股市再度下行 紅包行情結束

上周股市再度下行，短暫的紅包行情結束。上周，上證指數除周一上漲以外，其餘四個交易日均呈持續下跌態勢，一周跌幅1.32%，而中小創更是慘澹，一周跌幅超過3%。值得一提的是，深圳次新股指數加速回落，一周跌幅超過了8%。

中小創和深圳次新股領跌的主要原因是新股發行明顯加快。根據WIND統計，2016年共有248家新股發行申購，募資總額為1633.56億元，與2015年的219家IPO和1586億元募資總額相比分別增加了13%和3%。而2017年新股發行只增不減，預計將有300家以上IPO，全年融資2000億—2500億元。目前每天市值打新股為3個，平均市盈率在20—22倍。而截至上周末，根據WIND數據，中小板和創業板的動態市盈率分別為43.03倍和56.58倍。值得一提的是，溫氏股份經過解禁後，已成創業板第一權重股，盤面超過1000億元，動態市盈率10倍左右。若扣除它的權重，創業板的動態市盈率更高。

總體而言，目前中小創和深圳次新股的估值，在持續不斷的新股上市面前，不堪一擊。相比而言，主板市場尚有優勢，且中央經濟工作會議重點提及的七大混改領域大多集中在主板市場，北上資金也多以配置主板藍籌為主。且從市值打新股角度看，配置主板或成了短期資金的主要操作思路。同時，值得警惕的問題出來了，新股上市的連續一字漲停板數量似乎在減少。

上周央行連續出手逆回購，資金出現了凈投放。但以Shibor為例，雖然近期短端利率有所回落，但長端利率仍持續上升，1年期Shibor利率已創下2015年5月下旬的新高。目前名義利率未動，但實際市場利率已經回升。

在新股發行節奏加快和長期資金成本上行的背景下，加上外圍不確定因素影響，國內股市暫難出現趨勢性回升行情，但結構性行情會一直存在，比如中央經濟工作會議重點提及的七大混改領域或有好的表現。股市的機會是跌出來的，在上周中小創和次新股的加速殺跌中，必然有一部分成長較快和有業績支持的股票被錯殺，在臨近長假前，或再度迎來「別人恐懼我貪婪」的擇股良機了。

債券市場在經歷國海證券(000750,股吧)風波後超跌回升，上周溫和反彈，表現強於股市，但現券市場處於去槓槓化的大環境中，複製前兩年的牛市難度很大。目前債券市場處於大災後的逐步修復階段，下有底部，上有頂部，振蕩在所難免，5年期國債期貨技術上也已逐步接近強阻力區。

（作者單位：中航期貨）

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