空頭因素已釋放 大宗商品10月中旬有望止跌

“出於對中國經濟發展放緩的擔憂，全球大宗商品市場出現異常。”昨（23）日，中國大宗商品發展研究中心秘書長、導報特約評論員劉心田告訴經濟導報記者。

根據生意社數據，9月22日大宗商品價格指數BPI為879點，創下2011年12月1日有統計數據以來的歷史新低，較2012年4月10日最高點1019點下降了13.74%。從國內商品期貨市場收盤情況看，繼上周五大面積下跌后，22日主力合約方面，上海螺紋鋼、白銀、橡膠以及大連鐵礦石等4個品種均封死跌停板，35個品種收跌，19個商品跌逾2%，股指期貨也拐頭向下。

中國作為全球最大的大宗商品消費國，旺盛的需求此前一直令大宗商品價格高企，供應吃緊。但進入今年三季度后，受到疲軟的中國經濟數據和美國農作物豐收的雙重打擊，包括原油、大豆、鎳、黃金等在內的大宗商品，價格均出現明顯下跌。

華證期貨首席分析師吳朝清告訴導報記者：“北戴河會議透露出的訊息顯示，重大刺激舉措不可能再出現，全面降息或降準的可能性不大。在目前市場對中國需求看得很重的形勢下，這釋放了短期利空信號。中國經濟增速下降、需求下降是導致大宗商品表現異常的原因之一。”

“美國量化寬鬆政策退出、美元指數走強對其他資產價格影響很大，也使得大宗商品承壓下跌。”吳朝清認為。

在劉心田看來，目前大宗商品中，上漲的沒有龍頭，下跌則有鐵礦石、螺紋鋼、天膠等龍頭，這些品種的下跌已逼近市場心理防線。

“雖然目前並沒有很大的利好因素，但預期到10月中旬（考慮國慶假期），大宗商品價格就會止跌。”劉心田認為，“大宗商品價格近年來一直呈現階梯式下跌的趨勢，如果今年跌不到位，明年還會繼續下跌。而一次性跌完的可能性不大，明年可能繼續下跌，但跌幅可能會相對收縮。”

“大跌之后，空頭能力已然被釋放，接下來會迎來一個大的反彈。”吳朝清也認為。

高盛高華24日發布報告，將2015年中國經濟增速預期從此前的7.6%下調至7.1%。高盛高華研究團隊稱，基於近期完成的對亞洲新興市場潛在經濟增速和產出缺口的研究，預計未來五年在最佳的合理情景下，中國經濟潛在增速將逐步放緩至略高於7%的水平。

高盛高華分析師同時將今年第三和第四季度的中國經濟增速預期分別從7.3%和7.2%下調至7.1%，但維持今年全年7.3%的增速預期不變。報告指出，做出上述微調既計入了8月份疲弱的經濟數據表現，也考慮到潛在的刺激性政策支援帶來的積極影響，以及未來中國GDP統計方法可能出現的變化。

報告指出，由於經濟增速放緩大幅緩解通脹壓力，加上存在閑置產能，將今年中國通脹率預期下調至2.2%。此外高盛高華分析師還預計，政府有可能將明年的經濟增長目標從今年的7.5%下調至7%，以控制金融風險的進一步累積，並減輕刺激政策的壓力。

不過高盛高華分析師也強調，盡管經濟增速放緩，但中國在全球經濟和市場中的地位將繼續上升。預計到2017年，中國名義上的GDP總量將達到美國的三分之二。除經濟增長外，中國金融體系的擴張以及正在進行中的資本賬戶開放進程，將繼續提高中國以及人民幣在全球市場上的地位。

外資行拋棄了7.5%這個底線：高盛將明年中國GDP預期從7.6%下調至7.1%，巴克萊更悲觀，預計明年中國經濟增速滑落至6.9%。此前有媒體報導稱，中國高層領導人認為經濟增速低於7.5%可接受。而兩位中國官方認可的經濟學家也不約而同的稱，中國的經濟增長速度應該在7%-7.5%。

外資行拋棄了7.5%這個底線：高盛將明年中國GDP預期從7.6%下調至7.1%，巴克萊更悲觀，預計明年中國經濟增速滑落至6.9%。此前有媒體報導稱，中國高層領導人認為經濟增速低於7.5%可接受。而兩位中國官方認可的經濟學家也不約而同的稱，中國的經濟增長速度應該在7%-7.5%。

高盛分析師Andrew Tilton和li Cui等人在今天公布的報告中，將明年中國GDP預期從7.6%下調至7.1%，稱最近完成的潛在增速和產出缺口研究顯示，未來五年中國經濟潛在增速將逐步放緩至略高於7%。

“中國政府明年可能把經濟增速目標降低至7%，從而減輕大舉寬鬆政策的壓力。到2017年，中國經濟增速可能進一步放緩至6.7%，大致跟隨潛在的增速下滑趨勢。”

無獨有偶，巴克萊也在最新報告中預計，今明兩年中國經濟增長率料分別為7.2%和6.9%，而且明年政府有可能調降經濟增長目標至7%。

巴克萊認為，中國政府會持續推進定向寬鬆舉措，並通過放寬按揭貸款利率等限制來支援房地產市場，以免房地產市場驟然失速。

“定向寬鬆舉措可能不足以提振經濟增長、或者扭轉三季度放緩趨勢，但應能支撐四季度出現回暖。預計樓市修正將持續到2015年，未來數月密切關注按揭貸款政策的可能放松以及投資增速的變化。”

此前有媒體報導稱，中國高層領導人上月齊聚北戴河，一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先於出臺刺激增長措施，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。

而兩位中國官方認可的經濟學家近日不約而同地表示，中國的經濟增長速度應該在7%-7.5%，這一幅度低於今年中國官方GDP增長目標7.5%。

曾任中國央行副行長的IMF副總裁朱民近日表示，中國GDP增速維持在7%-7.5%左右是可接受的范圍，當務之急是推進改革，避免重回投資主導增長的“老路”，尤其要減少對房地產業的依賴。如果希望實現可持續發展，就不能過分使用貨幣政策和財政政策來刺激經濟。

此前一直唱好中國經濟的前世界銀行首席經濟學家林毅夫也認為，中國目前缺少增長率保持在8%左右的有利條件。“鑒於中國政府的財政穩定性和經濟增長能力，加之世界其他地區經濟增長緩慢，中國明年的GDP增長目標應定在7.0%至7.5%之間。”

高盛表示，考慮到8月份經濟疲弱，潛在的政策支援，以及GDP核算方法可能進行的調整，將今年第三和第四季度的增速預估分別降低至7.1%，維持全年7.3%的預估經濟增速。

通脹方面，因中國大幅緩解的通脹壓力，加上存在閑置產能，高盛將2014年中國通脹預期從2.4%下調至2.2%；將2015年通脹預期從3.0%下調至2.5%。

宏觀經濟數據超預期好轉，煤炭行業悲觀預期有望扭轉。限產力度繼續深化，煤炭短期供需格局有望改善。政策效果逐步顯現疊加市場預期改善，煤炭行業有望走出低谷。

PMI超預期上漲，經濟下行風險有所緩解。9月23日匯豐公布了9月份PMI初值，該數值為50.5%，較上月終值50.2%上升0.3%，此前市場預期值為50%。此次上漲是該項指數連續第四個月位於榮枯分水嶺上方，顯示我國制造業運行逐步企穩。在分項指標中，PMI新訂單指數反彈1%，新出口訂單指數反彈1.9%。新訂單出現反彈，說明定向穩增長措施效果已經開始顯現，新出口訂單上漲說明外部需求有所回升。宏觀經濟數據的好轉有助於改變市場對經濟下行風險的擔憂，曾經以煤炭為代表的大宗商品市場的悲觀預期有望扭轉。

限產力度繼續加大，煤炭短期供需格局有望改善。近期中國煤炭工業協會提出將繼續限產推價，力爭使動力煤價格回升20%。據了解，此前全國煤炭產業已達成下半年減產10%的共識，各地的減產潮逐步拉開。與此同時，今年8月底，國家發改委會議部署要求進口煤數量減少5000萬噸，由於1-8月份，國內進口煤數量減少了1000萬噸，因此，9-12月份進口煤數量將減少4000萬噸，其中國內幾大發電集團將承擔減少進口煤2000萬噸的任務。加大限產力度疊加減少進口煤數量，將在短期內改善煤炭市場的供需格局。

煤炭限產力度加強，港口煤市場回暖跡象明顯。盡管目前煤炭市場仍處於行業底部周期階段，並未出現質的好轉，但煤炭部分流通環節已經出現轉暖信號。從煤炭港口庫存來看，秦皇島庫存從7月底的717萬噸下降到最近的621萬噸，目前庫存處在合理區間，四季度隨著限產等調控措施的持續發酵、10月份大秦線檢修以及冬季季節性需求旺季到來，煤炭庫存水平有望進一步回落，四季度國內動力煤價格有望出現反彈。

煤炭行業的好轉有望改善煤炭企業經營業績，而混合所有制改革預期將給煤炭企業帶來新的契機。國投新集（行情，問診）大股東為國家開發投資公司，今年7月15日，國資委選擇了國家開發投資公司等6家中央企業作為“四項改革”試點企業，國開投混合所有制改革有望進一步推進。盤江股份（行情，問診）大股東為盤江集團，盤江集團是貴州國資改革規劃中的企業，集團將通過引進戰略投資者進行股權多元化改造，在省內煤炭資源獲得中，盤江股份占有明顯優勢。平莊能源（行情，問診）屬於國電系旗下，國電集團曾表示要把“實現股權結構多元化”作為深化改革的要點。露天煤業（行情，問診）背靠中電投旗下，國企改革以及內蒙古區域發展政策的預期升溫，公司有望從中受益。