【周江波(油脂油料組)】利多匱乏 油脂難改弱勢

近期，在馬棕出口好轉的提振下，油脂期價小幅反彈，但是從基本面來看：油脂市場仍缺乏實質性利多，馬棕和國內豆油庫存壓力將繼續期價，預計后期將呈震盪偏弱走勢。

一、國內豆油需求一般，庫存被動回升

海關的數據顯示：3月我國進口豆油4萬噸，同比增加26.41%；進口大豆462.32萬噸，同比增加20.35%；按照豆油年度計算，（並按18.5%的出油率），截至到3月，我國總的累計進口豆油及大豆折油總量為673.73萬噸，同比增加21.55%，豆油國內供給量繼續增加。

4月豆油現貨成交良好，消費量為113萬噸，同比增加35.93%；截至到4月，2013/14年度豆油表觀消費量為784.15萬噸，同比增加12.86%。這主要跟五一假期來臨，貿易商集中補庫所致。但由於4月大豆壓榨量較大，因此豆油庫存小幅增加，截至到5月9日，我國豆油商業庫存為94.15萬噸，較上月增加3.45萬噸。

進入五月，從日成交數據來看：目前豆油現貨成交依舊無亮點，貿易商傾向於逢低補庫，追漲意愿較弱，終端需求並無明顯好轉；預計在油廠維持高開工率的背景下，預計月底豆油的庫存或繼續小幅回升，使得期價承壓。

表1: 國內豆油月度供需平衡表（萬噸）

數據來源：海關、匯易及調研

二、馬棕進入豐產期，供給壓力增加

馬來西亞棕櫚油局（mpob）的數據顯示:4月，馬來西亞毛棕櫚油產量為145.58萬噸，較上月增加3.91%，較去年同期增加13.85%，高於市場的預期。從棕櫚油產量的季節性來看：目前馬棕處於豐產周期，供給壓力將繼續增加。

圖1：馬來西亞ffb單產（噸/公頃）

數據來源：mpob

圖2：馬來西亞毛棕櫚油產量（萬噸）

數據來源：mpob

出口方面：mpob公布的數據顯示，2014年4月馬來西亞棕櫚油出口量為126.04萬噸，較上月增加1.18%，出口僅小幅增加，也低於市場的預期。進入5月，出口開始回升，船運機構sgs的數據顯示，馬來西亞5月前10天棕櫚油出口較4月同期增加25.92%至38.6萬噸。從分國別來看，出口到巴基斯坦的量大幅增加，因市場開始為齋月需求備貨。但值得注意的是：阿根廷豆油fob價格與馬來西亞棕櫚油價差縮減，易引發貿易替代，一旦棕油上漲過快，則出口會被拖累。

圖3：馬來西亞棕櫚油出口量（萬噸）

數據來源：mpob

表2：sgs關於馬來西亞棕櫚油出口統計（噸）

數據來源：sgs

國內消費方面：4月馬來西亞棕櫚油消費量為26.27萬噸，較上月增加10.78%，較去年同期增加28.7%，為歷史最高水平。 截至到4月，2013/14年度棕櫚油累計消費量為177.09萬噸，較去年同期增加28.4%，增加明顯。但由於供給大於需求，因此馬來西亞4月棕櫚油庫存繼續增加，為176.57萬噸，較上月增加7.7萬噸，高於市場的預期，對盤面形成壓制。

總的來看：進入5月，雖然馬棕出口會有所回升，國內需求依舊旺盛，但鑒於仍處於增產季節，預計庫存仍將小幅回升，庫存壓力猶存。

三、國內棕櫚油庫存或下滑

海關的數據顯示：我國3月進口棕櫚油45.22萬噸，較去年同期減少23.51%。截至到3月，2013/14年度我國累計進口棕櫚油321.19萬噸，同比減少13.99%。

據匯易的數據顯示：4月我國棕櫚油消費量為52萬噸，同比持平。進口方面：由跟蹤的數據可知，由於此前內外價差倒掛過多（最高時到達-1200），棕櫚油進口量減少明顯，預計在43萬噸左右。由於消費大於需求，因此棕櫚油月度庫存下滑。截至到5月2號當周，我國港口的棕櫚油商業庫存為112.86萬噸，較上月減少9.46萬噸。進入5月，預計進口量仍偏低，隨著棕櫚油需求逐步回暖，庫存將回落，給期價形成小幅支撐。

表3: 國內棕櫚油月度供需平衡表（萬噸）

數據來源：海關、匯易及調研

四、后期展望及操作規則

進入5月，雖然國內棕櫚油庫存下滑或給期價帶來部分提振，但鑒於國內豆油庫存增加及馬棕豐產的壓力，油脂期價仍將被壓制，其反彈高度有限，可維持逢高拋空思路。

操作規則方面：油脂逢高拋空，豆油1409在6880上方可逐步介入空單，以7200止損。棕櫚油1409在6040上方可逐步介入空單，以6300止損。

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