淡季逆勢上漲 玻璃或近頂部

摘要：玻璃期貨主力合約上半年漲勢良好，但在產銷正旺時反而出現下滑，近期又受到商品普漲帶動創出本月新高。基本面表現較上月有所下滑，近期現貨價格普遍有所回調，由於氣溫下降，下游需求穩中趨弱，出庫情況尚正常，而市場價格波動不大，庫存/產能比仍偏高。從當前盤面表現及供需情況分析，玻璃期貨短期受其它板塊影響，連續上漲空間較小，且近期成交量並未隨價放大，或預示着高位震盪乃至頂部的形成，建議以逢高沽空策略對待為好。一、盤面技術形態偏多但不穩定

圖1玻璃主力合約FG701近期走勢示意圖

玻璃期貨上半年一直保持較為穩定的中期上行形態，上漲幅度達到30%以上。在這期間玻璃基本面配合的也很不錯，由於現貨生產、流通企業2015年效益和現金流情況都不錯，現貨價格穩定上行，市場心態同比去年也相對較為樂觀。但在8月底之後，雖然現貨依舊表現偏強，但期貨價格則出現一波明顯下滑，直到國慶長假後價格才有所反彈。隨着近期黑色板塊領漲商品市場，與建材關聯較為緊密的玻璃也從低位反彈近100點，但漲勢明顯不如黑色穩健，成交也未明顯改觀。

總的來看，建材板塊的上行趨勢已經顯現，考慮到黑色板塊的強勢，短期內轉勢回頭可能性較小。而近半年以來期貨、現貨市場走勢的背離已成常態，市場信心在反復的盤面寬幅調整中也不穩定。不過從形態分析，在止跌後的反彈過程中，資金操控的跡象仍然明顯，考慮到人民幣貶值、資金寬松等宏觀因素，玻璃短線也沒有太多做空的理由。不過需要注意，雖然有資金的助推，但玻璃期貨本身具有盤面體量較小、盤中跳動較大、干擾因素較多、波動方向突變多等特性，且近期走勢與黑色品種聯動過於緊密，投機屬性較重，穩定性偏低，不建議作為投資組合中的多頭來配置，仍需要防范大幅波動的風險，建議輕倉操作。

二、宏觀及基本面分析：

1、宏觀經濟近期表現偏利多工業品種

圖2：M1&M2同比示意圖

數據來源：徽商期貨研究所Wind資訊從國內宏觀經濟看，目前經濟走勢基本穩定，但整體仍然偏弱，經濟下行風險仍存。三季度GDP當季同比增長6.7%，數據企穩並無反彈，顯示經濟的長「L」形走勢還將持續。而從貨幣政策分析，2016年初以來的寬松貨幣政策使得M1增速顯著大於M2，直接反映流動資金增加，經濟景氣度上升，但是大水漫灌也帶來一定的通脹預期，且從年初以來，隨着美元指數一路走高，人民幣貶值速度加快，匯率連續創出新低，一定程度上對商品價格尤其是內外盤關聯緊密的品種價格有所支撐。

當前對比與工業品有關的主要宏觀經濟指標表現有所好轉。CPI、PPI、PMI等主要經濟指標從2015年末的低谷中普遍有所反彈，其中9月CPI同比增速1.90%，止住下跌步伐，距2%的心理線僅一步之遙；工業品PPI價格指數9月當月同比0.10%，在連續10個月環比反彈後，在時隔45個月後終於回歸正值，而工業品的反彈往往是經濟回暖的先兆，因此這可以看作是一個里程碑式的事件；9月份制造業PMI指數報50.40，環比持平，仍然維持於榮枯線以上，新訂單指數有小幅反彈；反映中小企業運行狀況的財新PMI指數9月略有反彈，但中小企業的景氣度仍然不高。主要的利多因素來自PPI指數的回暖，但是生產指數的上升和去產能的不及預期，在長期來看仍然是拖累價格上行的桎梏。

2、行業基本面略有走弱

1）玻璃現貨三大指數高位回調

圖4：玻璃現貨三大指數示意圖

中國玻璃期貨網提供的中國玻璃三大指數本月以來從高位有所回落。2016年10月21日中國玻璃綜合指數1102.67點，環比上周下跌0.75點，環比上月下跌37.74點；中國玻璃價格指數1113.15點，環比上周下跌0.87點，環比上月下跌34.79點；中國玻璃信心指數1060.74點，環比上周下跌0.27點，環比上月下跌49.54點。現貨市場價格本月以來有所回落，雖整體產銷仍偏緊，但較前兩個月的旺季已經趨於寬松，生產企業庫存開始有所增加，市場情緒在高位有小幅波動。

當前的這種市場心態一方面反映了在今年以來價格大幅攀升之時，信心仍不算特別穩固；另一方面指數和價格之間的快速波動乃至背離，也反映出期貨市場對現貨市場的影響正在逐步變大，尤其是期貨與市場信心指數的聯動比較緊密，期貨的「預期」效果正在變得顯著。

對於後期市場需求，由於2015年底以來，玻璃生產企業和貿易企業大多現金流情況轉好，壓力同比減低，但目前市場參與者大多較為低調，認為雖然現貨價格上漲已經超過2013年的高位，但產能仍然過剩，後續走勢不明，整體供需矛盾仍然存在，未來中長期價格走勢仍難以判斷。

2）玻璃現貨市場區域分化仍明顯

圖5：玻璃各區域現貨價格示意圖

本月以來玻璃現貨市場整體走勢偏弱，生產企業產銷情況沒有明顯的改善，市場價格整體有一定幅度的回落。從市場信心和價格看，雖然同比去年還有比較大的漲幅，但是由於八月份的暴力拉漲之後的理性回歸，漲勢已經有比較大幅度的回落。同時由於國慶長假和公路運輸影響而增加的庫存，在短期內並沒有進行有效的消耗，而是接連上漲。庫存上漲的原因，一方面是前期冷修復產產能的增加，另一方面是貿易商不再積極囤貨和充當「蓄水池」的作用，基本上是按需采購，把壓力轉嫁給生產企業。

目前全國白玻均價1526元/噸，環比上周下跌8元/噸，同比去年上漲336元/噸。浮法玻璃產能利用率為73.74%；環比上周上漲0.24%，同比去年上漲4.19%。在產產能93024重箱，環比上周增加300萬重箱，同比去年增加7242萬重箱。行業庫存3188萬重箱，環比上周增加25萬重箱，同比去年減少31萬重箱。周末庫存天數12.51天，環比上周增加0.06天，同比減少1.19天。

從區域看，華東現貨市場整體走勢偏弱，生產企業庫存有一定幅度的上漲，部分廠家報價有一定的優惠。國慶節期間部分廠家采取優惠措施進行促銷，這在以往的旺季是難以見到的，也表明生產企業對後期市場的謹慎態度。華北市場整體走勢基本正常，生產企業能夠保持產銷平衡，市場價格平穩為主。沙河地區國慶節之後一直保持玻璃價格相對穩定，產銷情況也比較正常。從庫存看，價格低的小型廠家基本保持比較低的庫存，價格高的企業庫存略多一些。華南市場整體走勢尚可，生產企業產銷基本平衡，市場價格略有一定幅度的回漲。當前華南市場下游加工企業訂單尚可，環比略有增加。東北地區已經處於工程收尾階段，市場需求開始逐漸減少，加工企業訂單後期不多。

圖6：玻璃行業產能利用率示意圖

圖7：浮法生產線庫存/產能比示意圖

今年以來，隨着價格的上漲，玻璃行業的在產產能大幅反彈，從最低點的約85000萬重箱上漲到目前的約93000萬重箱，漲幅達到近10%，而產能利用率目前已經達到74%的水平，反彈幅度也較大。生產率的大幅提高一方面反映了供需關系的變化，另一方面也給中線的玻璃價格上漲帶來了一定的壓力。而截至上周末浮法線庫存3188萬重箱，環比增加25萬重箱，同比去年增加31萬重箱。從數據上看不管是庫存還是庫存/產能比都有了比較明顯的下降，顯示銷售流通較為順暢，對生產企業的壓力大大減輕，這也是促使玻璃價格上漲的重要原因之一。從最近一個月的情況看，大大增加的供給，也給玻璃價格帶來一定壓力，尤其是庫存/產能比數據比較敏感，從圖形上可以看到有一個觸底反彈的過程，這也將限制玻璃的終端價格漲幅。

3）原料市場表現平淡

圖8：重油價格走勢示意圖

圖9：天然氣價格走勢示意圖

作為玻璃成本重要支撐的燃料部分，燃料和重質純鹼市場近期價格仍然是以穩中走弱為主，重質純鹼價格跌幅略窄。重油價格受近年來原油價格大跌的影響而一路走低，雖近期原油價格反彈至半年多以來的高點，但由於價格的慣性，短期尚無明顯反彈的勢頭，而天然氣價格仍有走低。原燃料市場價格總體穩中走弱，對終端玻璃價格影響並不太大，反而促進了玻璃生產企業的利潤。預計上游原料方面對玻璃現階段價格的走勢並無直接性的影響。

4）下游需求表現仍較穩定

圖10：房地產新開工及國房景氣指數示意圖

數據來源：徽商期貨研究所Wind資訊玻璃的最主要下游是房地產業，2016年伊始，隨着房地產和貨幣政策的寬松，房地產市場重新變得火熱，下游需求方面比較旺盛，這也刺激了建材商品價格的上漲。而從短期刺激的角度來說，由於臨近年末竣工面積集中的原因，對玻璃的利好甚至要高過螺紋鋼，短期內雖然市場過熱以及限購政策對玻璃價格上漲產生一定影響，但是我們認為玻璃價格仍將保持穩定。

在傳統金九銀十的購銷旺季，汽車產銷火爆，數據再攀高峰，9月同比數據增長達到了30%以上，而從這個月產銷數據來推算，全年產銷量甚至可能超過2500萬輛，這個數字也大大超過了很多業內專家的預期。從國家推出小排量汽車購置稅優惠政策以來，汽車產銷量環比、同比均出現明顯回升，對玻璃行業整體無疑有較大促進作用。作為制造業和消費的代表，汽車產銷量的提升無疑對工業產品是個較大的利好。

三、未來短線走勢上行仍存阻力

依據當前情況進行的分析，預計玻璃期貨本輪反彈漲幅有限，由於基本面開始出現波動乃至下滑，我們認為盤面走勢更多會參考主力資金的動向。而玻璃本身屬於一個波動較大的短線品種，雖然整體工業品漲勢良好，從中線角度看上漲的趨勢要大於下跌，但盤面缺乏有力支撐，再次上漲破前高點希望不大。當前主力FG701合約對應傳統消費淡季，這期間的囤貨集中加上需求下降，將會帶來一定的利空因素；二是技術圖形並不理想，在接近布林上軌處很可能遭遇較強阻力，故不推薦追高。

操作建議：

1、短線操作：建議日內操作，短線多單仍可嘗試操作，但不要留倉過夜。空單則更需關注黑色板塊走勢，同方向操作為佳。

2、中線操作：中線趨勢略偏多，但預計上方空間有限，建議趨勢單暫緩入場。

3、套利：目前跨月價差不穩定，暫不推薦套利。

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