國浩資本：產殼多元化 巨騰毛利率急升

巨騰國際(3336)於過去一個月的股價表現優於恒生指數5%，惟本行認為其估值仍可繼續獲得提升，因在經過去年業績的引證后，市場開始認同公司產品結構提升及毛利率擴充的故事。另外微軟最新的平板電腦surface pro 3(其鎂金屬外殼為巨騰所生產)於上周正式開售，亦標志巨騰進軍平板電腦外殼市場再下一城。

回顧2013年業績，巨騰的盈利按年升25%至7.62億元，優於市場預期。在2013年下半年，營業額按年升1.4%或較上半年升15%，因筆記本電腦的需求面對平板電腦及智慧手機的激烈競爭而持續不振。然而產品結構提升及毛利率上升成為巨騰主要的盈利增長動力，來自非塑膠外殼的銷售比重由上半年的25%增加至下半年的35%，而來自非筆記本電腦外殼的銷售比重亦由上半年的20%增加至下半年的30%。公司產品多元化令其毛利率由2012年下半年的16.6%及2013年上半年的18.4%提升至下半年的21.8%，而2013年全年的毛利率亦因此而改善至20.2%，較市場原先估計高出1.3個百分點，而下半年的盈利亦因此按年升41%至5.02億元。

平板電腦及手機外殼添動力

管理層估計巨騰2014年的營業額增長只介乎於持平及中單位數之間，因筆記本電腦的需求疲弱仍將令營業額受壓。然而毛利率的提升將可望繼續，因公司從主力生產低毛利率筆記本電腦塑膠外殼(約為10%至12%毛利率)逐漸轉至生產更多毛利率較高的產品(金屬外殼及復合材料外殼的毛利率為30%至35%; 而平板電腦塑膠外殼的毛利率亦有15%至20%)。越來越多電腦生產商采用較薄及輕的質料(主要為金屬及復合材料)作為其新的超輕薄筆電(ultrabook)及可變型筆電(convertible notebook)旗艦產品以及商用筆記本電腦的主要外殼材料，這趨勢對巨騰甚為有利。同時間，巨騰雖然是平板電腦及智慧手機外殼的新進入者，但本行認為由於平板電腦生產商在2014年將引進更多新型號，而moto x下一代及兩家新的智慧手機客戶的產品將有望在下半年推出，此兩個產品在2014年將可占巨騰收入比重逾20%。由於公司持續增加於平板電腦及智慧手機的巿場份額，本行相信公司的估值重估將可繼續。

基於假設2014年營業額增長3%及毛利率達21.6%，本行估計巨騰2014年的每股盈利將按年增加17%至0.775元。現價相當於7.8倍2014年市盈率，本行認為由於公司的產品結構持續改善，估值並不昂貴。本行重申買入評級，6個月目標價為6.98元(昨天收市5.91元)，相當於9.0倍2014年市盈率。