鉅亨投資雷達》歐洲不確定高，降歐轉美是時候

惠譽信評機構在週二發布的報告中說，義大利公投結果也可能傷害了義國其他銀行的增資計劃。惠譽警告，壞帳對整體銀行業造成了負面衝擊，2016 年，義大利銀行業對投資人的吸引力已大幅下降。其在國際市場獲得融資的能力恐進一步惡化。

新聞來源: 鉅亨網 2016-12-8

1. 降評惡夢若成真，義大利銀行問題大

義大利銀行發債成本恐上升

根據彭博資訊，目前義大利長期外幣債務評等分別為: 穆迪 Baa2、標普 BBB - 及惠譽 BBB+，義大利信用評等處於投資級邊緣。如今義大利公投失敗後，惠譽先提出政治風險恐影響西歐政府債券的前景，隨後穆迪將義大利評級展望由穩定調整為負面，若信評水準遭下調，對本就籌資困難的義大利金融業來說可謂雪上加霜。

截至 12 月 7 日，信評介於 BBB + 至 BBB - 間的義大利公司債務未償金額為 2,146 億美元，而前五大 BBB 等級發債公司中有三個為銀行，其中聯合聖保羅銀行未償金額更高達 706 億美元。若信用評等遭下調至非投資級，除了未來融資成本大幅上升外，更可能遭投資級債券型基金的被動拋售。

2. 油價漲、歐元貶，歐洲物價可望上行

今年以來，布蘭特原油價格上漲 42.19%，歐元兌美元貶值 0.77%，以歐元計價原物料價格的上漲，讓歐洲物價年增率開始緩緩回升 (歐元區物價年增率由 4 月的 - 0.2% 一路上升至 11 月的 0.6%)。從下圖可看出，以歐元計價的原油價格年增率走勢與歐元區物價年增率走勢相似，當歐元計價原油價格走高，將帶動其他商品並推升整體物價。假設布蘭特原油價格維持昨日收盤的每桶 53 美元，而歐元兌美元匯率符合彭博預估 (今年底 1.07、明年第一季 1.05)，明年初歐元計價原油價格年增率將超過 50%，歐元區物價年增率可能來到 3% 之上。

歐元區物價準備跳升?

3. 延長 QE 不重要，歐央如何退出才是重點

不像美國處於勞動市場緊繃、物價上升及企業盈餘改善的最好情況，歐洲央行面臨著義大利金融業呆帳過高、整體失業率仍高，但物價年增率似乎開始轉佳的矛盾局面。儘管市場一致認為歐洲央行將延長量化寬鬆政策的期限 (預期由明年 3 月延長至明年 9 月)，但投資人已經將焦點轉向歐洲央行將如何退出量化寬鬆政策，根據彭博預估，明年底歐洲央行升息機率已經由一個月前的 12.1% 倍增至 24.2%，若歐元區物價年增率真的上升至 3% 或以上，歐洲央行退出量化寬鬆政策只會更快，投資人不該低估歐洲央行提前縮手所帶來的風險。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

1. 歐高收轉美高收

截至 12 月 7 日，美元高收益債券與公債利差為 463 個基點，歐元高收益債利差則為 354 個基點，考量到歐洲央行將於明年逐步縮減購債規模，加上美國經濟成長樂觀，建議投資人將歐高收基金轉往美高收基金。

2. 調降歐股基金，增持美股基金

根據彭博整理各家機構預估，明年美國與歐元區經濟成長率預估分別為 2.2% 及 1.3%，加上美國與歐洲間財政政策差異，美歐間經濟成長差距有機會擴大，建議投資人減少歐洲股票型基金，並增加美國股票型基金比重。

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投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估，該等基金不適合無法承擔相關風險之投資人。