券商最新評級：13只股搶到即是賺到

深振業A(行情,問診):深國資堅定增持 平臺價值繼續凸顯 “強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：肖肖，趙若瓊 日期：2014-10-16

深圳國資委繼續增持1%至34%，夯實控股地位的意愿顯著

公司公告稱大股東深圳國資委及其一致行動人遠致投資自2014年6月26日至10月15日期間，合計增持公司股本的2%，本次增持完成后深圳國資委及遠致投資持股占總股本的34%。公司中報顯示今年上半年生命人壽累計買入公司股本4.64%，而同時國資委自上年度增持2%完成后的第二天即開始了又一輪的爬行增持，且不到4個月即完成了本次爬行增持2%的限額，國資委夯實其控股地位的意愿顯著，未來通過各種渠道進一步提升持股比例的趨勢明確，深圳國資委將其作為地產業務整合平臺的價值繼續凸顯。

經營拐點進一步確認

自2013年公司管理層更換后經營拐點逐漸顯現，拿地提速，最近半個月內公司分別在廣州和西安獲得兩個住宅項目。積極拿地的同時公司還嘗試Q房網等新型銷售渠道積極去化。15億元公司債發行正待證監會審批，公司整體周轉速度和負債率都將有所提升，看好公司目前的經營拐點。

深圳國企改革持續推進，制度創新將有望引爆深國資板塊行情

深圳國企改革持續推進，整體思路一是做業務整合提高經營效率，二是借力股權激勵解決所有制混而不合的困境。公司是國資委近幾年唯一持續增持的公司，夯實控制權的意愿強烈，看好其作為地產業務整合平臺的價值。未來激勵機制改革的預期也將隨著國企改革推進而陸續落實，制度創新將引爆深國資板塊行情。

盈利預測與投資建議

預計公司2014-2015年EPS分別為0.73、0.88元，PE分別為8倍、7倍，NAV8.37元，目前股價相對折價26%，公司是深圳國企改革中的重要標的，在深國資地產業務整合中處於龍頭地位，給予“強烈推薦”評級。

風險提示

深圳國企改革進度緩慢，公司作為國資委地產業務整合平臺的預期落空；公司項目銷售緩慢等。

銀江股份(行情,問診):產業鏈整合序幕開啟 業績進入加速頻道 重申強烈推薦

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-10-16

報告要點

事件描述

銀江股份發布公告，其全資子公司杭州銀江智慧城市技術集團以自有資金1000萬元對廣州創顯進行股權投資，增資完成后持股10%，銀江派遣一名董事入駐；以自有資金300萬元對天邁網絡進行股權投資，增資完成后持股20%，銀江派遣一名監事。其中，天邁網絡承諾2014-2016年扣非凈利潤不低於200、300、450萬元；廣州創顯2014-2016年扣非凈利潤不低於1600、2400、3600萬元。

事件評論

參股天邁網絡和廣州創顯旨在完善智慧城市產業鏈。天邁網絡在智慧旅遊整體解決方案以及旅遊全媒體、手機端APP 應用、景區3D 展示等智慧旅遊產品上均屬於行業內領先水平，具有用戶良好反饋的案例。天邁網絡自主研發運營的“樂自由”互聯網應用平臺，已積累超過500萬客戶。廣州創顯專注於為教育、金融、政府等行業用戶提供系統軟件及互動式多媒體資源開發服務，其中，在教育資訊化領域已初步實現全國市場版面，在云計算、物聯網、互動式觸控、無線傳輸及多媒體制作等領域都具有深厚的技術儲備，通過云教育服務平臺，提供智慧教育行業解決方案及產品。通過參股，將增強銀江在智慧旅遊和智慧教育領域的技術儲備和產品競爭力。

銀江與天邁網絡和廣州創顯具備良好的業務協同性，有望實現共贏。銀江有望利用天邁網絡和廣州創顯在智慧旅遊和智慧教育方面的技術經驗積累和產品優勢，完善自身的智慧城市產品線；而天邁網絡和廣州創顯也有望借助銀江的全國化的市場網絡、品牌影響力以及在智慧城市領域豐富的總包項目，實現業務的快速拓展。因此，三者具備很好的業務協同性，未來將實現共贏局面。

銀江智慧城市總包框架已開啟落地大幕，明年有望迎來業績爆發。目前銀江智慧城市項目范圍覆蓋山東、重慶、貴州、吉林、江蘇、安徽、浙江、廣東等多個省市區域，框架協議總金額已超過90億元，年內有望達到100億元。9月底銀江5億元智慧萊西項目成功落地1.4億元的天網工程系統整合項目，該項目具有里程碑式意義，標志著銀江智慧城市總包框架開啟落地序幕。未來即使只落地50%，50億元的收入對銀江而言亦是非常可觀的業績貢獻。因此，我們認為，隨著公司智慧城市框架協議的逐步落實，公司有望明年迎來業績爆發。

再融資落地&外延預期將成為公司強力催化劑，重申推薦。由於智慧城市建設內容和參與者的廣泛性，未來資本運作和產業鏈整合將成為常態，產業資本將成為智慧城市的重要參與者。預計公司2014-2016年EPS 分別為0.90、1.41、2.00元，公司業績增長確定，四季度有望迎來估值切換行情，重申強烈推薦。

金明精機(行情,問診):訂單延遲交付致收入增幅有限 看好中長期成長潛力

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉軍，章誠 日期：2014-10-16

事件描述。

金明精機發布業績預告，1-9 月實現歸屬於上市公司股東凈利潤約3，435 萬元—4，041 萬元，同比下降15%—0%，扣非后同比增長0%-10%。

事件評論。

前三季度凈利潤負增長，主要受非經常性因素影響。a）非經常性損益較去年同期下降566 萬元，對凈利潤影響約15%。b）預計今年政府補貼收入較多集中於第四季度，全年總額變動較小。

各項業務進展順利，但大額合同訂單存在延遲交付。延遲訂單收入確認提升后續收入增長規模，第四季度是交付高峰，目前在手訂單又非常飽滿，全年完成既定目標壓力不大。

8 月份公告與陶氏化學合作，獲得PVDC 生產技術許可，使公司成為中國地區獨家PVDC 膜設備廠商。

陶氏化學授予金明在3 年內擁有獨家制造許可產品的權利，使其成為中國本土第一家掌握PVDC 塑料加工技術的設備廠商。

PVDC 是一種理想的包裝材料，為陶氏化學專利產品，主要應用於食品、藥品和軍工領域。

本次合作從技術上為公司進軍新業務打開市場空間。

行業空間足夠大且趨勢向上、能力優秀、戰略版面加速，快速成長潛力巨大。

a）下游膜需求旺盛驅動膜設備投資回升，儲備多款高階新品定位進口替代市場，拓展空間巨大；b）與國際巨頭合作才剛剛開始，更長遠戰略合作值得期待；c）啟動多個有前景的項目整合研究，利於進軍高階及國際市場，也為業務拓展做戰略準備。

業績預測及投資建議:預計2014-15 年收入約為3.63、4.33 億元，EPS 分別為0.59、0.79 元/股，對應PE 為44、33 倍，維持“推薦”。

風險提示。

新業務拓展速度低於預期。

恒泰艾普(行情,問診):戰略並購再下一城 期待海外並購及油田拓展

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王浩，呂娟，黃琨 日期：2014-10-16

投資要點:

維持盈利預測及增持評級。基於公司的發展戰略和豐富並購案例，預計未來會持續做戰略並購，子公司協同效應逐漸增強獲取更多訂單。維持2014-16年EPS為0.50/0.73/0.94元，維持目標價21.33元，維持增持。

事件:10月15日晚間公告以8.45億元總交易對價收購新疆新生代、美國阿派斯和北京阿派斯3家公司100%股權，其中現金對價4.33億元，股份對價4.12億元。另外，本次擬向元石資本、中再資產定增配套融資2.8億元用於現金支付部分。本次交易完成后，公司總股本增至6.49億股。

並購將有效增厚公司業績，未來並購和油田兩翼齊飛。根據收購預案，新生代2014-18年承諾業績為3000、3600、4320、4320、4320萬，美國阿派斯及北京阿派斯2014-17年承諾業績合計為3470、4190、4800、5530萬，新生代超額業績的30%及阿派斯超額業績的20%會作為管理層獎金。此次並購將明顯增厚公司業績（公司2013年凈利潤為1.31億元），我們判斷未來業績持續增長主要會來自:①國內及海外的油氣產業鏈持續並購；②油氣增產分成模式的有效開展；③海外油田區塊運作拓展。

元石與中再定增鎖3年顯示對公司發展充滿信心。配套融資元石資本認購1.8億，中再資產認購1億，並鎖定3年，足見兩機構對於公司發展的信心。據公司公告，公司與元石資本已於2014年9月成立總額20億元的海外能源並購基金，判斷可能跟公司展開多方位的戰略合作，有望在資金、業務和項目方面給予公司多方位的支援。

風險提示:並購與海外業務不達預期的風險；子公司協同低於預期。

紅太陽(行情,問診):百草枯水劑生產受限價格下跌 公司盈利增速放緩

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-10-16

事件:2014 年10 月10 日，公司發布2014 年1-9 月業績預告，預計報告期內實現歸屬於母公司的凈利潤為3.70~4.23 億，同比增長40%~60%，實現每股EPS 0.73~0.83。2014Q3 歸屬於母公司的凈利潤為0.82~1.35 億，環比下降49%~16%，同比變動區間為-18%~35%。

點評:

受吡啶和百草枯價格下跌，公司盈利能力減弱。2014Q3 吡啶的銷售均價在3.2 萬元/噸左右，較2014Q2 的3.7 萬元/噸下跌了近5000 元/噸；同時2014Q3 百草枯（42%母液）的銷售均價在2.6 萬元/噸左右，較2014Q2 的2.9 萬元/噸下跌了3000 元/噸左右。吡啶和百草枯價格的下跌使得公司三季度的盈利環比有所下降。

受 1745 號檔案影響，百草枯國內需求減弱。根據1745 號檔案的規定，自2014 年7 月1 日起撤銷百草枯水劑的登記和生產許可、停止生產，這嚴重影響了三季度百草枯母液的國內需求量，國內生產商出口增加，導致海外競爭激烈，價格下跌，目前國內廠商正加緊百草枯新劑型的開發和推廣，主要有紅太陽的20%的百草枯可溶膠劑和綠霸50%的可溶粒劑，未來百草枯國內的需求情況依賴於新劑型的推廣進展，目前百草枯尚無有效替代品，我們對新劑型的推廣保持樂觀，依然看好供給鎖定的百草枯行業。

維持“推薦”評級。預計公司14-16 年公司EPS 分別為1.05、1.18 和1.31 元，對應當前的股價15.52 元，PE 分別為14.7X、13.1X、11.9X。目前農藥行業的平均市盈率在19 倍左右，公司目前的PE 明顯低於行業平均值，繼續維持“推薦”評級。

風險提示:吡啶和百草枯的價格繼續下跌；百草枯新劑型不能迅速開拓市場而水劑的使用被嚴格控制。

首航節能(行情,問診):50MW項目落地 乘光熱大發展東風

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：谷琦彬，劉驍，劉俊廷 日期：2014-10-16

投資要點:

維持“增持”評級，上調盈利預測與目標價。我們認為首個50MW 項目落地，公司光熱業務競爭力和前景進一步明晰，上調2014-16年EPS 預測至1.14/1.88/2.81元（原為1.14/1.73/2.51元），根據行業平均給予2015年29倍PE 得出54.5元目標價（原為48.5元）。未來催化劑或包括:1）光熱項目陸續落地；2）光熱行業扶持政策出臺；3） 余熱發電新壓氣站建設。

首個50MW 光熱項目落地，創新商業模式具備可復制性。公司公告與慶華集團簽訂內蒙額濟納50MW 熔鹽塔光熱發電項目協議，預計靜態投資超15億，3年執行完畢。本項目為公司首個落地的50MW 大型光熱電站，我們認為標志著公司的總包實力得到投資方認可，具有重大意義和良好的示范效應。本項目采取總包+部分投資的創新商業模式，一方面降低投資方風險，將總包商與業主進行綁定，另一方面可讓公司在未來享受部分股權回購收益，具備較強可復制性。

光熱300億市場一觸即發。我們認為隨著配套政策的陸續落地以及商業模式的完善，國內第一階段光熱發展的300億的市場需求有望快速啟動。公司總包能力突出（涵蓋70%以上產品和塔式、槽式兩大主流路徑），技術團隊項目經驗豐富，其優勢有望通過內蒙50MW 和前期的甘肅10MW 示范項目得到進一步驗證。

風險提示:新業務拓展風險，原材料價格波動，大額訂單結算波動性。

華勝天成(行情,問診):商業模式為打造企業IT商店 上調2015年利潤預測

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2014-10-16

3 月3 日報告《經營格局出現利好信號》闡述與IBM 深入合作的可能。5 月4日報告《服務器和存儲產品出現突破》論述IBM 的POWER 處理器開放扭轉生態困服務器和存儲出現突破。

商業模式為打造企業IT 商店。戰略是基於Power 服務器打造企業IT 商店，包括處理器、基礎IT 和行業應用三層。虛擬化軟件、新云服務器、青云存儲、負載均衡產品netF、數據審計產品TOPVIEW 均為已經成型的重要產品。這種商業模式的優勢是既避免了其它一體機產品公司的非標準化問題，又避免了國產軟件銷售的適配問題，銷售規則類似華為。

營銷型公司存在正反饋。IT 商店采用開放規則，國外IT 巨頭、國內軟件提供商均可將產品引入華勝天成的體系，糾正封閉性問題。步入正軌的產品刺激銷售並積累品牌，品牌效應吸引分銷商、合作商和人才，進一步加速銷售。

服務器進展超預期。在新云成立前，預計基於Power 的服務器已出貨數千臺。

過去IBM 同時銷售基於X86 和Power 的服務器，在10 月13 日聯想宣布完成收購IBM x86 服務器后， IBM 的銷售力量已完全致力於銷售Power。綜合考慮華勝天成直銷、華勝天成分銷、IBM 區域銷售、IBM 行業銷售渠道，預計2015年銷售量2 萬臺。假設平均單價8 萬元，對應16 億元收入。綜合考慮硬體、虛擬化軟件、其它軟件的附加值，2 萬臺銷售量的56.45%權益對應2.4 億利潤。

存儲業務有競爭力。根據同有科技(行情,問診)招股說明書，HDS、和H3C、H-S 等存儲廠商的年收入超過3 億元。綜合考慮公司的中高階和未來中低階存儲產品線，在30%利潤率的情況下，公司存儲利潤的51%權益對應近1 億元利潤。

維持“增持”評級，上調2015-2016 年利潤。預計傳統業務凈利潤為1.27、1.61、1.78 億元。若新業務進展順利，預計2015-2016 年服務器和存儲凈利潤為3.4、4.4 億元。合並后，2014-2016 年利潤為1.27、5.01、6.18 億元。

每股收益為0.20、0.78、0.96 元，2014-2015 年高速增長。

譽衡藥業(行情,問診):銷售驅動的平臺型公司 品種選擇能力強

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-10-16

1、銷售驅動，擁有極強品種選擇能力的平臺型公司。公司由資深銷售人員創立，以銷售見長，近年來通過一系列並購，產品梯隊已經構建成自有+代理品種格局，其多年的銷售代理經驗、強大的政府事務能力以及全方位的銷售管網使其成為擁有極強品種選擇能力的銷售平臺型公司。我們認為藥企的創新型研發和銷售是公司發展源動力，而在海內外現有環境下，單純依靠研發驅動投入大周期長，公司在國內市場深耕多年，銷售優勢明顯，以銷售驅動豐富產品線構建平臺型公司是我們非常看好的“實用型”模式。公司銷售模式以代理為主，只掌控銷售渠道中最核心環節，把附加值較低部分外包，從而實現利益最大化。目前同類企業康哲藥業也在加強代銷模式，體現了代銷模式的吸引力。

2、現有品種支撐公司快速成長，安全邊際明顯。（1）自有品種動力十足:磷酸肌酸鈉市場占有份額高，加上競爭對手GMP認證未通過，未來三年可維持30%增長。鹿瓜多肽有發改委單獨定價，未來可實現穩健增長。安腦丸為新進基藥品種，有望分享基藥市場的蛋糕，或成收入超10億潛力品種。（2）代理品種潛力巨大:氯吡格雷將以價換量，迅速實現進口替代；脫氧核糖核酸注射液處於快速成長期；玻璃酸鈉注射液持續受益於老齡化。

3、在研儲備品種和外延並購提供股價刺激因素。公司在研品種銀杏內酯 B在心腦血管領域有獨特治療功效，銀杏內酯 B注射液有望在2015年獲批，保守預計潛力在20億以上。在研的布洛芬注射液有原研廠家專利許可，是關節炎領域儲備的重磅戰略品種，未來收入或突破10億，獲批上市時間預計在2019-20年。此外，公司原保薦人入職公司擔任副總，主要負責外延並購，其對公司情況了解，長期浸淫資本市場，入司后為公司完成幾項重要並購，此次股權激勵中獲得較大份額，未來將持續為公司並購提供驅動，我們認為外延並購將是公司未來戰略發展的重點。

估值與評級

我們預測14-16 年的 EPS 分別為 0.60元、0.79元和 1.01元，同比增速為85.81%、30.90%和28.01%，目前股價 25.80元。考慮到公司產品體系的不斷豐富和營銷體系的推動，我們認為可給予公司15 年 40倍 PE，目標價為31.60元，給予“增持”評級。

風險提示:新藥審批進度緩慢；藥品降價

龍源技術(行情,問診):業績符合前期判斷 關注四季度進展

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2014-10-16

事件:公司公布2014年前三季度業績預告，前三季度公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤預計6，825萬元–7，875萬元，同比增長30%-50%；實現EPS為0.133-0.154元，業績的表現符合前期的的判斷。

點評:

業績符合前期判斷，鍋爐余熱利用和鍋爐改造業務有所突破。公司的主營業務產品目前涵蓋點火業務、低氮燃燒業務和余熱回收利用、鍋爐節能改造業務。前三季度公司的節油業務、低氮業務和鍋爐余熱利用業務繼續保持同比增長，其中鍋爐綜合改造業務實現突破，奠定了營業收入同比增加的基礎。鍋爐余熱利用和鍋爐綜合改造業務收入的增加，使公司營業收入結構同比發生一定變化，提升了公司的凈利潤空間。另外費用控制方面，公司通過不斷完善產品技術，提高項目計劃可控性，完善項目實施過程中的質量控制等措施，產品售后維護費用同比下降；同時公司通過進一步完善業務部門績效考核，合理管控市場費用，前三季度銷售費用實現了同比下降。總體來說，前三季度的業績表現符合我們前期的判斷，對於四季度可以持續關注公司的鍋爐改造業務的發展以及費用的控制情況。

維持“謹慎推薦”評級。我們維持14、15、16年EPS（攤薄后）分別為0.42元、0.45元、0.47元。以10月14日收盤價14.3元計算，對應14、15、16年PE分別為34倍、32倍、30倍，持續關注公司的鍋爐改造業務拓展和期間費用的控制，繼續維持“謹慎推薦”評級。

風險提示:低氮改造業務的業績貢獻不達預期的風險；存在競爭對手競爭導致產品價格下降的風險，鍋爐改造業務進展慢於預期的風險，宏觀經濟下行的風險。

迪威視訊(行情,問診):牽手華為夯實成長基礎

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王建偉，李振亞 日期：2014-10-16

投資要點:

與華為的全面合作有望推動公司智慧城市等資訊工程服務業務從資源占用型向現金流業務轉型

激光顯示項目穩步推進，DCI認證若順利通過有望加速發展

報告摘要:

公司引入華為高管之后經營架構調整效果正逐步顯現。回顧公司6月份引入高管之后的經營架構調整，我們認為公司戰略更加清晰，業務調整明顯加快，7月份增資中視迪威，控股山東鴻昌，進入通信工程技術服務領域，9月份設立鄂爾多斯(行情,問診)合資公司，激光顯示投影機作為解決方案亮相華為云計算大會，直至目前與華為深度合作落地，公司新高管對業務架構的梳理明顯提速，效果將逐步顯現。

與華為深度合作將推動公司業務結構從原來的資源占用型向現金流業務轉型。公司過去一年多在智慧城市領域承接模式以BT項目為主，從投資角度來看資金占用量大，而且收入結算較慢。此次與華為深度合作之后，我們認為公司業務結構有望從資金占用型向現金流業務轉型，智慧城市工程服務鏈條將更多受益於華為的技術和產品供應，類似於鄂爾多斯的建設后獨家運營模式比重有望提升，從而為公司成長奠定經營基礎。

激光投影機是公司新業務的最大亮點。公司激光光源技術國內獨步，而且已經成為華為4K解決方案的合作伙伴，高階工程應用前景廣闊。后期若順利獲得DCI認證將受益於激光放映廳市場的快速啟動。

我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.09元，0.23元，0.46元，考慮到公司與華為深度合作以及公司在激光顯示領域的產業領先地位，給予“買入”的投資評級。

順絡電子(行情,問診):多點版面的長線牛股

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，盧文漢，劉洵 日期：2014-10-16

電感主業競爭力持續增強，受益消費電子輕薄短小化趨勢。

智慧手機、平板等電子產品快速增長的背景下，無線替代有線、產品輕薄短小、節電要求越來越高的趨勢明確。公司為國內電感領域的龍頭，當前已經成為國內外眾多知名客戶的戰略供應商，和高通、MTK 等建立了良好的合作關係；輕薄短小趨勢下行業壁壘不斷提升，公司通過產品機構升級帶來毛利率的持續提升，公司近幾個季度以來的毛利率持續提升。

4G 手機出貨量迅猛增長，物聯網帶來更大的成長空間。

4G 手機比3G 電感（老產品）用量增加30%-70%，今年開始國內4G 開始進入爆發期，全年出貨量有望超過1億部，未來2年也將是持續高增長的狀態，4G 手機的普及將拉動電感需求的持續高增長。而物聯網的發展，對無線傳輸的需求將持續帶來對電感產品的更大的市場空間。

新品版面多，帶來單機價值的大幅提升。

公司正在將產品從電感拓展到NFC 天線、PDS 天線、電子變壓器等產品，單機銷售價值可以實現從幾元到幾十元的10倍成長。其中NFC 天線上半年已經實現近千萬收入，隨著Apple Pay 的推出，NFC 的普及亦將加速；PDS 天線因較LDS 天線具備工藝、成本優勢，有望成為下一代天線技術的主流。

具備優秀管理團隊，看好公司主營及新領域的拓展。

順絡電子具備一支優秀的管理團隊，電感領域的優勢地位即是證明；受益4G 手機普及及物聯網的爆發，未來電感市場持續維持高成長，而隨著公司產品結構的改善，公司的盈利成長速度會更快；電子變壓器、NFC 瓷片/天線、PDS 天線等陸續成為重要的業績增長點，因此的長期成長前景非常值得看好。

風險提示白銀價格大幅上漲；新業務發展低於預期。

維持“推薦”評級。

我們預計公司2014/2015/2016年凈利潤分別為2.33/3.21/4.36億元，同比增速為55%/38%/36%，EPS 分別為0.63/0.87/1.18元，對應2014-2016年的市盈率分別為32X、23X 和17X，維持“推薦”評級。

鐵漢生態(行情,問診):關注四季度的項目進展和費用變化

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2014-10-16

事件:公司公布 2014 年前三季度業績預告，前三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤11，697.06 萬元----15，825.44 萬元，同比增長-15%—15%，實現EPS 為0.232—0.313 元，略低於我們此前的預期。

點評:

業績略低於我們此前預期，期間費用增長過快擠壓了凈利潤空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長，主要來源於生態修復和園林綠化業務的增長，大型BT 項目持續拓展，但從凈利潤增長來看，增幅較小，主要是因銀行借款利息支出增加、員工人數增加相應職工薪酬增加等因素影響，再加上股權激勵攤銷費用，造成期間費用同比增加所致，對公司的凈利潤增長壓力較大。對於公司的業務發展情況，前期受到宏觀經濟下行以及地方債審計的影響，很多項目訂單落地速度放緩，但從公司上半年的情況看，這一影響在逐步削弱，項目訂單推進速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強，在行業中地位相對突出，很多BT 項目進入正常的施工周期，對公司的業績貢獻將逐步體現，對項目訂單落地的情況，我們繼續保持跟蹤，因為訂單的執行對公司未來業績的直接影響較大。另外公司擬進行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財務費用，有利於進一步提升凈利潤的空間。所以后續我們一方面要關注項目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關注融資進展和費用變化。

維持 “推薦”評級。我們下調14、15、16 年EPS 分別為0.51元、0.68 元、0.95 元，對應14、15、16 年PE 分別為29 倍、22倍、16 倍，我們看好公司未來長期的發展空間，是值得跟蹤的投資標的，繼續維持推薦評級。

風險提示:項目開工慢於預期的風險，現金回流不達預期的風險

齊峰新材(行情,問診):三季度業績高增長 堅定買入

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：姜浩 日期：2014-10-16

三季度繼續保持高增長趨勢 公司發布三季報，前三季度營收同比增長26.2%至18.95億，稅前利潤同比增長59.2%，凈利潤同比增長44.5%至1.98億，折合EPS 為0.47元。公司今年處於高新企業資質復審期，所以今年相對去年更高的稅率令稅后利潤增速慢於稅前，我們預估11月公司將拿到高新企業資質，四季度將實現稅收回補。公司在三季報中預估全年業績增速為30%-50%，這個預估是基於25%的稅率假設。 今年第三季度公司的營收同比增長28.3%，同比增速高於上半年，表明三季度銷售形勢仍然非常理想。三季度實現凈利潤7246萬，同比增速達到45.1%。 三季報的經營數據中，令我們感到非常高興的是前三季度公司經營性現金凈流入2.72億，較上半年新增2億現金凈流入，今年公司的經營性現金流改善極其顯著。

毛利率保持穩定，期間費用率控制出色:

三季度公司毛利率為24%，較上半年低1.4個百分點，主要的原因是產品銷售結構變化，同比來看較去年同期提升2.9個百分點。

三季度期間費用率為8.6%，同比降低0.6個百分點，其中銷售費用率同比降低0.9個百分點至2.2%，管理費用率同比降低0.3個百分點至5.2%。

行業未來仍將保持良好的成長性，競爭格局將更加有利於龍頭企業:

與市場不斷擔憂房地產對裝飾原紙行業會帶來壓制不同，我們看好裝飾原紙行業長期的成長趨勢，我們判斷裝飾原紙行業未來發展前景的依據來自兩點:1、中國的城鎮化率是否還將提升？2、未來全球森林資源保護是否更加嚴格？如果中國未來的城鎮化率將不斷提升，裝飾原紙行業一定將繼續成長；如果全球森林資源保護將更加嚴格，那么用裝飾原紙替代木材的趨勢將愈演愈烈，即裝飾原紙應用的領域將不斷拓寬。顯然兩個問題的答案都有利於裝飾原紙行業，所以我們從來不擔憂行業的成長性。

未來整個家居產業增速將因房地產行業成長性放緩而變慢，家居產業整合是大勢所趨，優質的企業必將崛起，而這些優質的家居客戶都掌握在裝飾原紙龍頭手中，這些企業對裝飾原紙的品種數量以及產品質量都有嚴苛的要求，小型的裝飾原紙生產商根本沒法進入其供應鏈。另一方面國內環保要求日趨嚴格，小型裝飾原紙生產企業未來極有可能因環保因素或擴張受限，或被洗牌出局。我們認為裝飾原紙行業未來的天下是屬於龍頭的。

業績高增長&低估值，維持“買入”評級:

我們預計2014、2015年EPS 為0.69元、0.91元，當前股價對應2014、2015年PE 為16倍、12倍，維持“買入”評級。