陶冬：美國就業再下一城 歐洲QE初嘗敗績

陶冬 (圖：資料照片)

瑞信分析師陶冬在其個人部落格中發表文章指出，9 月的非農就業數字對美國聯準會的升息決策有直接的影響，因為已回復歷史正常水準，最快 10 月會議聲明中就會正式啟動利率正常化。

以下是陶冬文章全文：

Dollar，dollar，dollar！美元是上週全球市場的搖滾巨星。在它聲嘶力竭的咆哮中，美股、美債上升，歐洲、亞洲股市歷盡滄桑，石油、商品、黃金鼠竄。紅塵滾滾，資金流向美元區。上週經濟數據中，日本、中國和其他亞洲數據不如預期，歐洲央行例會後對下一步QE的具體部署披露不足，美元已經步步緊逼了，等到週五非農就業數據顯示上月美國新增就業248K，遠超出市場預期的215K，衝鋒的號角響起，美元、美股、美債一起啟動。有趣的是，對於強勁的就業數據，股市認為增長底氣充實，債市認為不確定性減少，恐慌指數VIX更驟降近10%，顯然不同資產種類對同一個數據的解讀不同。

筆者認為九月非農就業數字，對聯儲的加息決策帶來直接的影響。如今的失業率已經回到歷史的「正常水平」，儘管勞工參與率頗低，但是無人能夠肯定這是週期性的還是結構性的，美國貨幣當局必須未雨綢繆，因為美國利率已經在零水平維持太久，美元在超低水平盤恆更久。邁出加息第一步不再僅是經濟決定，更是政治決定，標誌著美國已經從百年一遇的經濟危機中擺脫出來。筆者料定，聯儲在十月份的聲明中，將正式剔除「considerable time」（相當時間）一詞，利率正常化的啟動進入倒計時。筆者相信聯儲的首次加息，應該在明年第二季度，其中六月可能性最大，不過如果就業數據持續強勁，不排除四月啟動。明年何時加息，其實是技術性的，重要的是市場參與者關於資金流向、預期資產回報、增長、就業與工資、風險與波幅等許多參數需要重新設定，距離央行保底時代的結束日近，風險自然升高。

歐洲央行上週，公佈了啟動購債計劃的細節，CB購買最快十月份啟動，ABS在第四季度啟動，購債總規模不超過1萬億歐元，但是市場對此反應不佳。除了大框架外，德拉吉對細節的交代明顯不足，而且對希臘債務的購買與該國救援計劃的條款掛鉤。貨幣當局的政策未必一定需要滿足市場投機者的要求，不過明顯可以看到歐洲央行受到部分歐洲核心大國的牽制，同時也受到自身制度的牽制。更重要的是這些措施是否真的能打破目前經濟重新下滑的勢頭，令銀行向實體經濟借貸，的確未知。歐洲不同於美國。其一，政治體制決定它做事一定受牽制；其二，它的復甦遠不如美國。筆者認為，目前的ECB措施是不夠的，央行下一步措施取決於今後的數據，最快年底出台。

本週市場焦點是聯儲上個月的會議紀要，令市場一窺當時在去存「considerable time」上的爭論，體會聯儲下一步動作機會。在歐洲，英格蘭銀行例會，估計沒有政策變化。德拉吉週四演講可能會涉及歐洲QE計劃。在亞太區，日本和澳大利亞央行分別開會，但是政策利率料不變。中國信貸數據也值得關注。