尋找期權盈利的「法寶」

高水平的技術分析配合適當的交易策略

時間價值難以量化

隨著50ETF期權的蓬勃發展，白糖、豆粕商品期權的即將推出，期權這一國際衍生品市場中的基礎性風險管理工具，漸漸引起投資者的注意。不過因為國內期權處於發展起步階段，投資者對這一工具的認識還不夠清晰全面。

「首先要明確對期權的認識，期權的概念和股票期貨不同，期權里並不是買就是做多，賣就是做空。期權買方和賣方，可以選擇做多或者做空。期權買方可以買看漲期權做多，買看跌期權做空。同理，期權賣方可以賣看漲期權做空，賣看跌期權做多。」前高盛交易主管丁元恆告訴期貨日報記者。

他解釋，交易期權就是賺取權利金的差價，不管股指期權還是商品期權，買賣的都是權利金。另外，波動率是影響期權價格最重要的因素，比如豆粕期貨、白糖期貨盤整很久，開始出現爆發趨勢時，從波動率可以預測出部分趨勢，再配合技術分析，最後擬定合適的策略。

丁元恆強調，期權和股票、期貨一樣，可以進行止損，但切不可套牢不賣。「什麼叫做期權？當事人約定支付權利金，得到未來買或者賣這個商品的權利。買方有權利沒有義務，賣方只有義務沒有權利。期權是一種權利，但權利會隨著時間的流逝而逐漸歸零，這和早期的權證很像，屬於一種消耗型的資產。投資者要做好充足的心理準備，絕對不可以當股票、期貨來操作，套牢不賣會損失慘重。隨著時間逐漸到期，期權金最後會全部歸零。需要注意的是，不論期權買方還是賣方，同做股票期貨一樣，都擁有止損機制。不是我交一萬元權利金，最後一萬塊必須輸光，期權同樣可以止損。」

他介紹，期權市場賣方的勝率高於買方，買方的勝率可能只有兩三成，而賣方的勝率則可能有七八成，但他仍然建議大家當買方。「為什麼建議大家當買方呢？因為買方只需付出權利金。舉個例子，假如股指期權1點對應的價格為100元，執行價格為3000點的期權權利金可能為10點，買一手期權需要交納1000元的權利金。在做多的情況下，指數要漲到3010點才能盈利，否則就虧錢。假設指數往下跌100點，你的損失就是你投入的權利金1000元。這和期貨有很大區別，這就是買方的好處，無論指數怎樣下跌，最大的損失就是權利金。」

「很多人對時間價值的概念很模糊，其實時間價值並不難懂。」JarvisTechLimited創辦人歐陽一心有着多年期權投資經驗，撰寫了多部期權書籍。他說，權利金是由內涵價值和時間價值兩部分組成。當期權越來越接近到期日時，時間價值就會消耗得越來越快。「比如說我做1月的期權，1月31日到期，月初的時候時間價值消耗非常慢，月中的時候消耗比較快，最快的時候是結算前幾天，期權到期日時間價值歸零。」

歐陽一心表示，時間價值消耗的速度很難量化，「時間變化對權利金價格有影響，但是影響程度很難量化，很難說清多長時間影響多大的價格，所以我會將我的交易策略集中在很短的時間內完成。比如說我做一個股票期權的longcall（買進看漲期權），無論是否達到目標價，我會要求自己在五個交易日內平倉，我這麼做的原因是為了避免對時間價值進行量化」。

另外，權利金除了受時間價值的影響，也受波動率的影響。「從隱含波動率可以看出市場是處於悲觀還是樂觀狀態，隱含波動率數值過低時，權利金被低估；數值過高時，權利金被高估。」比如在英國脫歐和美國總統選舉期間，隱含波動率非常高，股票價格和大盤指數都在下跌，理論上call（看漲期權）的權利金將會降低，但是卻偏偏沒有下降。這是因為大盤指數下跌的速度太快，隱含波動率非常高。

「歷史波動率作為投資的一個參考指標，對權利金價格有一定影響。實際上，在風平浪靜的時候，期權交易沒什麼問題，最大的問題是出現極端的日子。」歐陽一心說，比如就歷史波動率來看，在香港市場，過去十多年來，相關股票的每一份期權在前五個交易日的歷史波動率都是上升的。假如你選擇股票或者期貨作為投資標的，因為市場黑天鵝事件頻出，你很難確認下一年市場怎麼變化。但是利用期權交易，你只需要交納權利金就可以參與其中。

盈利的關鍵

丁元恆認為，技術分析是股票、期權等投資輸贏的關鍵。「不管你做股票、期貨還是期權，一定要將技術分析研究精通。通過技術分析，可以判斷出大盤是大漲、大跌，或者是緩漲、緩跌，抑或是盤整，才能制訂出合適的策略。」他進一步解釋，要想通過期權盈利，技術分析占七成，交易策略只占三成。交易策略再頂級，也是只賺小錢，只有頂級的技術分析配合合適的策略才能實現大的盈利。

丁元恆認為，從技術分析來看，第一應該看缺口，第二是頸線，第三是趨勢線，第四是交易量，第五是形態學，第六是指標。技術分析中最重要的是缺口理論，最弱的是指標。「投資者將技術分析學好，通過期權交易賺錢之後，可以加強對BOLL線和MACD線的研究，有一個詞語叫『如虎添翼』，BOLL線和MACD線有如老虎的一對翅膀。」

丁元恆說：「假如長時間盤整後時空共振出現，股價將會大漲或大跌。在這種情況下，投資者可以選擇寬跨式策略，這種策略由相同到期日但是協議價格不同的一份看漲期權和一份看跌期權組成，適合預期標的資產價格有大幅波動但不能確定方向的投資者。」他解釋，假如通過技術分析判斷市場處於盤整狀態，價格不會大幅波動，因為時間價值的存在，選擇做買方大概率會輸，這時你應該選擇做賣方。判斷出行情是大漲、大跌還是盤整，你才會知道應該選擇價差交易、單式交易還是寬跨式交易。把技術分析學精學透，配合好的交易策略和心態，是期權交易的制勝法寶。

歐陽一心認為，很多投資標的具有高波幅、連續性的特徵，這一點在商品市場表現得尤為明顯，因此商品期權比較適合longside（做多）策略，且在商品上用longstrangle（多頭寬跨式組合）策略的機會比較多，甚至比股票、股指市場還要多。

歐陽一心告訴期貨日報記者，因為期權的爆發力非常大，longstrangle策略的特點在於，如果價格變動較大，看對方向的一側將獲得幾倍利潤，看錯方向的一側則會輸掉權利金。由於一側的利潤彌補了另一側的虧損，所以整個策略都有利可圖的。不過，這種策略受時間價值和隱含波動率的影響，所以longstrangle的另一個特點是適用於短線做投機，不能長期使用。「我的經驗就是五天之內平倉，如果五天之內價格沒有很大的波幅我會選擇平倉，而輸掉的只是這五天的時間價值。」

「shortstrangle（空頭寬跨式組合）策略千萬不要運用，shortstrangle是longstrangle的對手方，同時做shortcall（賣出看漲期權）和shortput（賣出看跌期權）。如果未來標的資產價格的變化方向和空頭預期一致，就可以投機獲利；如果未來標的資產價格發生不利變化，多頭執行期權，空頭面臨巨大乃至無限的虧損。在波動率較大的商品市場做shortstrangle，風險非常大。」他告誡投資者道，逆勢交易風險太大，建議投資者儘量順勢交易，也就是右側交易，在上升趨勢中選擇合適標的，等到明確的信號出現才可入市。

丁元恆表示，將自己49年股票和25年期權的實戰經驗歸納起來，不論是股票、期貨還是期權投資，一定要順勢操作，嚴格設立止損，做好資金管理，遵守紀律。「很多人賺錢靠的是資金管理和遵守紀律，靠的是克服人性的貪婪和恐懼。」

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