大摩維持好未來持股觀望評級 目標價31.40美元

新浪科技訊 北京時間10月22日上午消息，摩根士丹利今天發布研究報告，維持好未來(NYSE:TAL)股票“持股觀望”(Equal-weight)評級，但將其目標股價從29.70美元上調至31.40美元。

以下為報告概要：

第二財季業績符合預期：好未來第二財季營收為1.224億美元，同比增長33%，基本符合我們的預期(同比增長32%)和公司指導性預測(同比增長31%至34%)。凈利潤同比增長25%，達到2910萬美元，符合我們的預期(2890萬美元)。由於今年5月發行的可轉換債券稀釋了股份，該公司的攤薄每股收益增長16%，至0.34美元，較我們的預期低了5%。

招生強勁，但平均價格增速放緩：總招生數同比增長32%，達到40.797萬人。混合平均價格同比增長0.6%，原因是小班價格上漲被收入構成變化(發達程度較低的城市和網絡服務的貢獻比例增高)和不利的匯率變化所抵消。北京和上海之外的城市為該公司貢獻了48%的小班收入，高於去年的35%。

借再投資探索未來增長：今年第二財季，該公司的毛利率同比擴大3.2個百分點，至56.5%，主要源自利用率的提升和有利的業務構成變化(一對一授課的收入貢獻降低，從去年的19%降至今年的15%)。營業利潤率為24.9%，較一年前降低約1.6個百分點，較我們的預期低了100個基點，主要是因為要支持新的網絡業務及其他項目而花費的銷售及管理費用增加(全年預算為1200萬至1500萬美元，今年迄今為止的花費為750萬美元)。新增兩個學習中心后，學習中心總數達到287個。小班課堂凈增量為270個。

營收指導性預測與市場預期一致：該公司預計第三財季營收同比增長31%至34%(分析師平均預期為35%，我們的預期為32%)。該公司表示，今年秋末在北京召開的APEC會議將對其第三財季業績生大約3000萬元人民幣的影響(約6%的增長)，這將遞延至第四財季。

加速併購：為了擴大服務覆蓋面積，並擴大網絡觸角，好未來最近加大了投資。雖然中國網絡教育市場仍在進化，競爭也在加劇，但該公司的併購戰略對其長期增長卻至關重要。

維持“持股觀望評級”，目標價31.4美元：由於擁有優質品牌和強大執行力，我們認為該公司可以很好地利用中國K-12(幼兒園至高三)市場的需求增長和行業整合。由於該公司的估值較高，對應2015財年和2016財年的市盈率分別為35倍和27倍，所以我們在等待一個更好的買入點。該公司的每股收益未來3年有可能保持每年25%左右的增長。(鼎宏)