飛科電器：跛腿的輕公司

上海飛科電器股份有限公司的招股書日前預披露，展示了這家公司走微笑曲線兩端的商業模式。不過，和耐克等“輕公司”的領先者相比，飛科電器的市場強、研發弱，走起路來有點跛。

一成營收用來打廣告

飛科電器的招股書顯示，公司主要產品為電剃須刀和電吹風，2013年有近8成產品外包給OEM廠商生產。而公司的主要資源投入營銷環節，2011-2013年，公司廣告投入累計5億元，占同期營業收入的 9.4%。

很明顯，飛科電器學習的是耐克公司的商業模式，主攻利潤豐厚的價值鏈兩端——研發和市場。台灣宏碁電腦創始人施振榮曾用微笑曲線來描述這一模式，並成為很多制造業企業的升級模板。

宏碁電腦創始人施振榮提出的微笑曲線

到目前為止，飛科電器的模式相當成功，2013年達營業收入20.7億元，同比增速22.5%；凈利潤2.9億元，同比增長49%。2013年凈資產收益率54%，雖然比上兩年的83%、71%有明顯下滑，但遠高於其他小家電公司，數據顯示，九陽股份(行情,問診)、蘇泊爾(行情,問診)等凈資產收益率僅20%左右。

研發這條腿有點“跛”

不過，飛科電器的輕公司模式也有隱患，一個問題是外包可能導致公司生產環節的控制力減弱，產品質量風險也隨之提高，飛科電器在招股書中也表示，“外包廠家的一切生產經營風險都有可能直接或間接地導致公司產品銷售的下降，從而影響公司的經營業績，有可能導致公司上市當年的營業利潤下降50%以上或者虧損。”

更大的問題是，飛科電器在向微笑曲線兩端邁進的步伐並不平衡，一方面，廣告等營銷支出很大；與此相反，公司在研發方面的投入卻很小，兩者相差一個數量級以上。

2011到2013年，飛科電器廣告、促銷及展覽宣傳費用累計5.56億元，占同期營業收入的10.59%，其中，僅廣告支出就有5億元，占同期營業收入的 9.4%；而2013年公司在研發方面的投入只有1569萬元，僅占其營收的0.75%。

這一數據遠低於同行。2013年年報顯示，九陽股份研發投入為1.7億元，占當期營收的3.19%，是飛科電器的三倍。飛科電器的主要競爭對手飛利浦，2013年的研發投入為17億歐元，營收占比高達7.29%，幾乎是飛科電器的十倍。

此前，工信部出臺的《關於加快中國家電行業轉型升級指導意見》中要求，2015年國內家電企業研發投入占銷售收入比例要提高到3%。由此可見，飛科電器的研發投入占比尚未達到“基礎要求”。

沒有研發只能抄

研發上的“跛腳”，一個幾乎是必然的后果就是模仿甚至抄襲。招股書顯示，2012年8月，飛利浦向深圳市中級人民法院遞交訴狀，稱飛科電器抄襲飛利浦的一款三刀頭剃須器，侵犯了其專利，要求飛科電器停止侵權，並賠償100萬元。飛科電器表示，該案件目前正在審理，公司一旦敗訴，飛利浦的上述訴訟請求可能會被法院支援，公司將因此承擔賠償責任。

飛科電器也意識到自身在研發方面的短板，在IPO擬募集資金7.28億元中，打算將其中2.4億元用於研發及管理中心項目。不過，在大規模投入資金后，飛科電器的技術積累能否快速提升還有待時間給出答案。

更大的不確定性是，按《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定：發行人不得有“在用的商標、專利、專有技術以及特許經營權等重要資產或技術的取得或者使用上存在重大不利變化的風險”的情形，這個官司可能會影響到飛科電器的IPO進程。