陶冬:英鎊升值 美聯縮表

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬。(鉅亨網資料照)
瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬。(鉅亨網資料照)

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析,本週需關注聯準會公開市場委員會 9 月 19-20 日開會,主要看點為是否宣布停止再投資,規模與時間表如何。以下為陶冬部落格全文:

上周朝鮮再射導彈,市場反應平淡;美英通脹超出預期,匯率市場動了;中國監管機構關閉比特幣交易,比特幣炸了。上星期風險資產市場的最大故事是美國八月 CPI 超出分析員預期,升至 1.9%,接近聯儲的政策目標。利率期貨價格顯示,市場對十二月加息的概率,由之前的 43% 上升到 55%,美國十年期國債利率大漲 11 點,美元走強。美國股市則在對經濟強勢的憧憬下再創新高。萬眾矚目的蘋果新手機登場,CEO 庫克在產品發布前售股,蘋果股價當天下跌。英國的最新通脹數據也超過預期,英格蘭銀行的會後聲明溫和,但是之後有成員警告加息已經不遠,英鎊隨即大幅上升。資金流出歐元區,歐洲股市偏軟。市場看好未來需求,石油價格走勢不錯;中國八月數據較疲弱,觸發大宗商品市場獲利回吐。黃金市場也不顧朝鮮半島局勢而出現回落,美元轉強和獲利盤乃是兩大原因。

美國 CPI 通脹,在八月錄得環比 0.4%、同比 1.9% 的升幅,快過市場預計,核心通脹 1.7%,也略強過預期,數據出爐後市場調整了對 12 月再次加息的預期。首先,本周公開市場委員會會議上宣布啟動收縮聯儲資產負債表,應該是大概率事件。耶倫以恢復正常的貨幣環境為己任,沒有什麼比啟動縮表更具象徵意義的,而且此事已經在決策者中取得共識,債務上限問題又得到一時的舒緩,九月是一個好的窗口時機。然而,筆者認為十二月加息依然是未知數。八月通脹,受到氣候因素的影響,需要更多的數據來確認。但是未來幾個月的 CPI 數據卻受到兩場颶風的嚴重污染,無法為決策者提供更清晰的物價趨勢。聯儲曾經在相當時間內堅持工資上升勢必帶來物價上漲,為此在前瞻性指引上不惜與市場價格對著幹。貨幣當局剛剛在近兩個月軟化了態度,現在馬上再轉彎需要有比較確信的數據和理據,不然的話多看幾個月甚至將決定權留給下一屆決策人會更妥當。

上週五英鎊兌美元沖上 1.35 大關,抹掉了英國脫歐公投所帶來的所有匯率損失。一國匯率在一個星期內升值 3%,是不常見的。英國八月 CPI 躍升到 2.9%(vs 七月 2.5%),給市場帶來了第一陣恐慌。貨幣政策委員 Vlieghe 在公開演講中提到,“我們已經到了也許銀行利率需要上升的時刻”,給市場帶來第二陣恐慌。Vlieghe 講話,是在英格蘭銀行例會後第二天發出的,令人懷疑這是英國貨幣當局管理市場預期的一部分。與美歐不同,英國的通脹一直處在相對較高的水平,去年年底至今年年初,央行曾經不斷發出加息的訊號,之後就停了下來。筆者認為,英格蘭銀行應該會重拾年初的鷹派論調,但是除非通脹一路攀升,不然加息可能需要等到明年初,不過市場預期管理則已經啟動。

西班牙的加泰羅尼亞(Catalonia)計劃於 10 月 1 日舉行獨立公投,上週該自治區總統 Puigdemont 聲稱如果公投成功,他將在 48 小時內宣布獨立,西班牙獨立公投可能成為歐洲下一場政治風暴。目前並不清楚這場公投能否如期舉行,西班牙首相拉霍伊立即要求憲法院頒令公投無效,並打算起訴幾位訴求獨立的政治人物。憲法院已經宣佈公投法案無效,檢察長下令警察沒收選箱。但是獨立運動的氣勢和決心在增強,在加泰羅尼亞國慶日有 50-100 萬人上街遊行,這相當於該地區總人數的 5-10%;地區總統及政治活動家堅稱公投一定發生。西班牙政府還有許多手段可以施用,包括暫停加泰羅尼亞自治權利、解散地區政府或解職自治總統,不過這些只會進一步加深矛盾,觸發暴力甚至政治危機。拉霍伊迄今為止依靠法律手段(而非政治手段)來控制局面,就是為了避免激化矛盾,但是成效尚未可知。筆者觀察,加泰羅尼亞方面並沒有關閉對話的大門,而且獨立運動目前掌控在理性政治家手中,不過這個仍是風險市場一個潛在的風險源。

本周有三個重要事件必須關注,1)聯儲公開市場委員會 9 月 19-20 日開會,主要看點為是否宣布停止再投資,規模與時間表如何。預計聯儲以每月 100 億美元的速度,啟動縮減資產負債表的程序,慢慢地加碼到每季度 500 億美元退出額度。同時聯儲在會議聲明上盡量溫和,減少加息言辭上的改變,以安撫市場。2)英國首相特蕾莎 - 梅將於 9 月 22 日在佛羅倫薩發表談話,會提出英國在脫歐談判上的立場。預料梅提出一個計劃,“維持現狀” 和若干年支付賠款。如果屬實,歐盟會歡迎此計劃,對英鎊與歐元均屬利好。3)9 月 24 日德國大選,預計默克爾領導的 CDU/CSU 聯盟會以大比數勝出,聯合陣線夥伴 SPD 名列第二。此外日本央行例會,預計沒有新政策或言辭出現。歐洲央行也有例會,隨後德拉吉還計劃在歐洲系統性風險委員會作主旨演講,但應該沒有影響市場的成分。


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