國浩資本：阿里巴巴上市 中動向水漲船高

中國動向

    中國動向(3818)過去3個月的股價表現優於恒指13%。雖然中國動向的體育用品業務仍在調整當中，投資者憧憬公司在阿里巴巴的投資將於公司上巿后取得豐厚回報。中國動向的股價本年至今急升32%，距離52周新高僅6%。

持阿里0.3% 市值38億

最近一輪升勢將由於投資者期待中國動向在阿里巴巴上巿后最終會套現獲利，並派發豐厚特別息。公司於2011年透過投資云鋒基金持有阿里巴巴股權，投資金額約1億美元。根據最新報告，該項投資占阿里巴巴股權的0.3%。阿里巴巴最新招股價介乎66美元至68美元，上巿后估計巿值約1,650億美元。故此，中國動向持有的阿里巴巴股權約值4.94億美元(或38億港元，相當於每股約0.70元)。計入公司手持凈現金約58億元(每股約1.05元)，及撇除云鋒基金的可出售金融資產9.82億元(或每股約0.18元)，上述資產總值106.5億元或每股約1.92元，較公司現價溢價13%，這意味中國動向運動服業務的估值近乎免費。

公司於2013年關閉了826間門店，相當於整體的45%，而今年上半年亦關閉了另外99間門店，這對銷售的沖擊相當明顯。營業額按年跌17.4%至4.65億元人民幣。未計入存貨撇賬撥備的毛利下降20.7%至2.15億元人民幣。受惠於0.92億元的凈財務收入，純利按年升4%至2.15億元人民幣。展望將來，基於2014年息稅折舊前利潤1.20億元，以及5.7倍收購倍數，該項業務現時估值約每股0.19元，考慮到行業正在復甦，這估算相當保守。綜合金融資產及業務價值，公司每股資產凈值約2.11元。本行建議投資者因應興奮的投機情緒作短暫交易，短線目標價為1.90元(昨天收市1.72元)，相對每股資產凈值折讓10%。

值得一提的是，投資者若以中國動向作為投資阿里巴巴的門路，應注意中國動向在阿里巴巴的權益於公司上巿后6個月內不得沽售，而管理層亦未曾保證會因阿里巴巴的投資而派發特別息。縱使如此，本行預料投機客本周內的積極買盤會推動中國動向的股價上揚。