經濟增長的情況，我們不愿意面對通貨膨脹動態與土耳其里拉的短期上漲（預期在7月17日的貨幣政策委員會會議上將會實施更為強硬的政策行動）以及土耳其里拉持續的中長期清算（由於溫和降息會扭曲風險回報率且現階段應該會不利於里拉）完全相符。

在實施進一步的“溫和”降息之前，土耳其央行應該三思而后行。經濟增長是一個中長期的目標；脆弱的國際資本流動態不能建立一個健康基礎來利用友好的套利交易環境。鑒於來自執政的正義與發展黨政府方面的重大壓力，我們預期下周將會再次消減每周回購利率50個基點，而隔夜走廊應該會穩定在8.00-12.00%的區間，特別是上緣應該會保持穩定。此種“溫和”降息行動承載了重要的中/長期穩定風險。如未能扭轉下降的通貨膨脹動態，或將導致在更長時期里實施較高利率，以縮減里拉跌幅並在可預見的未來里為過熱通貨膨脹降溫。

The Risk Today:

歐元兌美元震盪交易，已經觸及小時阻力位1.3621。然而，只要價格保持在阻力位1.3664（2014年7月3日最高價）下方，最終朝向支撐位1.3503的下滑仍獲青睞。可發現的小時支撐位在1.3565（2014年6月20日最低價）。從長期來看，跌破長期上行楔形（也即1.3673的支撐位）將清楚地表明技術結構的惡化。只要價格保持低於阻力位1.3775，長期下行風險價就會是1.3379（雙頂格局隱含）。可發現的關鍵支撐位包括1.3477（2014年2月3日的最低價）和1.3296（2013年11月7日的最低價）。GBPUSD 英鎊兌美元觸及小時支撐位1.7096（2014年7月1日最低價），表明買入興趣正在降低。小時支撐位位於1.7086和1.7007（2014年6月27日最低價）。可發現的小時阻力位在1.7148（2014年7月8日最高價）和1.7180（2014年7月4日最高價）。從長期來看，突破主要阻力位1.7043（2009年8月5日的最高價）將會引發該貨幣對進一步走強。可發現的其他阻力位包括1.7332（見於2008年下跌時50%的回撤位）和1.7447（2008年9月11日的最低價）。支撐位位於1.6923（2014年6月18日的最低價）。USDJPY 美元兌日元有所下跌，接近阻力位102.36（2014年6月18日最高價）。價格目前觸及支撐位101.24。小時阻力位位於101.86（盤中高點）。只要關鍵支撐位99.57（2013年11月19日的最低價）持穩，我們就持長期看漲偏見。然而，在恢復潛在看漲趨勢之前，需要突破當前盤整區間100.76（2014年2月4日的最低價）-103.02的上部。主要阻力位位於110.66（2008年8月5日的最高價）。USDCHF 美元兌瑞郎有所下跌，接近下行頻道隱含的阻力位。小時支撐位0.8918（盤中低點）已被打破。可發現的另一個支撐位在0.8886（盤中低點）。阻力位位於0.8959（2014年7月7日最高價）和0.8975。從長期來看，看漲突破關鍵阻力位0.8953表明始於2012年7月的大型修正階段的結束。雙底格局隱含長期上行潛力價為0.9207。關鍵阻力位位於0.9156（2014年1月21日的最高價）。