疫後穩健投資的兩個關鍵字：新興市場、多元化收益

儘管新冠肺炎的陰霾依然揮之不去，普遍來說，新興市場債券的殖利率都比成熟市場高，因此，就長期投資而言，新興市場債券仍然具有相當不錯的吸引力。雖然新興市場經濟元氣未復，違約率也可能會上升，但大多數國家償債都應該不會有問題，就算有，投資人仍然可以透過不同的方法規避風險，因此，新興市場確實值得注意。在投資策略上，不應單壓在特定的少數資產種類，透過更靈活資產配置的安排及策略才是因應之道。

在新冠肺炎危機期間，美國公債殖利率跌至前所未有的水平，十年期公債殖利率在 8 月初創下 0.5％的新低，美國公債殖利率已經跟歐洲和日本核心政府債券的水準靠近，美國的實際殖利率轉為負數，創下了歷史新低，8 月底十年期美國公債抗通膨債券（TIPS）的殖利率達到 - 1％，證明了這一點。

聯準會大灑幣，透過購買包括公司債券在內的金融資產，擴大資產負債表，讓殖利率和利差下滑的壓力，越來越大。根據聯準會的對外發言，在可預見的未來，利率將保持在較低水平。8 月底為止，ICE 美國銀行全球廣泛市場指數（包括主權和投資級公司債券）的數據顯示，市場中 22％債券型商品，其收益率為負值，67％的收益為 1％或以下。在這種背景下，新興市場債券是少數收益率還不錯的標的。以 8 月底的數據觀察，新興市場債券市場的重要指標 --「JP Morgan 混合新興市場債券指數」（65％投資於投資級債券）的殖利率，還高達 4.7％，證明其相對價值。

長期而言，新興市場依舊有利

新冠肺炎的影響力涵蓋全球，大家同樣都受到很大的傷害，因此，新興市場在疫前的相對優勢，在經濟復原時依然可以保持。國際貨幣基金組織（IMF）在 6 月《世界經濟展望》報告中指出，2020 年以後，新興市場的國內生產總值增長，仍將高於成熟市場。特別是中國，已經度過了最壞的狀況，強勁反彈的跡象益發明顯，IMF 預測 2020 年 GDP 增長率為 1％，這使中國可能成為唯一一個 GDP 為正的主要經濟體，元氣漸豐的中國，短期內能幫助新興市場復甦，尤其是亞洲。另外，就「債務與 GDP」的比例，也可以看到新興市場的優勢，普遍來說，新興市場「債務 / GDP」都較成熟市場低，不論是在疫前或疫後，這種情況都沒有改變。

人口結構也對新興市場有利。從長遠來看，年輕人口比例越高，經濟成長越快，以此觀察，新興市場經濟體在人口結構上，有助於其經濟長期維持成長，如此，不僅可以為新興市場貨幣提供支撐，也會讓其金融商品的實際收益和報酬維持在相對高的水準。

基於上述考量，過去五年來投資者對新興市場債券配置增加的趨勢將繼續。短期來看，因 3 月疫情引發的資金流出，已經開始明顯逆轉，而在 3 月份急劇拋售和利差擴大之後，新興市場強勢貨幣債券的利差在過去三個月中，也恢復了正常，尤其是那些具有較高殖利率的國家，它們的利差仍比年初明顯更寬（請參見下圖）。

Hard currency sovereign credit spreads – Investment grade bonds vs high yield bonds

一項針對全球固定收益投資者的調查顯示，有 49％的參與者在 2018 年配置了新興市場債券，而這一數字在 2020 年已躍升至 72％。在當地貨幣方面，儘管年初至今，大多數新興市場殖利率已走低，但仍大幅高於已開發市場的同類商品。雖然，新興市場的外匯表現一度不佳，但許多貨幣已經進行了大幅調整，其中一些甚至被低估，這樣的修正，也提供了潛在的長期上漲空間。

過去十年中，新興市場債券型商品，吸引不少資金，現在更加多樣化了。2008 年摩根大通美元主權債指數納入了 38 個國家。進入到 2020 年後，這個數字幾乎翻了一倍，達到 74 個國家。在企業方面，新興市場強勢貨幣市場增長幅度更大，自 2009 年以來規模幾乎翻了兩倍。摩根大通美元新興市場企業指數，現在由近 700 家不同標的組成，可以讓多元化優勢充份發揮。

特別是以當地貨幣計價的基金表現，可以看到強勢貨幣（成熟市場）與當地貨幣（新興市場貨幣）組成部分之間的差異。 2007、2014 和 2015 年的年度表現是明顯的例子（請參見下圖）。我們認為，美國公債殖利率目前處於最低水平，許多新興市場當地貨幣債看起來很便宜，非常有機會在以後追趕上成熟市場的強勢貨幣，一旦投資人情緒改善，中長線來看，以新興市場貨幣計價的資產將會因此受益。

Return dispersion creating opportunities for flexible managers

保持靈活彈性，非常重要

最後要提醒大家，動盪環境反而提供多元化收益不少機會，因此，靈活的全球佈局至為關鍵，投資人必須在不同的資產中進行輪動，才能確保回報，可以透過強勢貨幣或以當地貨幣計價的主權債券和企業債券，尋找報酬相對比較高的機會。透過評估相對價值，投資人就能掌握潛在的機會；M&G 專業團隊將新興市場債券基金投資組合中性配置，把握資產輪動速度快速；一手掌握主權與信用債，美元與非美元的投資機會；並捕捉新興債高成長機會。

本文作者介紹：Claudia Calich 克禮欣

擁有超過 20 年新興市場操盤經驗，為全球最傑出的女性主動式管理基金經理人之一，屢獲殊榮。管理風格為積極主動 Alpha 投資概念與 360 度全方位靈活配置；秉持對新興國家的深入了解，將各類資產彈性運用，同步控制流動性與資產配置。

成長背景多元，中西融合；有著日本沉穩內斂、新興市場活力創新及英國務實穩健，並曾引領團隊渡過多次拉丁美洲國債危機、新興市場財務風暴。

自 2013 年 10 月起加入有 “英國共同基金之父” 之稱的主動型資產管理 M&G 投資公司。

自 2013 年 12 月起接任 M&G 新興市場債券基金經理人職位。

並獲得 2020 年 Alpha Manager - 英國零售基金經理人排名前 10％的殊榮

警語
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