旺季近尾聲 鋼礦跟漲乏力

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多重因素疊加

十一長假過後，黑色金屬板塊迎來「銀十」需求旺季，板塊期貨主力合約節後均迎來顯著上漲，其中螺紋鋼、熱軋1701合約周漲幅分別達5%和6%，一改節前窄幅跌勢。此外，疊加10月唐山再度限產導致鋼企提前補充原料庫存的影響，原材料端周內漲幅繼續強於成品材，其中鐵礦石1701合約周漲幅為6.4%。旺季需求普遍得到市場認可，期貨市場增倉明顯，同時現貨價格亦在市場成交的帶動下節節攀升，華東地區螺紋鋼現貨節後漲幅在60—90元/噸，熱軋現貨上漲波及范圍更廣，全國普漲40—90元/噸。綜合來看，進入10月中下旬，旺季臨近尾聲，鋼材以及鐵礦石價格難有更大的上漲空間，預計隨着鋼企補庫結束以及外礦發貨和到貨保持擴張，鐵礦石將率先回落。

鋼企煉鋼盈虧緊平衡

從節後期現貨市場的表現來看，產業鏈依然維持成材弱原料強的格局，進而鋼企煉鋼利潤仍以下滑為主。最新樣本鋼廠盈利面再度下滑4個百分點至57%，不足六成，這與筆者跟蹤的華北地區煉鋼利潤下滑20—50元/噸相一致。另外，據了解，華東部分鋼企節後利潤有所恢復，但恢復空間有限，測算大致獲利在20—30元/噸。目前鋼企煉鋼整體盈虧緊平衡，因此鋼企生產積極性繼續回落，周內鋼企產能利用率再降近1個百分點至84.33%，全國樣本鋼企以及百家中小型鋼企的開工均有所回落，預計隨着10—11月去產能執行深化以及鋼企主動檢修增多，鋼企開工將維持下降趨勢。

鐵礦石難改中期過剩格局

雖然鋼企開工有所下降，但在10月限產政策影響之下，鋼企仍然增加原料補庫，節後疏港量擴大至262萬噸/天，之後進一步擴大至275萬噸的高位，補庫成為節後鐵礦石走強的主要支撐因素。但受前期2—4周外礦發貨水平較高的滯後影響，目前鐵礦石到貨情況較好，周內北方六港到貨1133萬噸，環比有增，致使港口庫存水平回歸至1.05億噸上方。目前受月初港口檢修的規律性影響，澳洲巴西發貨回落明顯，但此規律性並不影響下半年整體發貨的環比提升，這一點可以從下半年鐵礦石進口不斷擴張可見一二。因此，筆者認為，隨着此輪限產補庫的結束，鐵礦石仍有較強的下行壓力。

空方把握入場時機

節後行業整體下游需求延續9月的旺季表現，鋼材庫存水平環比下降40萬噸至950萬噸，其中螺線庫存去化顯著。而上海市場螺線采購數據亦顯示成交向好。節後前兩個現貨交易日，全國主流貿易商日成交鋼材普遍在20萬噸以上，雖然10日以來日均成交量下降至16.8萬手，但此水平好於9月同期。

綜上所述，本年度鋼材需求旺季進入收尾階段，預計後期鋼價上漲空間有限，但目前來看，供給側改革疊加鋼廠檢修等因素仍然對目前鋼價構成支撐，預計短期鋼價振盪運行為主。而鐵礦石面臨的下行風險較大，鋼企維持開工下滑疊加限產補庫結束，將為空頭操作帶來較好的入場時機。

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