國際信息安全合作升溫 5股卷土從來

編者按：社分析認為，近來，愈演愈烈的資訊安全危機和國家政策的大力扶持共同助推資訊安全行業持續高景氣度，此次中俄若加強兩國網絡安全合作，將使得行業再次迎來嶄新的發展機遇，相關概念股有望再度升溫，可關注：衛士通(002268,股吧)、啟明星辰(002439,股吧)、任子行(300311,股吧)、綠盟科技(300369,股吧)、拓爾思(300229,股吧)等。

中俄11月欲簽國際資訊安全合作協定 5股望再度升溫

10月21日，據海外媒體訊息，俄羅斯與中國能於近期簽署在國際資訊安全領域合作的協定，即防止網絡事件演變為全面衝突的信任措施協定。目前，類似協定只有俄羅斯與美國在2013年簽署。

該報導稱，兩位俄高官證實，在國際資訊安全領域合作的協定可能於11月10日，在俄聯邦總統普京為參加apec峰會而訪問北京時簽署。該報導還說，預期，普京和習近平將首次就網絡安全問題發表共同聲明。

社分析認為，近來，愈演愈烈的資訊安全危機和國家政策的大力扶持共同助推資訊安全行業持續高景氣度，此次中俄若加強兩國網絡安全合作，將使得行業再次迎來嶄新的發展機遇，相關概念股有望再度升溫，可關注：衛士通、啟明星辰、任子行、綠盟科技、拓爾思等。

衛士通：業績符合預期 網絡安全市場取得突破

業績符合預期。2014 年上半年公司實現營業收入 1.82 億元，同比增長39.84%； 歸屬母公司凈利潤-89.57 萬元，同比增長 74.27%， 對應 eps -0.0052元，符合預期。公司預計 1-9 月凈利潤同比增長 76.73%-123.24%。

安全服務與整合收入與毛利率同時提升，高毛利系統產品收入爆發式增長。2014 上半年公司安全服務與整合業務收入 6040.9 萬元，同比增長106.79%，顯示其向安全服務與整合商轉型的戰略取得明顯成效。在該部分收入大幅增加的規模效應下，毛利率較去年同期提升 8.38%，未來隨著規模繼續擴大公司該項業務的盈利能力有望進一步提升。 2014 上半年公司系統產品收入 1227.8 萬， 同比增長 299.08%， 系統產品毛利率高達 74.35%，系統產品收入的爆發式增長有效減緩了其向安全服務與整合商轉型中綜合毛利率的下滑。

網絡安全相關業務取得突破，打開未來空間。 公司傳統業務主要以加密產品為主，而網絡安全產品才是資訊安全最大的細分市場。 2014 年上半年公司防火墻、加固服務器等網絡安全項目的單個訂單金額均首次實現了千萬元的突破，打開了這一最大細分市場的成長空間，作為資訊安全“國家隊” ，公司有望在網絡安全市場獲取更多的份額。

費用控制成效顯著。公司收入同比增加 39.64%的情況下，銷售費用同比下降 1.63%，管理費用率僅增長 3.51%，費用控制成效顯著。

太極股份(002368,股吧)國企股權激勵突破為公司樹立標桿。 太極股份近期發布的股權激勵方案克服了長期困擾國有企業的激勵制度軟肋。 作為同屬中電科集團的兄弟公司，太極股份股權激勵方面的突破為公司樹立了標桿，建立和完善相應激勵制度將為公司業績長期高速增長注入強勁動力。

投資建議：預計公司 2014-2015 年凈利潤分別為 1.73 和 2.44 億元，對應eps 0.8 和 1.13 元。公司是資本市場上唯一的資訊安全國家隊，集團層面將全力支援其做大做強，維持“買入-a”投資評級，上調目標價至 45 元。

風險提示：涉密業務恢復不及預期的風險；收購整合風險。(安信證券)

啟明星辰：盈利水平提升，全年值得期待

新訂單增量、費用控制顯成效使得盈利水平提升。基於資訊安全行業四季度放量的特征前三季度業績依舊是虧損狀態，但是無論是相對於去年同期，還是半年報的預測都有了明顯的提高。原因在於，一方面三季度新增訂單逐步明確，產品銷售業績較預期有所增長，另一方面，公司在費用控制上已經產生了良好的效果。

網絡安全事件頻發，資訊安全需求將更具有自發性動力。9 月初美國最牛金融機構摩根大通遭遇襲擊，駭客入侵摩根大通的數據庫並且巧妙地躲過了全球規模最大、功能最先進的檢測系統，大摩的安全團隊直到兩個月以后才察覺。未來無論是全球市場還是國內市場，各機構對於資訊安全的需求將逐漸進入自發的效用性需求階段，整個行業增長前景可期。

龍頭企業加碼資訊安全，版面全產業鏈，全年業績值得期待。啟明星辰是國內當之無愧的安全行業龍頭，除了內生性發展自身業務水平以外，公司通過外延並購逐漸完成產業鏈版面。公司近期收購的合眾資訊，借助其過硬的技術以及在公安、軍隊、政府等重要行業用戶資源優勢，進一步提升了公司在資訊安全領域的產品覆蓋面，提升公司的綜合競爭力和經營業績。

預測公司14/15 年eps 分別為0.42/0.59 元，給予6-12 個月26 目標價，維持“買入”評級。(宏源證券(000562,股吧))

任子行：監管和輿情行業化 網絡協議及數據處理技術領先

監管和輿情產品行業化，公安、廣電、通信、軍隊全面鋪開互聯網內容監管逐漸由國家層面向省市級層面細化，公司的監管產品需求在增加，除了傳統的公安系統之外，公司在廣電、通信、軍隊等行業也在較大規模的拓展監管產品；廣電系統需要將互聯網音視頻納入監管，而ugc、p2p等各種形式的音視頻增加了監管的難度，通信行業從icp服務商備案、ip資源管理、運營商idc內容監管等各方面有持續的監管需求，而互聯網進軍隊的趨勢以及軍隊的高級別監管需求將誕生較大的監管市場。

公司的輿情業務同樣走行業化道路，公司最早從廣電的音視頻輿情內容起步，在技術方面有較多積累，未來將提供全面的產品和應用，公司最新推出saas在線輿情服務以及面向微博的輿情管理系統，在輿情管理這個巨大的市場中保持較強競爭力。

互聯網協議及海量非結構化數據處理方面有較強技術優勢作為互聯網安全審計和監管領域的領先廠商，公司最強的技術優勢體現在對互聯網協議分析的深度和廣度，支援1000多種網絡協議的分析和還原；而在處理全省的上網日志、省內的音視頻節目分析以及全國范圍內的ip追溯方面，體現了公司較強的海量非結構化數據處理能力；在有線、wifi、3g等各種網絡的位臵追溯，公司都可以保持速度和精準性的領先。

網吧市場深耕潛力大，非經營性場所滲透率低將快速提升公司的產品覆蓋全國約33%的網吧終端，達到5.4萬家網吧、520萬臺電腦，后續增值業務開發有較大市場潛力；賓館、咖啡廳等非經營性場所的安全審計產品安裝率不到10%，隨著公安的強制安裝要求滲透率將快速提升；公司的小型化產品融合路由器及防火墻功能，具備較高性價比，預計將快速占領市場。

風險提示存在監管產品拉低公司利潤率的風險。

業務壁壘較高，成長性較好，給予“推薦”評級公司的產品具有較高的技術和客戶壁壘，預計12-14年eps為0.71/0.97/1.21元，同比增長30%、36%和25%；公司成長性良好，目前估值較低，給予“推薦”評級。

綠盟科技：綠強化網絡安全解決方案能力 推薦評級

公司近況公司擬以超募資金人民幣2970萬元向全資子公司北京神州綠盟資訊技術有限公司增資，（1）由綠盟資訊以人民幣970萬元收購並增資北京安華金和科技有限公司，綠盟資訊將取得安華金和25%股權；（2）由綠盟資訊以人民幣2000萬元向武漢深之度科技有限公司增資，綠盟資訊將取得深之度10%的股權。

評論投資安華金和進軍數據庫安全領域，公司產品線進一步完善。（1）數據庫安全問題日益突出，forrester的調查顯示，90%以上的安全威脅需要數據庫本身以及專業產品的防護；frost&sullivan預計2015年我國數據庫安全市場規模將達到9.7億元。（2）安華金和是國內數據庫安全廠商中唯一掌握大型數據庫的內核技術和架構原理的廠商，能夠提供全系列領先數據庫安全產品解決方案。（3）投資安華金和后公司具備數據庫安全產品和服務提供能力，在資訊安全領域的戰略版面得到進一步完善。

操作系統是資訊安全的核心節點和重要的價值入口，版面深之度強化公司企業級網絡安全解決方案能力。（1）目前我國的國產操作系統均是基於linux系統內核二次開發，由於缺乏整個it產業鏈的有效參與和支援，國產操作系統尚未構建起軟硬體生態系統。

資訊安全國產化已經被提升至國家戰略高度，操作系統是資訊安全的核心節點和重要的價值入口，已經成為國家大力支援培育的戰略性產業，正迎來發展良機。（2）深之度為用戶提供基於linux內核的deepin操作系統，並向企業用戶提供基於deepin操作系統的解決方案、技術支援和培訓等服務，其deepin操作系統在國際范圍內具備一定的競爭力。（3）操作系統是資訊系統安全的核心，投資深之度后公司有望完善企業級網絡安全解決方案能力。

估值建議預計公司仍將通過內生、外延等多種手段擴充產品線，由安全產品提供商向資訊安全解決方案商的轉型，看好公司充分受益於我國資訊安全需求的爆發及其國產化進程，向代理運維的轉型有望進一步提升公司的競爭力。維持公司2014~2016年備考全面攤薄eps分別為1.13/1.45/1.86元，對應當前市盈率分別為64.0x/49.9x/38.9x，維持推薦。

風險（1）資訊安全行業需求不及預期或國產化落地速度不及預期；（2）公司的外延並購不及預期；（3）板塊系統性估值回調。

拓爾思：收入增長符合預期，無形資產攤銷激增拖累盈利

公司發布2014年中期報告，期內實現營業收入9002萬元，較上年同期增長12.51%；歸屬於母公司所有者的凈利潤1893萬元，較上年同期下降25.15%；基本每股收益0.09元。

點評：

1、收入增長符合預期，無形資產攤銷激增拖累盈利受益於政企客戶需求的增加，公司上半年收入增勢良好，且取得了多個典型標桿式的項目案例，為后續的銷售提供了有力保障。同時，公司毛利水平繼續提升，整體毛利率較上年同期增加5個百分點。現金流方面，由於期內銷售回款增加，上半年公司經營活動現金流凈額同比有負轉正，凈流入達2800余萬。

凈利潤不升反降則主要緣於：1）無形資產攤銷增加導致管理費用同比增加1100余萬，管理費用率激增近9個百分點；2）軟件增值稅退稅延遲返還導致營業外收入較上年同期減少460萬。

2、合縱連橫深入行業核心，產品線日趨豐富提振收入預期公司近年來致力於將大數據分析基礎技術與行業需求相結合，通過采取“合作伙伴+行業客製”等戰術積極推動技術貨幣化進程，力圖實現收入規模的快速增長。上半年，公司通過投資設立“金信網銀”進軍金融資訊服務領域（基於大數據的風控服務），通過外延並購“天行網安”補足了數據安全交換產品線並獲得大量公安行業客戶資源。產品市場方面，新品trs機器數據挖掘引擎和面向銀行等金融機構客戶的基於互聯網資訊挖掘的風險預警產品均已進入規模化推廣階段；去年推出的移動全媒體門戶解決方案在報業客戶中反響良好，再加之傳統的輿情管理和內容安全產品需求依然旺盛，我們認為新老產品將合力推動公司收入延續快速增長。

3、並購獲批，成長漸入佳境，維持“增持”評級公司並購進展符合預期，在近期獲得證監會核准后，我們預計“天行網安”有望在2014年並入70%的凈利潤；因此，公司14-16年eps有望達到0.46/0.60/0.72元，對應市盈率分別為：52x/40x/33x（已考慮定向增發的影響）。

當前偏高的估值隱含了投資者對其進一步整合大數據及增值服務產業鏈的預期，我們維持此前觀點，認為公司未來將沿如下兩個方向加速技術貨幣化：1）通過合營公司推廣垂直行業應用，客製化服務行業客戶；2）通過外延並購整合產業鏈，提供覆蓋數據全生命周期的一體化解決方案。隨著數據成為“新經濟時代”的核心資產，拓爾思覆蓋整個大數據價值鏈的商業模式將得到市場認可，企業價值有望在持續的成長中獲得重估。我們維持其“增持”評級不變。

4、風險提示：

員工薪酬攀升擠壓軟件企業利潤空間、並購企業業績不達預期、創業板系統性風險