【翁鳴曉(鐵礦石組)】鐵礦短期震蕩反彈 中期供需弱勢難改

要點

綜上所述，從供需格局來說，供給繼續保持增加，外礦下半年處於產量高位，進口量后期仍將小幅走高，而內礦大礦減產動力不足，導致產量居高不下。而需求方面，粗鋼產量四季度或受利潤縮減和環保等因素出現高位回落，鐵礦石直接需求將受到影響；而補庫需求方面，目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，或因補庫而出現反彈，但受制於資金以及悲觀心態或使得反彈力度有限。因此，從大格局上說，供需格局依然處於弱勢，同時，淡水河谷40萬噸大船或實現靠岸將降低成本增加出口，平臺與招標的指數減價成交或將激發鋼廠對協議礦違約的可能性，澳洲可能出現的降低30%的資源稅等等，都將中長期對礦價形成壓力。短期由於鋼廠庫存較低，或因補庫而出現反彈，因此，反彈是做空的良機。

從價差方面來看，目前期貨貼水略偏高不利於做空，內外礦價差方面，近期外礦反彈小幅修復，因此，建議關注這兩個價差，期貨貼水縮小以及內外礦價差較小時，空單介入將相對安全。

規則方面，由於當前終端需求走弱引導市場格局，因此，鋼廠仍將處於被壓縮的狀態，建議做空鋼廠利潤或多鐵礦石空螺紋的對沖操作；中長期單邊做空鐵礦石，關注近期鋼廠補庫是否會帶來礦價的反彈。

8月中下旬開始，隨著旺季需求預期的落空，終端需求逐步走弱，螺紋引導黑色板塊整體走弱。而鐵礦石由於鋼廠的主動去庫存導致礦價持續走低，再創年內新低。進入9月中旬，持續抑制的市場出現久違的反彈，主要原因在於庫存調整引起的。鐵礦石方面，由於鋼廠的主動去庫存導致鐵礦石庫存處於低位，有補庫的需要，因此，礦價有所反彈。

但對於后市，黑色板塊在終端需求疲弱的環境下，將依然保持弱勢格局。對於鐵礦石來說，下半年雖然供給增量不大，但供給依然維持高位，而需求方面或將逐步走弱，因此，鐵礦石中期依然保持空頭格局；短期因鋼廠庫存偏低或震盪反彈，反彈仍是做空的好機會。

一、鐵礦石供給維持高位 鋼廠利潤壓縮導致供需走弱

1、鐵礦石下半年供給增量有限 但維持高位

上半年四大礦山產量增長達到16%以上，新增產能快速釋放。從四大礦山的年報上可見，2014年新增產能在大部分上半年已經達產，尤其是bhp和fmg，因此，下半年供給增量有限。但是從四大礦山季度產量的季節性波動來看，三季度是一年中產量最高的時間段，下半年產量通常高於上半年，因此，下半年產量仍將維持高位，較上半年仍將小幅增加。

此外，今年的新增供給主要來源於澳洲，澳洲有望削減30%的資源稅，這將大大降低澳礦的成本。同時，近期報導稱中遠與淡水河谷已達成協議，淡水河谷的40萬噸大船將有望直接靠岸，這不僅將降低淡水河谷的到岸成本，同時也將增加淡水河谷對華的出口量，中長期來說，對礦價也將形成壓力。

近期平臺與招標出現指數減價的成交情況較多，因此，這在很大程度上將造成鋼廠對協議礦的違約風險，礦山在增產階段的銷售壓力也將增大。

2、外港發貨量繼續走高 進口供給壓力不減

1-8月，國內進口量累計達到6.14億噸，同比增長16.64%。受7月上旬外港檢修，8月進口量7488萬噸，環比小幅下滑。從進口利潤以及外港發貨量來看，9月進口量將環比出現上升，后市的進口壓力不減。

3、礦價持續下跌 大礦擴產積極性不減 內礦供給壓力不減

1-8月原礦累計產量9.7億噸，累計同比增長8.58%。8月單月產量達到1.3億噸，環比小幅回落，但整體維持高位。從開工率的分項指標來看，開工率的下降主要來源於中小礦山，目前雖然國內中小型礦山部分出現停產和減產，但大礦開工率依然保持在70%以上。據中國冶金礦山企業協會調查的2147個大中小型礦山企業中，大於500萬噸的礦山19個，產量占比36.23%；20萬噸以下的中小礦山數量占79.28%，產量卻僅占11.88%；其中，小於1萬噸的礦山數量占比達到了30.46%，產量僅占0.32%。

雖然礦價持續下跌，中小礦山已經部分出現停產減產，但大礦的擴產積極絲毫沒有減弱，因此，國內礦供給不減。同時，國內大礦山更多地選擇降低成本，據了解，國內成本重心或下移10美元左右，若后期有稅費減免政策的出臺，成本或將再度下降5美元左右。

4、鐵礦石直接需求易降難升 補庫需求依然謹慎

（1）粗鋼產量或高位回落 鐵礦直接需求易降難升

對於鐵礦石的直接需求來說，進入四季度，預計粗鋼產量或將逐步走低。首先，從利潤上考慮，8月中下旬至今，由於終端需求走弱以及旺季需求預期的落空，導致鋼價快速下跌，鋼廠利潤快速被擠壓，由最高時的200-300元/噸毛利下降至當前的微利狀態，后市需求仍將走弱或繼續打壓鋼廠利潤至虧損倒逼鋼廠產量調整，屆時鋼廠產量或有所下降。而目前，高爐開工率處於高位，上升已然沒有空間，后期下降概率更大。其次，環保因素，進入四季度，霧霾天氣或逐步出現，環保政策或再度對高爐開工率產生影響，同時，11月下旬apec會議將在北京召開，屆時將提前對華北地區的鋼廠進行限產，因此，產量上也將有所限制。綜合來看，粗鋼產量四季度高位回落可能性較大，將影響鐵礦石的直接需求。

（2）鋼廠鐵礦石庫存偏低 或成為近期反彈因素

8月中下旬至今的下跌過程中，鋼廠一直處於主動去庫存的過程，因此，礦價持續走低。目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，重點鋼企庫存下降至27天，處於年內最低點，中小鋼企庫存降至25天，與3月、6月反彈時24天的庫存基本相當，因此，目前從庫存水平來說，有補庫的空間。從補庫的條件和意愿來說，目前鋼廠資金較為緊張，銀行對於黑色產業的融資一直是陸續收緊的狀態，因此，資金狀況較上半年更不樂觀；由於當前宏觀形勢悲觀，鋼廠對於后市依然不看好，因此，補庫相對謹慎。

綜合來看，目前鋼廠鐵礦石庫存低位不利於做空，鋼廠若補庫將出現反彈，但綜合考慮來看，鋼廠補庫相對謹慎，或難以集中性釋放，難以對礦價有很大的推升作用。

綜上所述，從供需格局來說，供給繼續保持增加，外礦下半年處於產量高位，進口量后期仍將小幅走高，而內礦大礦減產動力不足，導致產量居高不下。而需求方面，粗鋼產量四季度或受利潤縮減和環保等因素出現高位回落，鐵礦石直接需求將受到影響；而補庫需求方面，目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，或因補庫而出現反彈，但受制於資金以及悲觀心態或使得反彈力度有限。因此，從大格局上說，供需格局依然處於弱勢，同時，淡水河谷40萬噸大船或實現靠岸將降低成本增加出口，平臺與招標的指數減價成交或將激發鋼廠對協議礦違約的可能性，澳洲可能出現的降低30%的資源稅等等，都將中長期對礦價形成壓力。短期由於鋼廠庫存較低，或因補庫而出現反彈，因此，反彈是做空的良機。

二、終端需求疲弱 將拖累黑色板塊

上半年黑色板塊的核心矛盾在於鐵礦石新增產能的集中投放，而下半年的重心逐步轉移至鋼材環節，下半年鋼材終端需求的走弱，將拖累黑色板塊保持弱勢格局。

1、地產數據繼續走低 鋼材需求繼續下降

2014年1-8月，房地產開發累計投資增速達到13.2%，增速繼續回落。全國商品房銷售面積累計同比下降8.3%，同比增速降幅繼續擴大，即使近期全國范圍主要城市均有限購寬鬆的政策，但銷售狀況並沒有好轉的跡象；房屋施工面積累計增長11.5%，增速小幅回升；新開工面積累計下降10.5%，增速保持回落，環比增速降幅繼續收窄。竣工面積累計同比增長6.7%，繼續小幅回升。

從數據來說，房地產行業整體走弱，當前宏觀經濟增速下滑的背景下，限購政策放松並沒有帶動銷售數據的好轉，同地，竣工面積的不斷上升，地產庫存不斷累積，房價壓力不減；同時，地產商也沒有加大投資的意愿，鋼材需求將繼續下降。

2、基建保持穩定增長 但難抵地產需求下降

2014年1-8月基建投資增速為21.57%，增速處於高位，但小幅下滑，四季度或是基建投資趕工的時間段。但預計對鋼材的需求拉動有限。主要原因：第一，基建對鋼材需求的占比較少，低於地產。從水泥產量數據即可看出，1-8月水泥產量累計同比3.53%，增速繼續放緩，可見，鋼材需求增速走弱，基建投資增速的上升未能有效抵消地產需求下降；第二，基建投資是政府主導，因此，經常表現為逆周期，即對沖經濟增速下滑的影響。

三、內外礦價差有所修復

內外礦有一定的替代性，當內外礦價差非常低時，外礦的價格優勢將逐步體現，鋼廠會選擇更多的外礦來替代內礦，這將有利於外礦的反彈；當兩者價差較高時，內礦的價格優勢將體現，使得鋼廠選擇更多的內礦來替代外礦，將抑制外礦的需求，外礦價格出現下跌。通過近日的內礦價格延續弱勢，而外礦價格小幅反彈后，內外礦價差有所修復，目前已修復至80左右，若能修復至50-60左右，將非常有利於做空。

四、連鐵當前貼水較大 等待基差修復

期貨盤面升貼水價差方面，近日現貨受補庫的影響呈現快速反彈，9月17日青島港61.5%的pb粉報價585元/噸，折合盤面641元/噸，盤面貼水幅度有所擴大至40元/噸以上，期貨貼水幅度略高，不利於做空。從當前的市場格局來看，近日現貨的快速拉漲，市場成交有所走弱，鋼廠補庫的積極性並不高，因此，現貨反彈的持續性不強，后期或將以現貨走弱來進一步修復基差，若期貨貼水幅度縮小將是空單介入的好時機，關注基差變化有利於進一步把握進場機會。

五、結論及操作規則

綜上所述，從供需格局來說，供給繼續保持增加，外礦下半年處於產量高位，進口量后期仍將小幅走高，而內礦大礦減產動力不足，導致產量居高不下。而需求方面，粗鋼產量四季度或受利潤縮減和環保等因素出現高位回落，鐵礦石直接需求將受到影響；而補庫需求方面，目前鋼廠鐵礦石庫存處於低位，或因補庫而出現反彈，但受制於資金以及悲觀心態或使得反彈力度有限。因此，從大格局上說，供需格局依然處於弱勢，同時，淡水河谷40萬噸大船或實現靠岸將降低成本增加出口，平臺與招標的指數減價成交或將激發鋼廠對協議礦違約的可能性，澳洲可能出現的降低30%的資源稅等等，都將中長期對礦價形成壓力。短期由於鋼廠庫存較低，或因補庫而出現反彈，因此，反彈是做空的良機。

從價差方面來看，目前期貨貼水略偏高不利於做空，內外礦價差方面，近期外礦反彈小幅修復，因此，建議關注這兩個價差，期貨貼水縮小以及內外礦價差較小時，空單介入將相對安全。

規則方面，由於當前終端需求走弱引導市場格局，因此，鋼廠仍將處於被壓縮的狀態，建議做空鋼廠利潤或多鐵礦石空螺紋的對沖操作；中長期單邊做空鐵礦石，關注近期鋼廠補庫是否會帶來礦價的反彈。