【展大鵬(鐵礦石組)】終端需求疲弱 礦價中期保持跌勢

要點

綜上所述，中短期來看，隨著鋼材需求的走弱，而產量維持高位，因此，鋼價跌勢尚未結束，同時，目前市場資金緊張，貿易商與終端工地補庫意愿不強。因此，中短期供需弱勢不變，若需求持續走弱，本輪跌勢仍將繼續，直至鋼廠減產后供需再度平衡才有可能出現止跌。同時，進入四季度末，終端需求逐步走弱，貿易商補庫意愿不強或將導致需求大幅走弱，屆時鋼價仍將大幅下挫。

鐵礦石方面，供需仍將保持弱勢格局，同時，港口庫存居高不下，后期庫存仍將繼續累積，對礦價依然形成較大的壓力。雖然目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，但由於鋼價的疲弱以及對於后市預期的不樂觀，導致鋼廠補庫謹慎，或導致礦價反彈乏力。

規則方面，中長線單邊空鐵礦石1501和1505合約，若鋼廠補庫則逢高加倉，建倉區間590-630，止損區間630-650，目標位550一線。

對於黑色板塊來說，下半年的核心在於終端需求的走弱，導致鋼材供需格局走弱，鋼價或繼續尋底。鋼價的持續走弱，鋼廠利潤壓縮導致粗鋼產量下降，進而傳導至鐵礦石環節，不僅影響鐵礦石的直接需求，同時影響了鋼廠補庫的意愿，因此，終端需求的疲弱將礦價短期反彈乏力，中期依然保持跌勢。

一、供需格局走弱 鋼價難有起色

1、高爐開工率維持高位 粗鋼短期供給壓力不減

近期由於旺季需求預期落空導致鋼價再度回落，鋼廠利潤快速壓縮至微利狀態，由高位時的200-300元/噸左右的毛利下降至當前50元/噸左右的毛利，但鋼廠目前高爐開工率依然處於高位。雖然近期中鋼協公布的8月下旬的粗鋼日均產量出現環比快速下降，但從鋼廠的利潤以及高爐開工率的情況來看，鋼廠目前尚不具備減產的意愿。同時，目前銀行對於鋼廠資金持續收緊的狀態，一旦鋼廠出現減產或對其銀行融資造成影響，因此，鋼廠輕易不會減產，更何況當前仍有微利的狀態下。因此，短期來看，鋼廠尚無減產的動力，粗鋼產量維持高位運行，使得供給壓力不減。

2、短期需求呈現旺季不旺 中期需求整體走弱

（1）地產數據繼續走低 鋼材需求繼續下降

2014年1-8月，房地產開發累計投資增速達到13.2%，增速繼續回落。全國商品房銷售面積累計同比下降8.3%，同比增速降幅繼續擴大，即使近期全國范圍主要城市均有限購寬鬆的政策，但銷售狀況並沒有好轉的跡象；房屋施工面積累計增長11.5%，增速小幅回升；新開工面積累計下降10.5%，增速保持回落，環比增速降幅繼續收窄。竣工面積累計同比增長6.7%，繼續小幅回升。

從數據來說，房地產行業整體走弱，投資繼續保持下降且降幅擴大，同時竣工面積增速回升，施工面積的回落，可見目前在建項目正在萎縮；而新開工與投資增速仍處於下降階段，可見地產商投資意愿不強。因此，下半年房地產行業仍難有起色，對螺紋需求的拉動力依然不足。

（2）基建保持穩定增長 但難抵地產需求下降

2014年1-8月基建投資增速為21.57%，增速處於高位，但小幅下滑，四季度或是基建投資趕工的時間段。但預計對鋼材的需求拉動有限。主要原因：第一，基建對鋼材需求的占比較少，低於地產。從水泥產量數據即可看出，1-8月水泥產量累計同比3.53%，增速繼續放緩，可見，鋼材需求增速走弱，基建投資增速的上升未能有效抵消地產需求下降；第二，基建投資是政府主導，因此，經常表現為逆周期，即對沖經濟增速下滑的影響。

同時，基建投資力度雖大，但仍面臨資金能否到位的情況，從上半年的財政支出數據來說，支援力度確實大，但目前地方政府資金壓力較大，引進民間資本尚存在諸多問題，因此，基建投資的資金到位情況仍需觀察。因此，基建投資難以抵消地產需求的下降，對鋼價的支撐力度有限。

（3）上半年出口有力緩解國內供需壓力 下半年出口或逐步走弱

上半年國內鋼材出口形勢較好，2014年1-8月鋼材累計出口5683萬噸，同比增長35%，占上半年國內鋼材產量的7-8%。主要原因在於，第一，外圍經濟環境好轉，第二，人民幣貶值有利於出口；第三，國內鋼價跌至近年來低點，出口具備價格優勢；第四，鋼廠自身積極尋求出口渠道。因此，上半年鋼材出口有效緩解了國內的供需壓力。

下半年，出口增量或有限，保持當前出口水平。主要原因：第一，國際鋼價持續走低，出口利潤空間或逐步縮小；第二，外圍鋼材需求增長空間有限，近期鋼廠外貿訂單有所下滑；第三，貿易保護措施頻繁出臺。據中國冶金工業網統計，目前涉及我國鋼材產品的正在應訴、磋商中以及即將發起的貿易摩擦案件共有20起，且影響已經開始顯現，先后已有美國、韓國、俄羅斯以及東盟等國家和地區涉及中國的“雙反”案件出現，如美國對我國碳鋼合金盤條展開的雙反調查，很多鋼鐵企業不得不選擇退出美國長材市場。

因此，下半年出口形勢將比上半年差，出口壓力逐步顯現，下半年寄望於出口緩解國內供需壓力的可能性較小。

3、小結

綜上所述，中短期來看，隨著鋼材需求的走弱，而產量維持高位，因此，鋼價跌勢尚未結束，同時，目前市場資金緊張，貿易商與終端工地補庫意愿不強。因此，中短期供需弱勢不變，若需求持續走弱，本輪跌勢仍將繼續，直至鋼廠減產后供需再度平衡才有可能出現止跌。

同時，進入四季度末，終端需求逐步走弱，貿易商補庫意愿不強或將導致需求大幅走弱，屆時鋼價仍將大幅下挫。

二、鐵礦供需弱勢不變 鋼價疲弱或致礦價反彈乏力

1、鐵礦石供需弱勢不變 港口庫存壓力不減

供給方面，四大礦山雖然今年新增產能已大部分於上半年投產，但下半年產量仍將居高不下，同時，國內礦山方面，雖然中小礦山出現大面積的停產與減產情況，但是占產量絕大部分的大型礦山，擴產熱情絲毫不減，因此，總體來看，鐵礦石供給仍將維持高位運行。

鐵礦石需求方面，雖然目前鋼廠仍有微利，高爐開工率維持高位，但后期隨著鋼價的繼續下行，鋼廠利潤將繼續被壓縮，粗鋼產量易降難升；同時，進入四季度，環保問題又將凸顯，11月的apec會議也華北的環保也將提出較大的壓力，因此，后期將直接影響鐵礦石的需求。

因此，從供需格局來看，鐵礦石仍將保持弱勢格局，同時，港口庫存居高不下，后期庫存仍將繼續累積，對礦價依然形成較大的壓力。

2、鋼價疲弱或致礦價反彈乏力

目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，重點鋼企庫存下降至27天，處於年內最低點，中小鋼企庫存降至25天，與3月、6月反彈時24天的庫存基本相當，因此，目前從庫存水平來說，有補庫的空間。從補庫的條件和意愿來說，目前鋼廠資金較為緊張，銀行對於黑色產業的融資一直是陸續收緊的狀態，因此，資金狀況較上半年更不樂觀；由於當前宏觀形勢悲觀，鋼廠對於后市依然不看好，因此，補庫相對謹慎。這也大大削弱了礦價因補庫而出現反彈的動力。

三、結論及操作規則

綜上所述，中短期來看，隨著鋼材需求的走弱，而產量維持高位，因此，鋼價跌勢尚未結束，同時，目前市場資金緊張，貿易商與終端工地補庫意愿不強。因此，中短期供需弱勢不變，若需求持續走弱，本輪跌勢仍將繼續，直至鋼廠減產后供需再度平衡才有可能出現止跌。同時，進入四季度末，終端需求逐步走弱，貿易商補庫意愿不強或將導致需求大幅走弱，屆時鋼價仍將大幅下挫。

鐵礦石方面，供需仍將保持弱勢格局，同時，港口庫存居高不下，后期庫存仍將繼續累積，對礦價依然形成較大的壓力。雖然目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，但由於鋼價的疲弱以及對於后市預期的不樂觀，導致鋼廠補庫謹慎，或導致礦價反彈乏力。

規則方面，中長線單邊空鐵礦石1501和1505合約，若鋼廠補庫則逢高加倉，建倉區間590-630，止損區間630-650，目標位550一線。