【MORNINGSTAR】美國低通膨的環境會持續下去嗎？

作者：John Rekenthaler

美國勞動部公佈的通膨月增 0.1%，年增僅 1.7%，均低於預期，且為連續第 6 個月低於預期。在影響通膨表現的各項組成元素中，數個元素自今年 3 月以來即表現異常，並壓抑通膨表現遲遲無法達到聯準會 2% 的目標率。雖說如此，在能源價格走勢可預估的前提下，綜合食品與其他品項的預期表現，我們估計 8、9 月份通膨可望月增 0.3%。晨星美國經濟研究董事 Robert Johnson 表示，通膨走勢波動度雖已下降，然核心通膨僅達聯準會目標率的 2/3。不過，儘管我們已連續數月擔心能源價格下滑對名目通膨的影響 (消費者實際感受到的物價漲幅)，然名目通膨已逐漸回升趨近於 2%，並接近核心通膨率的表現。名目通膨率分別於 2、3 月高於核心通膨率，也間接反映今年春季疲軟的百貨零售銷售數據。而目前核心與名目通膨已回落至 1.7%，這對就業人士來說，是好消息；尤其薪資水平已進一步上揚。

能源價格為通膨走勢增添波動表現，Johnson 指出，過去一年間，在最近 3 個月通膨年增率平均值下降至 1.6% 之前，扣除能源價格之後的通膨年增平均表現介於 1.7%－2% 之間。不過，目前我們已有足夠的資料預估 8、9 月份的通膨可望再次上揚；原因在於直到今年 4 月份，能源價格年增表現較強勁，並預估此趨勢將可維持到今年 9 月中旬，且將有利名目通膨的表現。然今年 9 月之後，我們預估經季調後的通膨將下降至其年平均的水平 (下表一)。

大多數的經濟學家，包含 Johnson 在內，之前普遍認為通膨現在可能已上升至 2.5%－3% 的水平而非 7 月份的 1.7%；然事實上，我們卻是到了 5 月份才認為名目通膨可望會超過 2%。首先，糧食價格自 2014 年開始下滑，且範圍逐漸擴大至雞肉，甚至牛肉價格漸漸在 2016 年走軟；以至於食品價格通膨出現連續 6 個月 (截至 2 月份) 的下跌。儘管食品價格通膨走勢波動度偏高，惟食品價格通膨的長期走勢會與核心通膨相近。另方面，美國社會存在的人口老化問題會影響消費力。然而，健康護理服務與其他服務業的價格可望推升通膨水平。然退休人士 (又以較年輕且具行動力的退休人士為最) 由於有較多的時間可比較物價，故終會壓抑物價上揚。此外，能源效率提高亦無助能源通膨表現，加上聯邦與地方政府的財政支出保持謹慎等原因，都會壓抑通膨表現。

人口結構與放緩的生產活動，導致 GDP 成長速度較以往為慢。隨著戰後嬰兒潮世代的勞動人口步入退休，市場勞動人口數隨之減少，數不清的文章因此宣稱美國就業市場尚屬年輕；企業雖可受惠於支付較低的薪資水平，然生產力也隨之降低，且每個產業表現不同，更無助通膨成長。另方面，官方資料反映，美國經濟體的產出規模估值、實際產出規模之間的差異，已快速收斂；Johnson 指出，若他準確的預估經濟表現，前述二者之間的差異可望於今年底左右完全消弭，並將刺激通膨表現。並認為，綜合所有的條件，在接下來 5－10 年間，通膨終將會升至 2%－2.5% 的範圍區間。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

c2017 晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1)為晨星及 (或) 其內容供應商的獨有資產；(2)未經許可不得複製或轉載；(3)純屬研究性質而非任何投資建議；及 (4) 晨星未就所載資料的完整性、準確性及即時性作出任何保證。晨星及其內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績效紀錄不能保證未來投資結果。本報告僅供參考之用，並不涉及協助推廣銷售任何投資產品。