美債越跌 為什麼賣盤反而更多？

作者：Phyrex；來源：X，@PhyrexNi

美債逼近6%，為什麼越便宜反而越有人賣？

10月7日，30年期美債殖利率一度升到5.706%，創下2002年以來的新高。很多小夥伴可能覺得，這麼高的殖利率，長債是不是可以買了？但巴斯曼提醒，如果20年期殖利率突破6%，部分機構反而可能需要加快賣出。

問題出在公債期貨的交割規則上。賣方可以從一籃子公債中，選擇折算後交割成本最低的那隻。這套折算規則以6%的殖利率為基準，隨著市場利率上升，最適合交割的債券可能換成期限更長、對利率更敏感的債券。

巴斯曼在10月13日的報告中測算，相關交割券的久期已經從約11升到13.24，進一步切換後可能超過17。說人話，基金經理一手倉位沒加，但同樣幅度的利率變化，可能帶來更大的盈虧。

對於有風險上限的機構，倉位變得更敏感，就可能需要減倉或增加對沖。於是殖利率越漲，部分機構越要賣，新增賣盤又可能把殖利率推得更高。這就是負凸性可能放大下跌的方式。

巴斯曼估算，進一步切換帶來的額外利率風險，相當於財政部在四個月裡多發行約1,100億美元的20年期公債。

槓桿還可能把這個過程放大。不少基金借錢買入公債現券，同時賣出期貨，賺兩者之間的小價差。如果波動加大、保證金提高，或者融資變難，它們就可能賣出現券、買回期貨來縮小交易，原本的公債買盤也會變成賣盤。

這裡最關鍵的一點是機構可以繼續看好長債，卻因為風險額度和現金需求，必須先賣掉。願意等殖利率回落，不代表有能力一直等下去。當初矽谷銀行面對的就是類似的問題。

影響也會傳到債市之外。長端利率持續走高，企業發債、續借和居民房貸都可能更貴。即使聯準會沒有繼續升息，市場也可能先把融資條件收緊。美股高估值需要更強的利潤支撐，$BTC也可能在機構集中降低風險、補充現金時遭遇賣出。

所以，殖利率越高，長期配置的吸引力確實可能越大，但短期價格還要看賣盤有多集中，以及買方有多少資金可以接住。

來源：金色財經

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