人民幣直兌再下一城 資本項目開放或遇契機

新華社記者王朝陽

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--繼20日新加坡證券交易所推出人民幣期貨合約，27日中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場開展人民幣和新加坡元直接交易，這也是繼跨境人民幣結算和RQFII以后，人民幣國際化在新加坡快速發展的又一力作。

分析認為，新加坡作為是亞洲最大的外匯交易市場和中國之外最大的離岸人民幣結算中心，人民幣和新加坡元的直接交易將極大促進境外人民幣回流的便利性，同時也有利於人民幣在亞洲外匯市場的接受度。而業內人士也在接受采訪時表示，隨著人民幣在國際主要金融中心的多點開花，資本項目進一步開放將成為人民幣國際化規避風險的利器，期盼早日公布人民幣資本項目可兌換的時間表和路線圖。

事實上，人民幣和新加坡元直接交易醞釀了一年的時間，早在去年10月22日在新加坡召開的中新雙邊合作聯合委員會第十次會議上，中新雙方就RQFII和直接交易已達成共識。在今年人民幣英鎊和韓元實現直接交易后，人民幣和新加坡元直接交易更是水到渠成。

加大同各國央行間的貨幣直兌、互換,防御金融風險與匯率風險，一直也是中國央行當前推行人民幣國際化的目標所在。截至10月份，人民幣清算行網絡延伸到全球主要離岸市場，人民幣與美元、港元、日元、澳元、加元、新西蘭元、英鎊、歐元、馬來西亞林吉特、盧布以及韓元等貨幣均可開展直接交易。

可以看到，盡管中國香港仍是最大的人民幣離岸中心，占據著人民幣貿易結算總額的近80%，但是新加坡作為中國之外的離岸人民幣結算中心，憑借其亞洲最大外匯交易市場（世界第三，僅次於英國和美國）的獨特地位，通過貨幣直接交易將擴大人民幣同其他外國貨幣交易的量能。從這個角度上講，其對人民幣成為國際貨幣意義重大。

經驗證明，若想成為國際貨幣，其首先需要被投資者和國際金融中心認可，而新加坡離岸中心的發展也是人民幣國際化突飛猛進的一個縮影。當前人民幣國際范兒的一個突出特點是人民幣海外資產被海外投資者爭搶和人民幣離岸中心被多個金融中心爭奪。

例如，20日新加坡證券交易所推出人民幣期貨合約，在首日交易中交易量已突破10億元人民幣，顯示出市場對人民幣計價產品的追捧。新加坡星展銀行研究團隊發布數據稱，今年上半年點心債發行總額達2770億元人民幣，已接近去年全年2800億元的發行量，發行量創歷史新高。而繼中國香港和新加坡后，中國台灣、倫敦、法蘭克福、首爾也先后開展人民幣離岸中心建設。未來人民幣離岸中心還將有更多全球布點，除上述幾個城市外，蘇黎世、日內瓦、悉尼等城市也充滿興趣。

數據顯示，截至2014年8月份，人民幣全球貨幣占比為1.64%，成為全球第7大支付貨幣(圖1)，而在2011年10月其占比和排名分為為0.31%和17位，而之前在2010年10月排名僅為35位，占比幾乎被忽略。中國人民大學校長陳雨露甚至直言，人民幣有望在未來的三年超過日元和英鎊成為第三大國際貨幣。

圖1、人民幣國際影響力（國際支付地位和占比）

來源：SWIFT、新華社多媒體數據庫

不過，也有業內人士還表示，若今後匯改和資本項目不能及時推進，目前中國大力推行的人民幣國際化行為或將給套利帶來政策便利，不利於中國整體金融體系的穩定。

當前，以貿易渠道推動人民幣跨境使用的“單兵突進”模式的空間已有限，資本項目不同步開放正在成為人民幣國際化最大的風險。如果金融市場不能提供品種豐富的人民幣金融資產來吸引人民幣“體外循環”，這些資產有可能各種渠道回流套利，人民幣國際化落入“套利陷阱”，擾動國內金融市場的正常運行，其中暗藏的金融風險不得不防。可以預見，在人民幣國際化不斷向縱深推進的情況下，資本項目開放的領域或將進一步擴大。

中國社科院世經所國際投資室主任張明就認為，當前的人民幣國際化，發生在國內人民幣價格形成機制尚未充分形成的前提之下。一方面，境外離岸人民幣市場上的人民幣匯率與利率由市場供求自發決定；另一方面，境內在岸人民幣市場上的人民幣匯率與利率由央行干預形成。這意味著兩者之間將會形成較大的匯差與利差，從而吸引境內外主體開展跨境套匯與套利行為。

因此，人民幣國際化需要在岸市場和離岸市場的良性互動，最終實現人民幣大循環圈，即“在岸-離岸”的“離岸-離岸”的雙重循環。然而當前問題症結在於在岸市場不放開，離岸市場無法發展。多位受訪專家建議，下一階段決策層應以推動人民幣通過金融渠道輸出為重點，擴充人民幣回流渠道。

第一，多種渠道鼓勵人民幣對外輸出。比如，在境內高息的背景下，通過政府貼息等方式，為走出去的企業提供人民幣貸款。此外，加快開放熊貓債市場，鼓勵境外機構來來境內發行人民幣債券，同時允許這些資金兌換成外匯，減少我國的外匯儲備壓力。

第二，擴充人民幣回流渠道。目前資本項下直接投資領域已經全部放開，間接投資領域，境外三類機構及人民幣合格境外投資者(RQFII)可在一定額度內投資境內債券市場和股票市場。下一步可考慮增加參與機構、提高參與額度方面入手，加大開放力度，據央行首席經濟學家馬駿測算，境內資本市場開放速度應該每年增加幾百億美元（千億人民幣）的數量級。

第三，推動管理體制創新，從事前批準向跨境資本流動宏觀審慎管理框架轉變。比如外債管理可以考慮采取負債率等指標監管，類似目前銀行資本充足率的監管模式。同時研究應對外債異常的政策工具。更多給企業自由開展業務的空間，發揮市場化的紅利。據央行貨幣政策二司處長王佐罡介紹，經過多年的實踐探索，人民銀行已經具備了在促進貿易便利化的同時防范金融風險的能力。（完）