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專題探討─獨家報告：英央行行長6月12日重要講話全文 (二)

鉅亨網新聞中心2014-06-17 14:16

（續上）

——宏觀經濟的平衡

目前的英國經濟，從里外兩方面來說，都夠不上宏觀平衡。

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國內方面，目前仍存在一定的閑置產能，也就是產出缺口。特別是在勞工市場。根據貨幣政策委員會的預估，產出缺口在GDP的1%—1.5%之間，這個數字並沒有夸大。

我們在之前的利率指引中已經清楚標示貨幣政策的目標是達到目標通脹的同時消滅閑置產能。這將決定英央行加息的時機、步伐乃至幅度。

目前有許多人都在猜測英央行首度加息的時機。

在我看來，首度加息可能比當前市場的預期還要快。

但需要先說明的一點是，英央行並沒有提前設置好的貨幣政策路勁。最終的決定從根本上將取決於英國經濟數據的表現。可以這么說，在收緊貨幣政策前，閑置產能仍有進一步被利用的空間。就業市場、產能利用率以及物價指數都會被緊密監視，以此來決定何時采取行動。

在去年的此時，我們誰也沒預料到經濟增長會如此強勁，失業率回落的速度會如此之快。不過數據同樣顯示了目前勞工市場的供應方面也比我們原先預期的要多。

而且除了這些令人欣慰的發展外，我們也看到，勞工薪資方面仍然增長緩慢。

貨幣政策委員會預期今年下半年英國經濟增長將放緩。但是，目前沒有跡象顯示增長有可能放緩。我們在制定貨幣政策時，有一個難題，那就是我們只能看到實際的數據，而無法具體觀察到潛在的情況。也因此，貨幣政策委員會才需要監視多方面的數據，包括工資以及物價等指標。

此外，僅僅是在河流拐個彎，可遠不是旅程的終點。

貨幣政策委員會已經明顯表達了相較於首次加息，未來加息的步伐將更為重要。明確的說，我們預期未來利率的上調將會是緩慢且小幅的。這主要是因為經濟仍將面臨公共賬務修復以及私人賬務修復雙方面的挑戰，以及過去一年來英鎊近乎10%的漲幅限制了出口的增長。此外，中期來看，加息也將對經濟的各個層次產生影響，目前的流動性也可能會反作用於存貸款利率。

另外，私人領域的高負債，使得其對於利率十分敏感。

在一開始的加息後，我們需要謹慎決定加息步伐的原因是，我們目前的利率處於無法輕易下調的水平。如果過快的加息，很可能對經濟起到適得其反的作用。

基於以上原因，目前金融市場是預期英央行將在未來三年內上調利率2.25%，與此同時，英央行預期經濟在此期間將關閉產能缺口以及實現國內的收支平衡。

然而，僅實現國內的收支平衡並不足以保證經濟的持續擴張。關鍵在於我們具體怎么做。目前，英國經濟對於消費以及非交易部門——比如房地產市場的過度依賴，其全部由來自國外的資金支撐，而這還是在匯率處於被高估的背景下。

目前英國的經常帳赤字水平處於歷史高位。而長期以來的貿易帳赤字，在英國經濟復甦速度快於其大多交易伙伴的環境下，正在不斷擴大。就在最近，我們的海外投資收益的回落，令我們的凈投資收益下降了3%。

當然，這並非迫在眼前的危機。隨著世界經濟，特別是歐洲經濟的復甦，我們的出口以及海外投資收益有望增長。

盡管如此，持續的從國外融資到國內消費的情況是難以維持持續的經濟擴張的。要實現經濟擴張，我們需要融資去投資，提高我們的產能利用率，提高我們的競爭力以及收入。

在眾多的關於英國經濟復甦不平衡的言論中，我們不應忘記，商業投資在過去六個月占了GDP接近25%的水平。貨幣政策委員會對於未來經濟的預期，也是基根於商業投資在未來幾年不斷增長，帶動生產率以及實際工資的增長。這樣一來，我們才可以在國內家庭存款不會下降的情況下，實現消費的增長。

因此，創造出一個好的投資環境至關重要。在目前全球企業小心翼翼的環境下，這要求英央行需要做到利率與前瞻指引的一致性。

而且，英央行也充分認識到，關於貨幣政策的立場有可能導致其他問題的發生。

舉例而言，目前金融市場已經出現了一些不穩定的苗頭。資本市場的隱含波動性處於長期均值以下。低條件合約貸款成為新的常態。這些都是潛在的暗流——往往是航行中最危險的情況。

這也是為什么英央行需要謹慎轉移貨幣立場的原因。特別是鑒於當前房地產市場的情況。