OPEC減產步履依舊艱難

帶來的油價反彈將導致頁岩油產量增加以及出現新增產能

根據協商結果，沙特承諾減產50萬桶/日，伊拉克減產20萬桶/日，伊朗可小幅增產9萬桶/日，如果再加上初定的非OPEC減產60萬桶/日（俄羅斯承諾的30萬桶/天的量），最多減產可達176萬桶/日。短期改變了原油市場的供需平衡，使市場由供過於求變為供不應求，從基本面上支持了油價的進一步走高。如果減產確實能被執行，那麼油價可能看到55美元/桶以上的一個高位。

其實即使OPEC不減產，2017下半年大概率也能看到原油市場自發推動的供需平衡。目前來看，供應的不確定性主要在於頁岩油以及其餘一些常規油田產量的回歸，如本次未參加減產的尼日利亞和利比亞產量的回歸。關於頁岩油方面，我們可以看到今年以來美國頁岩油的增產基本集中於Permian地區，按照油價成本以及產量增速來測算，業內人士估計如果油價在50美元/桶以上會引發30萬桶/日頁岩油產量的快速回歸，如果油價在60美元/桶以上會引發80萬桶/日產量的回歸。如果再加上尼日利亞和利比亞30萬—40萬桶/日的回歸（中性估計），還是不能完全或剛剛填補OPEC減產的產量缺口。此外，我們在考慮產量回歸的時候，還需注意到過去兩年間油企資本支出的急劇下滑，這也預示着，即使油價短期上漲到50美元/桶上方，但是因為成本支出縮減的原因，有很多產量也不可能快速回歸。

從2016年全年的情況來看，過剩基本在100萬—120萬桶/日，四季度基本在60萬—80萬桶/日。再疊加明年需求大約150萬桶/日，即使預期的供應全部回歸，在OPEC和俄羅斯完全執行協議的情況下，供需也有望出現供不應求的態勢。

再來分析下這次沙特為何極力促成凍產。從EIA今年8月公布的統計數據可以看到，2015年OPEC原油出口收入只有4040億美元，相比2014年和2012年分別下滑了46%和56%，而這一數值預計今年將會下降至3410億美元。從2014年起OPEC採取保護市場市佔率策略，最終目的無非是通過保持市場市佔率來達到自身利益最大化。但是近兩年出口收入的持續下滑加劇了各主要成員國的財政壓力，也使其意識到策略上需要進行改變，這應是沙特以及OPEC其餘國家此次態度轉變最大的原因。

11月30日，伍德麥肯茲公司發布了中東五巨頭沙特、伊朗、伊拉克、科威特以及阿聯酋最新的國家層面的能夠滿足財政收支平衡的油價。根據伍德麥肯茲的計算，這五國能夠滿足財政收支平衡的油價都要遠高於當前的油價。目前來看，雖然在2014年油價暴跌後中東各國開始收緊開支，但是財政赤字依舊相當明顯，科威特的國家層面的盈虧平衡油價為57美元/桶，而沙特則需要92美元/桶。如果油價無法大幅反彈的話，這些國家的財政赤字將持續相當長的一段時間。根據伍德麥肯茲公司的計算，要讓中東五國的財政收支平衡，至少需要油價回升到85美元/桶。

也是基於此，我們認為，減產協議會被執行，具體力度上因為缺乏嚴格的監督機制也許無法達到承諾量，而減產帶來的油價反彈或導致頁岩油產量增加以及出現新增產能。整體來看，OPEC減產短期或使原油市場供需存在一定缺口，中期或「曲折」了原油供需平衡路徑。

（作者單位：浙商期貨）