安邦咨詢：從權威人士談資本管制看背後的政策信號

安邦咨詢授權和訊網智庫發布

自從去年811匯改以來，由於在離岸人民幣匯率波動較大，以及資金外流規模巨大，有關部門加強了資本管制力度，加強了對合法流出管道的監管和控制，對虛假貿易、洗錢等非法資金流出渠道更是加大了打擊力度。與此同時，這些舉措也引發了對資本管制是否合理的討論。日前，有接近中央決策層的權威人士及部分專家學者不約而同的談到了對資本管制的看法，從中可以看到一些未來政策調整的方向和思路。

權威人士表示，總體看，資本管制非但不能增加金融安全系數、降低危機發生概率，相反不可避免地加大扭曲和資源配置效率損失，降低生產效率和增長潛力，還挫傷了外資對中國投資的積極性，都不利於經濟增長。他指出，管制越嚴越容易滋生各種不穩定因素，因為管制措施變動剝奪了投資者部分權利，改變了游戲規則；它極易強化負面預期，動搖投資者信心，引發市場信心崩潰。他還列舉了泰國、烏克蘭以及阿塞拜疆等國的失敗案例，說明資本管制的實際收效並不理想。

有國內學者也認為，現在的主要問題不在於資本外流，而是對資本流入的管理非常不夠。隨着時代的變化，中國現在對資本的流入要更多地進行以我為主的必要的管理，避免資本現在過度的流入，以及給未來帶來的風險。還有學者建議，中國的資本項目開放，第一步要對資本賬戶下的市場交易有監測；第二步，對這些交易活動要進行歸類和甄別。對於跨境交易，凡涉及到機構之間的，應進行報告；涉及到市場的，要針對高頻交易建立全過程數據監測，以此鑒別哪些是合法的，哪些是可疑的。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，此次權威人士的談話，在很大程度上反映了中央決策層在當前經濟形勢下看待資本管制的視角和態度。正如談話中指出的那樣，資本管制是宏觀經濟政策失敗和經濟基本面脆弱的信號，而國際貨幣基金組織也主張管制是資本流動管理的最後一步，實在不行了才動用它。在全球經濟的低迷和國內經濟出現更多企穩信號的情況下，外界對中國經濟的信心正在恢復，中國市場的價值和魅力也進一步凸顯。這種情況下，適度放松資本管制，可以進一步強化中國經濟基本面依然良好的信號，提振市場投資者的信心，吸引更多境外資本進入到國內的金融及商業市場中來。要指出的是，前述對資本管制的看法，在一定程度上廓清了國內對於資本管制問題的爭論和分歧，顯示了高層對此的決策取向。這種在穩健中堅持改革開放的態度，在習近平主席的「中國改革不會止步，開放不會關門」的最新表態中，就有明顯的體現。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，在當前的經濟周期下，資金的持續大幅流出會引發國內價格崩盤，因此中國的資本賬戶開放、特別是資本流出的自由化需要逐步推進。未來在宏觀經濟基本面持續改善、經濟轉型取得階段性進展、人民幣匯率真正企穩後，將有機會加快資本賬戶的放開，進一步推動人民幣的國際化。

權威人士談話似乎表明，中央有意適度放松資本管制程度，提高市場對中國經濟的信心，吸引更多境外資本進入中國，同時加強對流入資金的管理。未來隨着經濟基本面的持續好轉和人民幣匯率走穩，對資本流出的管制也有望適度放松，為進一步的資本賬戶開放和人民幣國際化提供基礎。

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