中俄高鐵合作或有新進展 鐵路基建板塊早盤飆升(附股)

鐵路基建

鐵路基建板塊飆升，截至發稿，中國南車(行情,問診)、中國北車(行情,問診)均漲停，晉西車軸(行情,問診)、晉億實業(行情,問診)均漲逾7%，高盟新材(行情,問診)、永貴電器(行情,問診)等多股漲逾6%。

每日經濟新聞訊息，正在俄羅斯訪問的李克強總理，13日見證了中方與俄方簽署包括高鐵項目備忘錄在內的近40項重要合作檔案，再次將中國高鐵出海大戰略推向高潮。這已經不是李克強總理第一次扮演“高鐵推銷員”。但與以往不太一樣的是，中國的高鐵列車制造企業中國南、北車高層，也首次隨同總理出訪。這被視作是高鐵出海從“戰略版面”到“戰術推進”的升級。

不過，面對國際巨頭激烈競爭的中國高鐵，尤其是以南北車為代表的高階鐵路裝備制造，是更適宜聯合一致抱團出擊？還是繼續單槍匹馬廝殺？由此也引發了南北車合並猜想再度升溫。

2000年，因為當時的鐵道部被批評是計劃經濟最後的頑固堡壘，時任鐵道部部長傅志寰開始了一場大刀闊斧的分拆改革，南北車從此一分為二。分家14年，南北車兄弟成績斐然，但也走到十字路口，重復建設、惡性競爭等問題不斷，加之高鐵出海的國家戰略需求，合並傳聞呼聲四起。近日，《每日經濟新聞》記者經過多方采訪，試圖從歷史因素、現有產業結構、公司競爭等層面剖析南北車分合下的利弊之爭。

多數業內人士認為，現有形勢下，從國家利益以及整個軌道交通行業國際發展大格局來看，南北車合並，即便不是最優解，也是次優解。而大局之下，強調市場作為設定資源的決定性作用，亦需借助行政的整合力量。

中俄高鐵合作啟程 獲進入俄羅斯市場許可

10月13日，在中國國務院總理李克強和俄羅斯總理梅德韋杰夫的見證下，中國發改委與俄羅斯運輸部、中國鐵路總公司與俄國家鐵路公司四方簽署高鐵合作備忘錄，推進構建北京至莫斯科的歐亞高速運輸走廊，優先實施莫斯科至喀山高鐵項目。中國高鐵將開進俄羅斯廣袤大地。

10月1日，中國駐俄羅斯大使李輝應邀出席俄羅斯高鐵公眾委員會會議並致辭，表達了中方愿積極參與俄高鐵建設和鐵路升級改造等基礎設施項目，發揮質量、性價比、資金等優勢，實現互利共贏。

10月10日，俄新網報導，李克強訪問俄羅斯期間，在兩國總理見證下，中國鐵道建筑總公司、中國交通運輸部、俄羅斯鐵路公司以及俄羅斯交通部10月13日將共同簽署一份合作備忘錄。中方將重申參與莫斯科至喀山高鐵項目的意愿。

莫斯科至喀山高鐵項目是歐亞高速運輸走廊的試點項目，該項目造價約1萬億盧布，項目總長度為770公里，投入運營后可將兩地間列車運行時間從目前的11小時30分縮減到3小時30分鐘。

俄羅斯高鐵剛需

俄羅斯的鐵路市場究竟有多大？

據中國北車集團有關人士介紹，俄羅斯存在著高鐵市場的剛性需求。目前俄羅斯運行的高速鐵路僅有一條為2014索契奧運會修建的連接奧運雪山館和奧運主場館的索契高速鐵路，全長163公里，運行時速每小時180公里。

另有三條正在運行的莫斯科到聖彼得堡、聖彼得堡到芬蘭赫爾辛基、莫斯科到下諾夫哥羅德在既有鐵路上改造而成的動車線路，算不上嚴格意義上的高鐵。

但俄羅斯規劃了雄心勃勃的高鐵計劃。為適應未來俄經濟發展的需要，同時作為當前拉動俄羅斯經濟發展的重要基礎設施投資項目，2013年以來俄羅斯高鐵建設真正進入了提速階段，俄羅斯首條高鐵——索契高鐵就是這一年建成通車的。根據俄羅斯2030年前鐵路交通發展戰略，俄羅斯有意建設2萬公里新鐵路，其中包括5000公里高速鐵路。

俄規劃中的高鐵項目主要包括：一是莫斯科-聖彼得堡高鐵項目（高鐵1號線），線路全長為658公里，設計時速為400公里，預計2018年前建成。

二是莫斯科-葉卡捷琳堡高鐵項目（高鐵2號線），線路全長1595公里，優先修建莫斯科-喀山段，該段全長為803公里，在2018年投入運營后可將兩地間列車運行時間從11小時30分鐘縮短至3小時30分鐘。

三是莫斯科-索契高鐵項目，該項目從莫斯科出發經頓河畔羅斯托夫到索契，建成后全程火車運行時間將縮減至8小時，將有力推動當地旅遊業發展。2013年通車的索契高鐵正是莫斯科-索契高鐵項目的一部分。目前，動工在即、即將舉行高鐵招標的就是莫斯科-喀山高鐵。

除了鐵路建設外，俄羅斯的城市軌道交通也蘊含著較大的市場。俄羅斯2018年要舉辦世界杯賽事，而莫斯科等大城市的地鐵承載量已達極限，未來新建、更新軌道交通的需求會很大。加之俄羅斯及與俄羅斯相關的獨聯體國家，此前一直使用的是俄羅斯的鐵路裝備，但其裝備基本都用的是上世紀七八十年代的產品，目前都已經到了更新換代的時候，這一市場容量也非常巨大。

高鐵出海首站俄羅斯

中國高鐵走出去，第一站也許就是俄羅斯。

上述北車人士分析稱，從技術上看，中國高鐵與俄羅斯的需求最為接近。中國北車已經研制了世界速度最快、技術水準最高的高寒動車組，能在零下40℃和零上40℃之間運行，在投入運行的兩年多里，運行穩定，躋身世界高寒高鐵的典范，創造了人類高鐵史上的三項世界紀錄——直通里程最長、氣溫反差最大、穿越氣候帶最多。

目前運行在哈爾濱到上海之間的高寒高鐵，運營里程2421公里，是全球高鐵直通里程之最；冬季從零下40℃的東北雪原出發，突破0℃冰點，最終抵達零上10℃左右的江南水鄉，經受50℃以上溫差“冰火兩重天”的氣候變幻，為世界高鐵氣溫反差之最；先后穿越中溫帶、暖溫帶、亞熱帶三個性質迥異的氣候帶，列車歷經氣候帶數量為世界高鐵之最。

除了高鐵外，中國北車還研制了高寒電力機車和高寒內燃機車、高寒鐵路客車、高寒鐵路貨車、高寒地鐵車輛，有的已經在俄羅斯周邊良好運行，能滿足俄羅斯任何技術上的苛刻和挑剔。

從市場門檻上看，目前中國北車的數個產品已經率先通過了俄羅斯等獨聯體國家的GOST體系認證，獲得了進入俄羅斯市場的產品認證和標準許可，未來會有更多、更高階的產品通過認證進入俄羅斯市場。

中國北車的電力機車、內燃機車、鐵路貨車已經在白俄羅斯、哈薩克斯坦等地理氣候條件、鐵路狀況與俄羅斯相近的區域內良好運營，在俄羅斯運行的高鐵上，已經有來自中國北車的高鐵車體等核心部件，來自中國華為的信號系統，支撐俄羅斯高鐵優質運行。

從更宏觀的國際視野看，中俄間的外交關係正處於歷史上最好的時期，中俄間的經貿互補性最強，以軌道交通為代表的高階裝備正是俄羅斯需要引進的產品。

省際高鐵建設計劃成批出現 鐵路基建板塊迎機遇

各省正在爭取在“十三五”甚至“十二五”最後一年動工的“省會間”鐵路成批出現。參與相關研討的專家告訴，年中開始已在進行課題調研的十三五鐵路規劃草案思路可能包括，省會城市之間通高鐵，甚至省際之間都可以通過時速至少250公里的線路加快交通聯系。

比如，長沙到西安、重慶到西安，鄭州到濟南、鄭州到合肥（經過周口），貴陽到南寧，武漢到杭州，合肥到南昌、贛州到深圳等高鐵線路，都已在各地政府的計劃當中。

其中，貴州省省會貴陽是一個典型案例。除了在加快建設到昆明、長沙、重慶的線路外，也在爭取到南寧、鄭州的線路盡快動工。

貴廣高鐵（貴陽到廣州）將在12月20日正式運營，貴陽到廣州過去20多個小時的時空距離，將縮小到4個小時。

記者獲悉，目前當地正在“共同爭取貴陽至南寧快速鐵路納入國家 十三五 規劃組織實施。”貴州省省長陳敏爾在10月12日的泛珠合作與發展高層論壇上說。

此外，當地政府還預備爭取貴陽到鄭州高鐵納入“十三五”規劃。另外，該省也希望攀枝花-昭通-黔江等6條鐵路在十三五期間動工。

記者獲悉，這與目前國家十三五鐵路規劃前期思路直接相關。參與討論的知情專家指出，十三五鐵路規劃草案的思路可能包括，省會城市都將通高鐵，省際之間都可以通過高鐵連起來，同時省際之前的鐵路原則上速度在每小時250公里以上，目的是解決未來跨線鐵路相容的問題。

受此影響，“十三五”期間新規劃的高鐵可能要增加數萬公里。而2008年調整后的2020年規劃目標，即2020年鐵路里程12萬公里，高鐵1.6萬公里的目標，在“十二五”末的2015年有望提前完成。

國家發改委綜合運輸研究所董焰接受采訪時說，各地謀劃大批高鐵很有必要。因為京滬、京廣高鐵開通后，上座率不斷上升，客流迅速增長，這使得鐵路沿線的旅遊等經濟快速發展，土地升值也很快，這大大超乎預料。

“現在地方政府都看明白了，高鐵對地方經濟的影響大，積極性很高。而改造老線路，不如建設新線路。因為有利於造城，同時鐵路建設也不缺資金。”他說。

“十三五”高鐵熱潮

目前全國已經有京滬、京廣、滬深、滬漢蓉、大西（大同到西安）、鄭西（鄭州到西安）、沈大等高鐵開通。

已經建成今年將正式通車的有貴廣（貴陽到廣州）、蘭新（蘭州到烏魯木齊）、桂廣（廣州到南寧）等。另外滬昆高鐵長沙到昆明段明年將通車。其他的像京沈，京張高鐵等正在建設中。今年新建成的鐵路在五六千公里左右，按此看今年年底高鐵路程有望達到1.6萬公里左右，這樣2008年調整后的2020年高鐵規劃目標，有望提前實現。

在西部，除了貴州省省長陳敏爾公開講話提到的貴州到南寧的高鐵外，貴州也期望貴陽到鄭州的高鐵將在十三五期間動工。

貴州正在爭取6條線路納入國家十三五規劃，這包括貴陽至鄭州客運專線（經過余慶縣、湄潭縣）、涪陵至柳州鐵路（經過道真自治縣、正安縣、務川自治縣、余慶縣）、瀘州至遵義鐵路（經過赤水市、習水縣、仁懷市）等。

對此，中國工程院院士王夢恕指出，十三五期間跨省連接省會城市的鐵路，能建設的都要建設，各省通往北京的線路都爭取有高鐵，且速度應該爭取高一些。

根據了解，很多省會城市之間的線路，在各省早已是省內“十二五”規劃的內容。比如鄭州到太原高鐵，鄭州到焦作的線路已經動工，但是焦作到太原段還沒開始。類似的還有重慶早已動工到萬州的鐵路，但是鄭渝線（重慶-萬州-襄陽-鄭州）的規劃剛獲批。

鐵路等級待提高

有意思的是，目前很多省預備納入國家“十三五”規劃的新線出現，且等級待提高。

中國工程院院士王夢恕指出，省會城市相鄰的建設高鐵，速度最好在250公里以上，能高的爭取高些。時速350公里、250公里的都可以，西部成都到昆明高鐵全線由於地形可能沒這么高，但也可以爭取時速250公里以上。

今年鐵路規劃投資8000億，現在還有5000億左右還沒完成，“很多省會城市之間遲早都要修高鐵的，但有輕重緩急的，看有沒有錢。”他告訴記者。

國家統計局數字顯示，今年1-8月鐵路投資3355億元，同比增長20.6%。但距離8000億目標還有差距。

多地也在爭取在既有線路基礎上進行升級。比如江西和安徽希望修建合肥到南昌的高鐵，兩地希望“十三五”期間動工，中間有安慶和九江，先以城際鐵路修建起來。目前九江到南昌已經有時速200公里左右的快速鐵路。江西希望重新修建一條九江到南昌時速達到350公里的高鐵。同時南昌到贛州的高鐵，即京九線，設計時速也要達到每小時350公里以上。

事實上，目前武漢到西安的高鐵，湖北預先動工的武漢到十堰段線路，也是以城際鐵路的形式存在的。類似的還有武漢到杭州的高鐵，中間經過安慶。湖北希望這些線路納入國家十三五規劃。

張江宇認為，像京九線作為國家南北干線，時速要達到350公里的標準。但是很多城際鐵路沒達到這個標準，時速只有200公里，這些需要提高等級；否則以后鐵路之間存在相容問題。

不過，也有一些人士比較擔心。一位西部某省發改委交通處人士告訴記者，像西安到重慶力爭到“十三五”動工，現在可研報告還沒出來，最後怎么樣還不好說。

董焰指出，老鐵路改造后，也可以達到時速200公里的水平，但是畢竟不如新修線路，因為新修客運專線后，鐵路周邊可以造新城，原先的鐵路可以用於貨運。“所以一般對舊鐵路進行改造，不如新修鐵路，地方建新鐵路的積極性也大。”（21世紀經濟報導）

晉億實業：五金O2O打開成長空間 增持評級

2014-10-09 類別：公司研究機構：國泰君安研究員：王浩 呂娟 黃琨

本報告導讀：晉億實業致力尋求新的發展方向，欲打造五金現代化物流體系，建設專業五金O2O平臺，未來發展空間廣闊。

投資要點：首次覆蓋，給予增持評級。預測公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.29、0.34元，復合增速48%。參考鐵路設備及物流行業相關6家可比上市公司估值水平，考慮公司自動化倉儲物流業務和現代化五金物流業務才剛剛起步，未來具備良好的發展前景，我們認為可以給予公司相對於行業可比公司一定的PE溢價，給予目標價14.50元，對應2015年50倍的PE。

與眾不同的認識：市場認為公司主營業務為緊韌體，經營業績受上下游影響波動較大，未來盈利存在一定的不確定性。我們認為，公司在緊韌體行業經歷了起伏波動之后，已開始致力於尋求新的發展思路和方向。在行業謀求轉型的環境下，晉億實業開始著手打造一個五金銷售物流配送體系，力求打造國內首個工業品連鎖超市，從而實現企業一站式采購的需求，創造行業采購配送新模式。

打造五金現代化物流體系，建設專業五金O2O平臺。公司已借鑒美國快扣和固安捷的自動化倉儲設備管理模式，采用美國甲骨文公司ERP系統。

另外，晉億物流在學習上述國外案例的過程中，已融入中國五金行業特征，最後將可打造一個獨特的中國式五金物流模式。鑒於公司目前在物流服務業領域經驗尚有不足的現狀，我們預計公司可能會考慮跟其他具備相應運營經驗的企業進行合作，通過合作的模式快速切入。向平臺電商轉型可讓晉億實業發揮良好的品牌效應，我們認為，公司將逐步提升非制造業營收占比，推進企業向“供應商”和“平臺提供商”轉變，為客戶提供一站式采購。

風險提示：原材料價格風險；鐵路投資風險；物流拓展低於預期風險。

中國北車：勇攀高峰的全球軌道交通裝備龍頭 買入評級

2014-10-07 類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)研究員：羅立波 劉芷君 劉國清

核心觀點：全球軌道交通市場向好：中國鐵路總公司表示2014年全年建設目標將全面完成，其中，64個新項目的密集開工將是今年鐵路投資的重要亮點。國內鐵路市場還面臨著多重積累因素，包括高鐵客流快速增長使動車組需求預期向上修正、各地積極推動城際鐵路建設、鐵路產業基金等投融資改革措施正在落定等。在主要經濟體增長乏力的背景下，全球軌道交通裝備市場在2013年突破了1，600億歐元，並不斷創出新高。

連續三年榮登行業榜首：根據SCIVerkehr公司發布的榜單，中國北車連續三年位居全球軌道交通裝備行業世界冠軍，2013年新造機車車輛收入超過80億歐元。在充分享受行業景氣的同時，公司積極通過核心技術突破拓展市場、通過關鍵部件自制率提升降低成本，盈利能力不斷增強。而隨著城市軌道交通市場發展、國內鐵路投資主體多元化，以及海外市場拓展、非軌道交通市場拓展等，公司不斷降低對單一客戶和單一市場的依賴度，其增長持續性具有越來越堅實的基礎。

盈利預測和投資建議：我們預測公司2014-2016年分別實現營業收入113，003、130，288、148，569百萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6，135、7，621和9，473百萬元，EPS分別為0.500、0.622和0.773元。基於全球軌道交通市場向好，公司綜合實力突出，通過核心部件自制化持續提升利潤率，結合業績情況和可比公司估值，我們繼續給予公司“買入”投資評級，合理價值為7.01元，相當於2014年的14倍PE估值。

風險提示：原材料價格如果出現大幅波動，將對在手訂單利潤率造成影響的風險；鐵路改革措施未能及早落實，導致實際建設進度緩慢，設備需求低於預期的風險。

高盟新材：凈利潤實現增長

2014-08-25 類別：公司研究 研究機構：信達證券分析師：郭荊璞 麥土榮

投資要點：公司發布2014年中報，報告期內公司實現營業收入2.50億元，較去年同比增長11.84%；歸屬於母公司所有者的凈利潤0.24億元，同比增長4.54%；基本每股收益0.11元。

凈利潤實現增長，三費占比仍高居不下。凈利潤下滑的態勢有所好轉，上半年實現凈利0.24億元，同比增長4.54%。綜合毛利率也有所回升，達到了27.26%，高於去年同期的25.75%。不過受搶占市場份額戰略的影響，高鐵用產品的毛利率由2013年的29.13%下滑至本期的24.90%。值得注意的是，公司經營活動產生的現金流量凈額達到0.26億元，同比增長435.17%，上市4年來首次實現轉正。三費過快增長，占比高居不下仍是影響公司業績的一個重要因素，上半年三費同比增加873萬元，增幅達到了30.27%，占整個銷售收入的比重也由去年同期的12.91%上升至本期的15.06%。

高鐵市場有望再掀高潮，空間廣闊。公司上半年高鐵用聚氨酯膠粘劑產品實現收入1053萬元，同比下降3.88%，毛利率也有所下降，市場表現低於我們的預期。不過，高鐵用產品后續市場值得期待，高鐵已成為我國外交政策中的重要一環，《鐵路發展基金管理辦法》也已經發布，鐵路建設融資問題有望得到緩解，我們認為在高鐵外交、融資改革突破以及微刺激三重因素推動下，高鐵投資建設有望再掀高潮。與主要競爭對手巴斯夫等相比，公司具有較強的成本優勢，預計隨著高鐵建設的推進，將會對公司高鐵相關產品需求形成比較大的支撐。另外，未來3-5年鐵道部貨運提速帶來的貨運改造用膠需求也值得期待。

太陽能電池背板項目上半年虧損。公司上半年太陽能電池背板項目業績表現不太好，實現收入235萬元，而成本卻達到了268萬元，不過對於背板項目的前景我們仍相對看好。光伏行業自去年走出低谷以來，景氣度不斷回升，2014年中期業績報告或預告的光伏企業中，僅有*ST超日等少數幾家企業虧損，行業回暖的步伐正在加快。再加上國家政策的大力支援，我們預計公司太陽能電池背板項目有望受益於光伏市場景氣度的回升，成為公司新的盈利增長點。

盈利預測及評級:鑒於公司三費支出居高不下，我們下調公司的盈利預測，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元和0.46元（此前分別為0.33元、0.43元和0.52元），維持“增持”評級。

風險因素:宏觀經濟的低迷導致消費行業的持續低迷；公司主要原材料價格上漲會削弱公司毛利水平。

中國南車：受益於強勁動車組需求和海外訂單 買入評級

2014-09-30 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：饒呈方

公司2014年交付量或將好於預期由於對業績貢獻較大的動車組產品需求量上升，我們預計公司全年軌交車輛交付量將超過我們之前估算。公司在H114年交付動車組95標準列，且由於中國鐵路總公司（鐵總）要求加快動車組交付進度，我們預計全年交付量將同比上升89%達到208列（包括海外訂單轉換成的標準列）。受到馬來西亞城軌訂單交付的推動，我們預計全年城軌車輛交付將同比上升43%。年初至今鐵總對貨車招標僅為9，000輛（2013年：28，900輛），我們預計公司全年貨車交付量將低於預期，但由於貨車毛利率較低對公司業績影響並不顯著。

我們對公司長期前景更為樂觀截止至7月底，公司在手訂單量達到了歷史高點的1，435億元（包括BST：236億元）。除了最近鐵總招標的302列動車組外，我們預計今年還將有80-90列動車組、300-400臺機車進行招標。我們對長期前景更為樂觀，由於：1）毛利率較高的海外訂單量持續增長；2）維修業務收入增長迅速；3）城際動車組、貨運動車組等新的行業趨勢出現，有望提升未來軌交設備需求。

上調2014-16年盈利預測我們上調了公司動車組交付量和城軌交付量假設，下調了貨車交付量假設，訂單量的上升提升了業績可預見性，從而上調公司2014/15/16年的預期EPS到0.40/0.45/0.51元（+4.5%/+4.5%/+8.9%）。

估值：目標價從5.40元上調到6.12元，維持“買入”評級目標價6.12元基於瑞銀VCAM工具（WACC：9.2%）通過現金流貼現推導。

公司目前股價對應12個月預期市盈率為12x（歷史市盈率17x），且我們對行業前景持樂觀態度，維持對公司“買入”評級。