基金選擇不可忽視成本

摘自《長贏投資：打敗股票指數的簡單方法》 作者：約翰-博格 出版社：中信出版社

但還是有一些東西值得我們牢記：在選擇基金時，不應看重那些終將隨時間而消逝的歷史業績，而是專注於未來仍會持續的因素，你的成功幾率將會大有提高。更確切地說，我們需要關注的是那些貫穿基金歷史的長期因素，這個因素就是持有共同基金的成本。只有成本才是永遠會存在的。

基金的一個主要成本就是基金費率，基金費率一般會隨着時間的推移而不斷變動。有些基金的費率可能會隨着資產規模的擴大而減小，但是與資產增長的幅度相比，下降幅度可能過於緩慢，最終高費率基金依然保持較高的費率；低費率基金依然保持較低的費率，為數不多的超低費率基金繼續保持超低水平的費率。基金費率的平均水平也大致如此。

擁有股票型基金的另一項重要成本是購買股票時支付的印花稅。此類成本一般也傾向於保持原有水平。收費基金很少會變為無收費基金，反之亦然。(按照我的記憶，自從先鋒基金在30年之前史無前例地把收費基金轉換為無收費基金之後，還沒有任何一個大型基金有過這樣的舉措。)

個別基金的組合換手率(Portfolio Turnover)成本也傾向於維持原狀。只要發生交易就要出現成本，按照我們的估計，如果每次交易的換手成本約為交易額的0.5%，這就意味着，如果基金的組合換手率為100%的話，投資者每年就需要承擔約相當於資產總額1%的成本。50%的換手率對應的成本率為0.5%，10%的換手率對應的成本率為0.1%，以此類推。根據經驗：調整投資組合的成本等於換手率的1%。

大多數對基金成本的比較僅限於基金對外公布的費率，而且結果都表明，較高的成本對應着較低的收益。這種情況不僅適用於股票型基金的整體狀況，也適用於晨星劃分的九個類別的基金(大盤股基金、中盤股基金和小盤股基金，每種基金又繼續劃分為成長型、價值型和綜合型，總共為9類)。盡管少數獨立進行的比較考慮到基金組合換手所帶來的附加成本，但依然存在着類似關系。如果把所有基金按換手率從高到低平均劃分為四級的話，後1/4的收益率始終超過前1/4，在上述的9類基金的每一類中也是如此。

如果綜合考慮每個基金的費率和預計換手成本，成本與收益之間的關系就更復雜了。綜合兩種成本，我們發現，對於換手率最低的1/4基金，其每年的總成本為資產規模的0.9%，對於換手率最高的1/4基金，其年度總成本則相當於資產規模的3.0%，具體見表11-1。(該研究未考慮銷售費用，因而高估了基金的凈收益。)

成本才是最重要的！在以往的10年里，在低成本基金超過高成本基金2.7個百分點的收益中，上述2.1%的成本差影響很大。低成本基金的凈年收益率為11.7%；而高成本基金的凈年收益率卻只有9.0%，因此，只要從成本入手，以相對成本作為評判業績的指導標准，就可以讓你的年收益率多出30%。

還有一點需要注意的是：在按換手率劃分的4檔基金中，如果我們把成本加回凈收益的話，就會看到，各類基金的每年總收益實際上基本相同。也就是說，扣除成本之前的總收入僅在極小的范圍之間波動：第三檔基金的收益率最高，為12.8%，第四檔收益率最低，為12.0%，這應該完全符合我們的預想。成本是解釋基金年收益存在如此之大差異的主要因素。

還有一個差異同樣是不容忽視的：隨着成本的上漲，風險也在增加(我們可以對比基金收益的月變動率與S&P500指數基金的月變動率，並以此來評價基金的風險水平)。與成本最低的基金相比，換手率最高、成本最高的基金承擔的風險水平要高出34百分點。考慮到風險對收益的抵銷作用，成本最低的1/4基金在經風險調整之後，其年均凈收益率為11.9%，比成本最高的1/4基金經風險調整後的凈收益率足足高出47個百分點。