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李靜穎
[ 符績勛解釋道，現在有不少中國企業在美上市時已找不到一個在美國有同類型模式的企業作為參照，由於沒有可比性，美國的投資人無法親身體驗，也就很難理解這類企業的模式 ]
“地段，地段，還是地段”，如果要把房地行業的這句經典營銷語錄套用在赴美上市這件事上，那代替“地段”的，無疑就應該是“時機”。
當外界一致認為中概股的上市窗口已打開，今年赴美上市也已掀起熱潮時，觸控科技創始人陳昊芝卻選擇在這個當口暫緩赴美上市計劃。
聽聞這個消息，作為觸控科技投資方之一的紀源資本管理合伙人符績勛表示並不意外。符績勛告訴《第一財經日報》記者，對於觸控科技來，美國的投資人眼下不能看清企業的生意模式就不需急於上市，待未來幾個季度業務更加完善后完全有機會再上。
“故事”該怎麼講
符績勛解釋道，現在有不少中國企業在美上市時已找不到一個在美國有同類型模式的企業作為參照，由於沒有可比性，美國的投資人無法親身體驗，也就很難理解這類企業的模式。“白了就是從企業現提供的運營收入的數字上很難服得了這些投資人。”他。
而當這一企業價值無法被投資人認可時，就容易導致企業估值低於預期。陳昊芝在給觸控科技內部郵件中稱，觸控科技游戲業務價值超過6.7億美元(中手游的市值)，引擎業務去年價值6億美元(去年亞馬遜曾欲以該價格收購)，兩部分相加，觸控科技有超過13億美元的價值，但現卻被歸為純游戲公司，只能按5.4億美元的定價上市。
一個值得注意的現象是，這兩年不少在美上市的中國企業在上市前夕紛紛引入機構或是同業競爭對手“站隊”，Pre-IPO前的融資或是入股者不在少數。“讓現有股東或是引入戰略股東來參與企業的IPO Share確實是一種做法。”符績勛。
根據公開的資料，2012年多玩YY在上市前紀源資本是其最大的基石投資者(企業IPO時在公募之前作為戰略投資者申購公司股票的機構投資者)，而去年上市的去哪兒在上市前半年前引入高瓴資本的新一輪融資，同時其控股股東百度跟投。今年騰訊以約2.15億美元收購了京東3.5億多股普通股股份，成為京東第三大股東。攜程則在途牛上市前購買了其1500萬美元的A類普通股。
符績勛告訴記者，“對於擬上市公司來講，此舉是給美國投資人傳達一個重要的信息，即有不少的投資人看得懂公司的業務，而這些買家認可公司上市前的估值，覺得這個價格在3年~5年后有成長空間，給美國的投資人帶去信心。”
但是，在他看來，此舉並不一定會提升企業IPO估值，關鍵還是要看美國的投資人是否認可企業本身。
市場保守時如何取捨
對於美國的投資人來，他們其實有自己的算法。一位不願透露姓名的外資VC合伙人告訴記者，美國的投資人一般在給擬上市企業定估值時不會按企業現下的利潤來計算，而是看企業所在的行業市場空間有多大，市場是否飽和，企業是否因為收入的增加，利潤會有同等的增加，一旦達不成這些硬性指標的話上市估值就會打折。
他向記者舉了個例子，如果能保持年收入規模6000萬美元~1億美元，並保持年增長50%以上，同時若還能有利潤的話上市時就會更有優勢。反之，如達不到基本要求，而是在微利或虧損狀態下上市，而其商業模式和業績也服力不足的話，想得到美國機構投資人的認可會有一定的難度。
“目前美國資本市場的機構投資人普遍偏保守，他們現在更願意買利潤，而並非是看企業有多高的成長性。”符績勛在與他們的接觸中感受道，“基於對宏觀的判斷，他們對於資金的安排正在從以前偏向高科技、高成長的企業往穩健、有盈利能力的企業方向轉移。”
符績勛認為，從這一角度來講，上市估值並非越高越好。“估值高也就意味對上市企業的成長期望高，而一旦企業在上市后達不到預期就會遭到投資者的拋售。”
上述不願透露姓名的合伙人也提及，有部分企業會刻意在赴美IPO之前沖利潤，為的就是確保企業在上市前的現金流轉正。“這種過度透支業績的行為很容易在企業上市后暴露，只要上市后業績大幅變臉就會引發市場起伏，眼下美國科技股正在經歷的一輪大幅調整就是一個佐證。”
此外，記者注意到，在今年這一輪的中概股上市潮中，不少企業紛紛在公佈招股書后自降身價，主動調低融資額度。根據公開的資料，新浪微博在上市前更新IPO招股書，將初始5億美元的融資規模調整為3億美元，採取同樣做法的還有獵豹移動，將最高融資規模由之前的3億美元調降至2.001億美元，還有之后上市的途牛和聚美優品也將融資規模相應降低。
上述不願透露姓名的合伙人表示，此舉正是為了確保上市，趕上這一波。“美國的每家機構投資者對於資金配置有嚴格的比例分配，一旦資金投放到一定程度后，接下來再要上市的企業就很難拿到份額。”
他提到，本身對於美國機構投資者來講，投資中概股的資金比例就並不大，再加上今年多家企業謀求上市，以及阿里巴巴上市大體量的融資需求，無疑會佔據大部分的資金。
眼下，阿里巴巴、智聯招聘、迅雷等企業均已遞交上市檔案，即將踏上赴美上市之路，而從它們之后的表現，或許能窺探到中概股今年的走勢。
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