投資新成立的基金是明智的選擇嗎？(第一部份)

作者：Lee Davidson & Madison Sargis

將新成立的基金視為不夠成熟、未經歷驗證，並將其規納在資產管理產業中不重要的區塊，是相當容易發生的事。惟事實上，資產管理產業是由新成立的基金所主導。綜觀全球，我們發現新發行的基金具有吸引新錢的優勢。2015 年，此研究中的股票、固定收益及股債平衡三個資產類別，於全球吸金高達約 5,164 億美元；其中，新成立未滿 12 個月的基金總規模約佔 73%(約 3,790 億美元)。即使在整體資產管理產業面臨資金淨流出之時，新基金仍然持續吸金。2014 年，在成立超過 12 個月的基金出現資金淨流出之時，成立未滿 12 個月的基金則吸金約 3,160 億美元。

藉由此文，我們探討在新成立基金中，投資人偏好與投資成果之間的關係。為進行此研究，我們建立二模組，依據研究樣本中的基金特徵、經濟區域及組別環境等條件，運用歷史資料分析風險調整後的預估報酬、預估累計資金流之間的相關性。若將二模組獨立來看，每個模組提供我們對驅動未來新成立基金的資金流、風險調整後報酬之因子的多面向觀點。透過比較二模組結果，我們亦能察覺資產管理業者可能產生潛在衝突的地方；比方說，一個造成資金流較高但報酬率較低結果的因子；以社會責任投資為例，資產管理業者應該將誰的利益置於前，是一個困難的抉擇。

在投資人偏好與追求投資成果之間的掙扎，已突顯出投資人未能做出明智決定的缺點。我們發現投資人運用新成立基金進行資產資產配置未能有一貫性。舉例來說，我們發現投資人偏好低費用的基金，而理所當然的，這類型基金也傾向有較佳的投資績效。但我們同時也發現，投資人偏好投資於高知名度、較熟悉且在近期已經表現不錯的股票，惟相反的選擇，才是能提供較佳經風險調整後的報酬。

我們對新成立的基金特別感興趣，尤其它們相對缺乏投資人需要做為決定參考依據的資訊。若參考之前的研究，我們也觀察到投資人偏好歷史績效優異的基金。如此的偏好是想當然爾的，然在投資人缺乏歷史績效報酬資料之時，他們會運用哪些資訊進行投資決策的疑問則隨之而起。儘管新成立的基金缺乏歷史資料，但我們的研究發現，新成立的基金幾乎能立即吸引規模性的資金流入。

有鑒於新成立的基金位居基金生命週期的初階段，篩選變異數與定義變異數則為此研究的關鍵要素。模組中的變異數，必須在我們樣本中廣泛可及，且與驅動力相關。我們在固定收益及股債平衡模組中，包含 23 個不同的變異數；而在股票的模組中，由於晨星股票數據的品質及投資組合持股的數據庫，我們得以將樣本數擴充至 39 個。

其他許多變異數也同樣包含在此模組中，例如：費用、資產管理公司的特性、指數型基金、社會責任及投資組合揭露；然而，也會包含一些少見的變異數。比方說，依照市場集中度、資產管理公司的市佔率等建立組別，以檢視各組別新成立基金的表現。此外，我們亦檢視在新成立基金的投資佈局上，持有 CFA 證照的經理人之配置，是否會與一般經理人有所差異。

整體而言，我們嘗試捕捉不同數據類別，如：基金結構、經理人性別及年齡分佈、公司聲譽、同組別基金的相互競爭、投資組合揭露、投資組合風格、經濟區域等。於此研究報告中，我們對新成立基金的定義為，成立期未滿 12 個月，且我們僅對全新成立的基金 (投資組合) 有興趣，而非貨幣級別，開放式基金與 ETF 都包含在樣本中，所有說明資料與數據都僅為第一年。我們解讀的變異數則為 36 個月經風險調整後的預估報酬，及 36 個月 (累積) 資金流向預估。此研究鎖定全球發行，且成立於 2005 年 1 月－2013 年 3 月之間的基金。

◆研究結果

基金經理人投資於自身管理的基金，往往能有較佳的表現，並吸引更多的資金

基金管理階層的持有比例，對投資人來說是絕佳的判斷訊號。根據我們的研究數據顯示，在經理人與投資人投資目標一致的前提下，基金表現也會相對較佳。在此項目上，投資人的偏好勝過對風險調整後報酬。一檔傳統式股票型基金經風險調整後的平均報酬會多出 5.5%，而資金流與其同組別基金相比，會高出 6.5%。而固定收益及股債混合的優點則更明顯，經風險調整後的平均報酬則分別增加 1.9%、4%，資金流向則分別可望增加 6.9%、8.9%。

我們並未將經理人持股比重做區分，僅標註該經理人是否有投資在基金中。我們發現到有相當多經理人未投資於自身操盤的基金之中，如此的作法，等於釋出一個訊號，即使成本最低，若管理團隊的投資興趣與投資人不同，且經理人未進行投資，可能導致未來的業務損失。

持有 CFA 證照的經理人管理的基金，較受到投資人青睞，也能有較佳的績效

投資人偏好持有 CFA 證照的經理人，一如他們偏好經理人是否會投資於基金中。各資產類別的基金報酬平均增加 1.1%－1.5% 之間，預期的平均資金流則在不同基金類型中表現不一。若從資金流向來看，固定收益投資人對持有 CFA 證照的基金經理人最為偏好，平均增加 9.8% 的淨流入；而股票與股債混合的淨流入則分別增加 4.7%、2.5%。

投資人不了解經理人的能力，以至於他們利用觀察 CFA 做為判斷經理人技巧與教育的依據。我們的研究顯示，持有 CFA 代表投資人能從長期表現中獲利。有趣的是，投資人對不同資產類別的偏好明顯不一；然而，不論資產類別，是否有專業證照對基金表現的影響程度則甚為相近。不論規模大小，一檔基金的經理人若持有 CFA 專業證照，則會出現較高的資金淨流入，並獲得較高的晨星星等評級；且經理人較關心投資人的利益。

我們將於本文章第二部分討論其餘研究結果

 (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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