國金證券：持續獲益穩健抗跌 優化結構關注風險

基本結論

今年以來的債券市場回顧及未來展望

2014年一季度，債券市場在經歷了2013年的熊市之后，迎來了在多重因素推動下的小陽春行情。一季度國內宏觀經濟增速回落，整體表現低迷；而通貨膨脹也在2月份達到了一年來的低點2.0%；節后資金回流，貨幣市場資金利率持續回落保持低位，一季度資金面總體相對寬鬆，而債券市場的收益率也隨之有所下降。雖然 4 月份經濟數據有所改善，但債市依舊在平穩的流動性、正面的貨幣政策預期下走強。近期資金面持續寬鬆狀態，短期資金價格保持低位，且有日漸升級的趨勢，考慮到目前下滑的宏觀經濟環境,二季度貨幣政策仍有走寬的可能，債券市場行情整體仍需保持樂觀。

債券型券商集合理財產品業績表現

經過近十年的迅速發展，券商集合理財的產品數量規模都得到極大的增加。尤其是在2013年，產品發行數量爆發式增長，同時由於受到a股市場震盪起伏的影響，穩健抗跌的固定收益類產品占據發行的絕對主流。在整體經濟疲軟的背景下，傳統固定收益類的債券規則券商集合理財產品穩健抗跌，表現出色。

從收益水平來看，無論長期、中期、短期，債券型產品總體表現均要好於同期市場指數，在市場震盪中保持了穩健上升的收益；與全部券商集合理財產品（含母基金）收益水平相比，債券型產品整體亦表現較好。同時，債券型產品的風險控制效果依舊較好，最近一年、最近兩年、最近三年的業績波動和下行風險都明顯低於同業平均水平。

從風險等級來看，根據國金證券(600109,股吧)2014年一季度最新的券商集合理財產品風險評價結果顯示，運作滿一年的100只限定性債券型產品中，共有2只產品評為中高風險、8只產品評為中風險、29只產品評為中低風險、61只產品評為低風險，風險水平普遍偏低。

重點產品分析對比

從長期來看，近三年無論是實際資產凈值增長率還是夏普比率，排在前五位的產品均是：光大陽光5號、國泰君安君享穩健、安信理財1號、興業金麒麟1號、國泰君安君得惠債券。

從投資規則風格來看，國泰君安證券旗下的國泰君安君享穩健和國泰君安君得惠債券從今年1月起拉長久期、增加杠桿，在二季度繼續維持當前久期，並且優化個券結構；安信證券旗下的的安信理財1號也將在二季度適度拉長組合久期。同時兩位管理人均看好資質較好的城投債。

興業證券(601377,股吧)旗下的興業金麒麟1號則更為謹慎，其管理人對二季度的債券市場並不十分悲觀，但依然認為有些因素非常值得警惕，該集合計劃在二季度將繼續采用相對穩健的投資規則，即短久期高票息規則。

光大證券(601788,股吧)旗下的光大陽光5號近三年和近兩年的資產凈值增長率均排在第一位，凈值增長在20%以上。光大陽光5號是這五只產品中唯一設定股票資產的產品，在其公布的2014年一季度資管報告在顯示股票占其計劃資產總值的16.31%。其管理人對二季度債券市場持謹慎的觀點，重點放在優化持倉結構，而在權益類產品設定方面，持有真正的成長股，增加藍籌股設定，參與新股申購獲取超額收益。

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