央行兩動作或引債市大跌 10年國債超調至3%

和訊網消息10月25日，在1660億元6月期MLF到期後，央行一改常態並未續作，導致資金面持續緊張。同時市場傳言央行考慮將表外理財納入MPA考核范疇，在此之下長端利率迅速反彈。

對此，中信證券(600030,股吧)明明團隊認為，前期利空頻現市場卻背離基本面和資金面，機構過度操作使得債市走到調整的位置。預計此次市場的調整或將回到2.8%中樞位置，短期也可能出現2.9%-3%的超調現象。

明明表示，央行若將表外理財納入到廣義信貸和MPA考核范疇，或將成為下半年監管「黑天鵝」事件。而銀行表外業務主要為規避資本金和槓杆約束，這也與此前去槓杆的意圖相一致。

受此影響，部分銀行尤其是中小銀行的表外擴張將受到制約，同時銀行理財擴張放緩。作為債市重要的配置資金，前期行事風格激進的中小行將在監管要求下受制約，擴張有約束，配置壓力有望緩解。

此外，明明認為，在關鍵考核時點上將約束銀行對非銀機構的資金拆借，沖擊非銀機構流動性管理。對於高槓杆經營的機構而言，流動性碎片化、周期化問題將更加突出。

對於債市而言，明明表示，當前的關鍵問題是槓杆和流動性風險，在委外資金配置的資產收益全面低於成本，同時期限錯配加劇的背景下，投資者只有通過加槓杆才可能完成收益目標。所以現在債市缺的不是配置資金，而是加槓杆的流動性。

當前看來，「短期流動性牢牢控制在央行手中，在四季度面對美聯儲加息和人民幣匯率壓力下，貨幣政策已出現偏緊取向。同時期限利差又被壓到極限，長端利率的調整也是彈簧市下必然的反彈。」明明表示。

基於基本面下行壓力，明明認為，央行不會采取暴力如「錢荒」般去槓杆的操作，但匯率貶值壓力會影響流動性和貨幣政策趨緊，在去槓杆背景下監管也將持續發力。

對於投資者而言，有調整才有機會。明明表示，短期來看美元仍舊較為強勢，目前已站上99的點位而直逼100大關，因此在匯率壓力仍存下短期難言機會。建議在靜待加息落地之後，美元更加穩定之時再進行波段操作。