凱石工場：三層轉換把握脈絡 主題投資貫穿始終

盡管北美漫長嚴冬、烏克蘭局勢、美聯儲削減qe及其對新興經濟體影響等變化因素超出預期，但全球經濟依然在發達經濟體引領下持續好轉。其中，多方面數據顯示美國已步入全方位回暖，且復甦態勢之強勁超出預期。而得益於歐版qe下寬鬆貨幣政策、較強的出口競爭力，歐洲經濟復甦步伐亦呈現微改善特征。“美股+美房”仍是下半年可選投資標的，歐洲市場表現亦不乏味。

中國政府穩增長立場明顯，一系列微刺激政策亦取得階段效果。考慮當前房地產銷售和投資明顯放緩，加之高基數因素影響，三季度末段經濟下行壓力依然存在。預計經濟與政策的互動將貫穿下半年，相關財政、貨幣乃至產業政策仍有出臺空間，以為經濟增長的持續性保駕護航。預計下半年經濟大概率走勢平穩，分季度gdp增長有望穩定在7.3%~7.4%上下。

在制度建設、政策支援及寬鬆流動性等因素共同作用下，下半年a股市場結構性機會及階段性機會預計較上半年提升。而且，雖然“速度與激情”仍將同時上演，但多重政策效果累計下市場機會可把握程度亦將隨之提升。但就a股市場整體而言，雖然整體估值處於歷史低位，主板市場指數向下波動空間不大，在上市公司盈利逐步下滑的背景下，局部估值壓力並不輕松。

下半年投資基金建議把握市場脈絡，從宏觀、中觀、微觀三個層面把握投資機會的變化：宏觀上從綜合資產（規則）分散設定向a股及新興市場相關產品適度集中投資轉換；中觀上從側重基金經理的擇時（甚至交易）能力向側重選股能力適度轉換，以實現組合內基金經理兩項能力的相對均衡；微觀上從消費/穩健風格產品向成長/彈性風格產品轉換；同時規則性的把握包括ipo在內的主題投資機會。

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