中國國旅：境外簽證增速明顯 買入評級

事件：

2016年上半年，中國國旅(601888,股吧)(601888.CH/人民幣46.68,買入)實現營業收入102.63億元，同比增長2.46%，實現歸母凈利潤11.07億元，同比增長8.89%，實現扣非後凈利潤11.02億元，同比增長8.61%，每股收益1.1337元，同比增長8.89%。

點評：

1.海棠灣二季度業績略有下滑，6月開始恢復與旅行社合作。16年上半年，中免公司實現營業收入49.4億元，同比增長5.7%，凈利潤1.1億元，同比增長14.4%。三亞免稅店經營情況完全符合我們之前的預期，實現營業收入25.84億元，同比增長2.9%，其中免稅收入約25億元，同比增長1.0%；凈利潤3.76億元，同比減少3.5%，凈利率14.6%，同比降低約1pct；免稅購買人次約53萬人次，同比減少8%，客單價約4860元，同比增長12%。16Q2海棠灣業績略有下滑，實現營業收入約7.7億元，同比減少5.8%，其中免稅收入約7.5億元，同比減少16%，主要是三亞旅游市場低迷以及4月8日起高端手表等奢侈品行郵稅提高所致（海棠灣免稅店手表等奢侈品銷售占比達到30%，超過額度要補交行郵稅，而4月8日起行郵稅從30%增至60%）。6月海棠灣逐步恢復與旅行社的合作，從7月的數據看業績依然承壓，預計免稅銷售額2.2億元，同比減少約15%，免稅購買人次5.6萬人次，同比減少約18%。海棠灣對品牌結構進行了優化升級，開設了「家居生活館」豐富品類。2月1日，三亞國際免稅城官方商城（www.cdfgsanya.com）正式上線運營，實現「網上購物，機場提貨」。另外，海棠灣與南山、天涯海角、千古情、檳榔谷、呀諾達景區達成互動宣傳合作，實現景區對免稅店的導流。

2.5家傳統免稅店獲批，免稅預定逐步上線。公司積極推進傳統免稅渠道零售網絡建設，南航中免深圳分公司機上店、黃山機場店、青島郵輪母港店等5家免稅店已獲海關總署批准。免稅品預訂業務也已展開試點，5月底前已完成廣州白雲機場(600004,股吧)免稅店、黑河免稅店、杭州蕭山機場免稅店、沈陽桃仙機場免稅店、柬埔寨吳哥免稅店等5家門店的免稅品預訂業務上線工作。

3.中免商城豐富品類+提高代銷比例。中免商城不斷豐富商品品類，引進、惠氏等152個熱門品牌，合計3700個新品SKU。同時不斷優化商品品類，重點布局母嬰、家居等熱門品類，逐步替代原有的服裝、箱包品類，成為銷售貢獻的重要來源。降低庫存風險，提高了代銷商品的比例。

4.境外簽證收入增速明顯，5月獲三個簽證中心承辦權。旅游服務實現收入52.06億元，同比減少1.02%，其中入境游3.12億元，同比增長2.32%，加強旅游目的地推廣和差異化產品的研發；出境游29.16億元，同比增長0.03%；國內游收入12.22億元，同比增長0.64%；境外簽證收入4.35億元，同比增長17.03%，目前公司共運營9家境外簽證公司16個簽證申請中心，2016年5月份成功取得了日本東京、大阪、名古屋三個簽證申請中心的承辦權。國旅在線與途牛及阿里去哪兒等平台建立直連和微信支付接口，積極推進移動端建設，新版手機網站已具備出境游、國內游、自由行、郵輪、簽證、票務、當地游、旅行用品等8個頻道的預訂支付功能；國旅蒲公英微店全新改版上線，新增了郵輪、自由行、簽證、門票等業務。

5.投資建議：受到三亞免稅市場低迷以及高端奢侈品行郵稅上漲的影響，二季度海棠灣業績略有下滑，6月開始逐漸恢復和旅行社合作，或將提升海棠灣淡季客流和銷售額。港中旅集團成為公司的控股股東，公司或將拓展市內免稅業務。後續的海外資產並購以及國內旅游資產整合有望加快，打開新的市值成長空間。首都機場國際區免稅業務招標，中免有望獲得經營權。暫維持2016-2018年每股收益1.75元、1.97元、2.19元的盈利預測，維持買入評級。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】