袁志峰：重申買入巨騰國際

巨騰國際(3336, ＄5.80)自3月18日公布業績后，股價從3月19日的盤中高位回落近9%。評論: 本行相信股價回調主要是由於獲利回吐，因股價在今年首兩個月的表現優於恒生指數17%。同時，公司在業績發布會中表示今年只有兩個新增的智慧手機客戶，此訊息或令部份投資者失望。然而，公司在2013年的年度業績充分表現出公司產品結構提升及毛利率擴充的故事仍然動聽。本行相信股價最近的調整反而為投資者提供買入的良機。

回顧2013年業績，公司的盈利按年升25%至7.62億元，優於市場預期。在2013年下半年，營業額按年升1.4%或較上半年升15%，因筆記本計算機的需求面對平板計算機及智慧手機的激烈競爭而持續不振。然而產品結構提升及毛利率上升成為巨騰主要的盈利增長動力，來自非塑料外殼的銷售比重由上半年的25%增加至下半年的35%，而來自非筆記本計算機的銷售比重亦由上半年的20%增加至下半年的30%。公司產品多元化令其毛利率由2012年下半年的16.6%及2013年上半年的18.4%提升至下半年的21.8%，而2013年全年的毛利率亦因此而改善至20.2%，較市場原先估計高出1.3個百分點，而下半年的盈利亦因此按年升41%及較上半年大升93%至5.02億元。

管理層估計2014年的營業額增長只介乎於持平及中單位數之間，因筆記本計算機的需求疲弱仍將令營業額受壓。然而毛利率的提升將可望繼續，因公司從主力生產低毛利率筆記本計算機塑料外殼(約為10%至12%毛利率)逐漸轉至生產更多毛利率較高的產品(金屬外殼及復合材料外殼的毛利率為30%至35%; 而平板計算機塑料外殼的毛利率亦有15%至20%)。由於越來越多計算機生產商采用較薄及輕的質料(主要為金屬及復合材料)作為其新的超輕薄筆電(ultrabook)及可變型筆電(convertible notebook)旗艦產品以及商用筆記本計算機的主要外殼材料，這趨勢對巨騰有利。同時間，巨騰雖然是平板計算機及智慧手機外殼的新進入者，但本行認為由於平板計算機生產商在2014年將引進更多新型號，而moto x下一代及新智慧手機客戶的產品將有望在第3季推出，此兩個產品在2014年將可占巨騰收入比重逾20%。由於公司持續增加於平板計算機及智慧手機的巿場份額，本行相信公司的估值重估將可繼續。

基於假設2014年營業額增長3%及毛利率達21.6%，本行估計巨騰2014年的每股盈利將按年增加17%至0.775元。現價相當於7.5倍2014年市盈率，本行認為由於公司的產品結構持續改善，估值並不昂貴。本行重申買入評級，6個月目標價為6.98元，相當於9.0倍2014年市盈率。