專家機構解讀三季度宏觀數據：最壞的時刻暫已過去

10月21日上午，國新辦召開新聞發布會介紹前三季度經濟數據，前三季度國內生產總值419908億元，同比增長7.4%，其中三季度增長7.3%。

    安信證券高善文“精練”解讀三季度gdp

其實，三季度gdp同比增長7.3%，已經創下2009年一季度以來新低，市場人士分析稱，盡管政府采取了定向寬鬆和松綁房地產等政策，三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。

安信證券高善文博士召開電話會議對這一數據進行解讀，以下為電話紀要：

（1）三季度數據表明實體經濟增長比預期更弱，短期不明擾動因素和房地產市場的持續調整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響。看起來全球許多地區近期都出現了增長弱於預期的現象，其間的聯系耐人尋味。

（2）今年初以來在國內需求繼續下降的同時，國內的供應增長出現了更快的收縮，並表現為企業盈利能力的恢復和工業品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導致企業盈利重新惡化和產品價格加速下滑，形成了不利於股票市場的基本面變化。

（3）考慮到供應收縮具有趨勢性，以及房地產市場恢復的可能性，我們認為經濟在中期內能夠重新回到今年上半年的格局，即供應收縮快於需求減速（需求甚至可能企穩反彈），企業盈利恢復，從而形成有利於股票市場的基本面。

（4）這一局面的出現需要工業品價格和（或）房地產成交量價等數據發展來確認，其出現時點存在不確定性。

（5）目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬鬆對市場產生持續影響的空間有限。

（6）今年以來由於ipo的數量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導致產業資本在實體經濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風格和情緒形成了重大影響。相關制度和政策的未來演化值得密切關注。

    民生證券點評三季度宏觀數據：最壞的時刻暫已過去

今日上午10點，國家統計局公布經濟數據，中國三季度gdp增速降至7.3%，創近六年內新低。9月中國消費增速回落，9月中國規模以上工業增加值增速略有回升，年內次低。中國1-9月固定資產投資增速放緩至16.1%，不及預期。對此，民生證券宏觀團隊認為，最壞的時刻暫已過去，只有等待產能逐漸出清、風險暴露干凈之后，經濟才有可能迎來長周期繁榮。

三季度gdp同比7.3%，較二季度經濟同比放緩0.2%，一方面因去年同期基數高，另一方面因房地產下行拖累固定資產投資導致經濟內生下行壓力大，但隨著經濟政策轉向穩增長，預計四季度經濟增長略好於三季度。

經濟高度依賴基建投資托底。7、8月份政策由“微刺激”轉向“新常態”，基建投資托底力度減弱；房地產銷售弱、庫存高，融資約束緊，促使房地產投資增速不斷下行；終端需求不足，過剩產能仍未出清，制造業投資繼續疲軟；商業銀行風險偏好回落，對私營部門信用收縮嚴重，融資條件偏緊導致其加杠桿的意愿不強。房地產和私營部門投資意愿不強，經濟企穩只能依賴基建投資托底，無基建、不復甦。

出口穩而不強。真正計入gdp的是生產端的出口交貨值數據，相對於強勢的海關出口數據，其表現差強人意。三季度全球經濟增長放緩，人民幣4月以來持續升值，再加上融資環境偏緊，制約出口進一步走強。

消費增速繼續放緩。首先，房地產銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經濟下行、流動性收縮開始后周期影響消費。最後，“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續，限額以上單位消費品零售額增速繼續放緩。

經濟轉型中的積極變化。人口紅利消褪，低階勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業、消費等第三產業繼續高增長，第三產業吸納就業能力增強；勞動力成本上升倒逼經濟轉向技術進步，從工業增加值數據看，高階裝備制造和計算機通信等行業表現較好。

四季度經濟將略有回暖，經濟下行壓力暫時緩解。一方面，經濟政策轉向穩增長，李克強總理國務院常務會議強調將在環保、資訊消費等領域開工一大批項目、正回購利率連續下調、兩月內slf注資達7000億，貨幣端開始放松；另一方面，認貸不認房等政策支援下的房地產銷售似乎有回暖跡象。從中長期看，經濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產繁榮留存的嚴重過剩的重工業產能將長期制約中國經濟。只有等待產能逐漸出清、風險暴露干凈之后，經濟才有可能迎來長周期繁榮。

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    cctv證券資訊執行總編兼首席新聞評論員鈕文新：大勢可期

    貨幣政策已經發生悄然轉變，這個可能對於未來的中國經濟有很大幫助，現在正在向良性循環運行。

他表示，股票市場的漲跌是由預期構成的，如果惡性循環預期會變壞，如果良性循環預期會變好，所以市場是由預期來決定的，而不是由過去的狀況決定的。gdp數據只能說明現在和過去的狀況，而不是說明未來，良性循環才是說明未來。

至於四季度的股票市場行情，鈕文新稱，第一，中國的良性經濟狀態如果顯現，市場大勢應該不太成問題。第二，國有產業活躍度非常高，高質量有未來的股票會越來越多。

四季度及明年經濟趨勢

中國(海南)改革發展研究院院長遲福林

我對實現今年的經濟目標比較樂觀。首先，中國經濟正處在中高速經濟增長的一個拐點，增長、改革和轉型高度融合，不能光 盯著經濟增長這一個方面。其次，經濟目標不是單純的7.5%這樣一個數字，可以上下波動，經濟增長的主要目的是服務於新增就業、消化產能、經濟轉型等領域。目前經濟轉型的勢頭已經出現，包括服務業占gdp的比重提升，提高了經濟增長對吸納就業的效用，社會消費也保持了平穩增長的勢頭。

國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群

部分地區取消限購及房貸政策調整等措施的效果，預計在第四季度顯現。部分大城市的房地產市場或將回暖，一定程度上會穩定房地產投資，經濟增長表現將得到改善。經濟增速回調預計明年觸底。

財政部綜合司經濟預測處處長馬栓友

四季度經濟會企穩，全年經濟增長大約在7.4%，但明年經濟下行壓力會非常大，因為去庫存、去產能、去泡沫、去杠桿還在繼續推進，會抑制經濟增速。替代房地產的新型支柱產業，短期還發展不起來。所以，明年經濟增速還是會探底，大約在7%。

未來經濟政策取向

遲福林

一是四中全會將釋放法制市場經濟的信號，將給予市場經濟增長的信心。二是將進一步加快經濟轉型，尤其是發展現代服務業。三是加大實體經濟，尤其中小實體經濟的發展。

張立群

我們要做的一是穩定增長，防止硬著陸；二是推動轉型升級，從過去的粗放式發展轉變為集約式發展，這也是未來的工作重點。現在中國經濟的瓶頸主要是企業不適應市場選擇性的提高和成本的提高，這是轉型升級的關鍵問題。需要通過改革建立起責任制度，防止企業違約、造假行為，同時也要健全政府部門在市場監管、基本公共服務、城市規劃和基礎設施建設等方面的問責制度。

中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所副所長李雪松

“新常態”背景下，需要促進內需平穩均衡發展。在投資方面，促進研發、高階制造業、現代服務業、生態環保、基礎設施等領域投資，優化投資結構，充分調動民間資本參與城市基礎設施的積極性，推動融資渠道多元化。在消費方面，促進居民合理的住房剛性需求和改善型需求，加大基本社會保障投入力度，鼓勵居民消費。

當前，世界經濟增長動力依然不足，國內新的經濟增長點尚難以形成有力支撐。在此形勢下，繼續實施積極的財政政策是十分必要的，還需要實施定向寬鬆的穩健貨幣政策。

經濟增長后勁在哪兒

  亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家：莊健

增長后勁主要有內需和創新兩方面。內需包括投資、消費，對短期內的經濟影響較大，中國應向消費傾斜，向農村發展傾斜。從產業角度看，與消費關聯較大的是服務業，增長還有很大潛力。

創新對中期長期影響更多。從中上等收入到高收入國家的跨越，需要技術創新和勞動生產率提高，這個過程需要時間。如果政策、機制的改革到位，則有利於推動創新。創新能力的提升是一個長期過程，三五年完成不容易，需要10年、20年。

體制、機制有了變化，但還遠遠不夠。應該通過改革，使創新主體從政府、科研機構轉變為企業，讓產、學、研結合得更緊密，加快科研成果向現實生產力的轉變，並加大知識產權保護力度，增加違法成本。