Citrini Research研報：區塊鏈終於迎來它的時刻 怎麼選擇投資組合

按：市場知名研究機構Citrini Research營運着關注度最高的Substack之一，訂閱者超過26.3萬。今年早些時候因一份AI研究「2028智能危機」而聞名，其「2028智能危機」報告一度在市場瘋傳並引發引發短暫的市場劇烈波動。

這次，它把目光轉向加密貨幣。

Citrini Research於2026年10月8日發布79頁加密報告「Breaking The Wall」（破牆而入），副標題"Has Blockchain Finally Reached Its Moment?（區塊鏈是否終於迎來了它的時刻？）"。 金色財經編譯了其公開部分，並讓AI總結了付費用戶看完報告在網上透露出來的主要內容；如下：

傳統金融與加密之間的牆正在開始倒塌。

想象一下，你的個人AI可以訪問你所有的財務。手腕一抖，它就能讓你的閒置現金餘額開始工作，做出投資決策，並為你談下最好的抵押貸款。

「Claude，幫我找到最便宜的50萬美元貸款，然後幫我再融資進去。」

如果走得足夠遠，影響會變得相當令人不安。當數百萬個智能體持續將存款轉向出價最高者時，會發生什麼？銀行是否會失去它們所依賴的廉價資金？一場智能體驅動的銀行擠兌是否正在到來？

隨著面向消費者的智能體進入主流，幾年前聽起來像好萊塢科幻電影前提的事情，今天已經不再顯得那麼不可能。

我們的金融體系並非為這個未來而設計。它緩慢、碎片化，並被層層仲介、法律權威和KYC流程所把守。它由人類建造，為人類服務。

保護我們金融體系免受我們自己傷害的牆，迄今為止也保護了它們免受智能體干擾。正如我們在《智能體現實》中指出的，消費軟體在某些方面更直接地暴露於智能體顛覆之下。智能體已經可以瀏覽網站、應用程序，如果我們允許，還可以操作我們的手機和設備。過去需要人類搜尋、比較、點擊和交易的軟體，現在可以由智能體軟體操作。

古老的金融世界則不同——這是可以理解的。然而，我們已經開始看到裂縫的跡象。

我們正在迅速走向一個資訊和資源變得越來越機器可讀、可編程和可轉移的世界。這一邏輯不會止步於消費者數據，而是適用於貨幣、帶寬、算力，並最終適用於金融資產本身。

AI智能體以程序化方式全天候跨應用運行，貨幣和金融資產最終也將如此，這完全合乎邏輯。

寬泛來說，這實際上只有兩種發生方式。要麼我們現有的面向消費者的金融機構圍繞更開放、可編程的標準重建自己，要麼它們最終被一個做到這一點的全新系統所顛覆。

這把我們帶回了一個在過去十年大部分時間裡看起來像是一個尋找問題的解決方案的行業：

加密。

區塊鏈行業花了十五年時間構建了一些在智能體世界中看起來出奇有用的東西：始終在線、可編程的金融基礎設施，資產、所有權和結算可以共存。

直到最近，這還是一個用途有限的技術。智能體不存在，人類只能與助記詞、錢包權限、跨鏈橋和gas費搏鬥，最終得到的回報是能夠購買最新的柴犬主題memecoin。與此同時，股票、公債、信貸、大宗商品和其他人們真正想要擁有的金融資產仍然留在傳統金融體系內。

這兩件事現在都在改變。

金融資產正在被代幣化並帶到鏈上。傳統金融和加密的世界正在融合。與此同時，智能體提供了一類新的用戶，他們不在乎區塊瀏覽器糟糕的用戶體驗。

區塊鏈終於找到了它的存在理由。

冒着暫時成為那種人的風險，我們以前看過這部電影。你知道HTTPS、TCP和IP是什麼嗎（也許知道），或者它們如何工作（可能不知道）？除非你是個老極客，否則你不應該需要知道。網路之所以能觸達數十億人，並不是因為他們學習了網路協議。底層基礎設施最終被瀏覽器抽象掉，直到人們完全不再思考這項技術。

如果這個導致了如此多資本毀滅、被大多數「嚴肅」投資者放棄的行業，最終被證明是一項真正重要的技術的誕生地，那豈不是也很諷刺？而這些資產現在正在走出的周期性低谷匯合，是否意味著對投資者來說是一個有吸引力的起點？

這讓我不禁思考……如果我們是正確的，那麼對任何投資者來說，相關問題就不僅僅是是否有更多資產被代幣化。而是經濟收益在哪裡累積。

與其猜測，我感受到任何主題投資者在重大想法邊緣都會有的衝動：去調查。所以我下載了Coinbase Wallet，充值了1000美元，去了一個很少有投資者能帶着正ROI返回的地方：鏈上戰壕。

本以為會被rug pull，我對自己的發現感到驚訝。

我發現，當大多數投資者（包括我們在Citrini Research）忙於爭論GPU和內存瓶頸時，一個金融應用生態系統已經慢慢建立起來，在很多方面類似於現有的TradFi。一個遠遠超出典型快速致富騙局的世界：從代幣化公債、股票和期權，到可編程債務、借貸、支付、收益協議，以及幾年前根本不存在的完整金融應用。

以下是我的發現，它如何改變了我們對加密的看法，也許更重要的是，這筆交易。

加密一直在等待的時刻

在過去十年裡，很容易將加密視為一項從未完全兌現承諾的技術。如果你更直接，甚至可以指出FTX等失敗，並認為它對很多人造成了破壞。

問題始終在於，去中心化金融（DeFi）和華爾街生活在各自獨立的宇宙中，擁有各自的資產、原語和基礎設施。DeFi技術很有趣，但如果它只用於在memecoin上賭博和轉移美元，那有什麼意義？

代幣化現實世界資產（RWA）是將任何資產——無論是黃金、英偉達股票、美國公債還是債務——變為全球可用、全天候、在區塊鏈上的產品。承諾是任何資產都可以被代幣化，價格發現可以在傳統金融體系之外進行。

它可能沒有登上頭條，但多年來一直在緩慢推進，並悄然向監管接受轉變。

但對許多人來說，第一個「oh sh*t」的領悟發生在3月一個周末伊朗衝突升級時，Hyperliquid成為交易者可以為原油定價的少數流動性場所之一。

自那以後，RWA採用真正進入了更高檔位。過去一個月，我們看到加密領域開始出現大規模變動，標誌着似乎是一個拐點。

那麼發生了什麼？

首先，代幣化股票已經變得可組合，並存在於發行場所之外。這意味著與Hyperliquid不同，資產可以在以前只適用於穩定幣和原生加密資產的應用程序和軌道之間行動。Robinhood Chain（HOOD US）率先以「Stock Tokens」打開了閘門。這已經滾雪球般擴展到更多鏈，導致活動大幅上升。

要理解規模……9月，Solana暫時處理的交易量超過了紐交所……雖然這些活動大部分肯定是機器人、meme交易對和其他無意義的東西，但這仍然說明了它所獲得的動力。

其次，監管機構正在將代幣化資產從離岸實驗轉向受監管的美國市場結構。在CLARITY法案在參議院未能通過兩天後，SEC發布了代幣化股票交易的創新豁免。與此同時，美國股票永續合約是下一步，Coinbase提議的產品現已被CFTC列為「批准待定」。

隨著TradFi的堡壘——彭博終端——將Hyperliquid永續合約和代幣列為WSL HYPE ，行進方向幾乎沒有疑問。

有史以來第一次，我們有了一個環境，機構和個體都可以並且願意與大量RWA互動。

在我們看來，無論有沒有一個大法案，立法正在被拼湊起來，投資者的問題應該從「代幣化會合法嗎？」轉向「當這些產品最終進入美國時，誰捕獲經濟收益？」

但在我們跳到那之前，讓我們快速退後一步，回答……為什麼資產上鏈首先重要？

《Breaking The Wall》主要內容解讀

核心論點：兩股力量正在匯合

報告的中心論點是兩股力量正在匯合：一是代幣化，即把傳統金融資產變成鏈上代幣；二是能夠自主行動和交易的AI代理。

報告開頭給出了作者的觀察：當多數投資者（包括Citrini自己）還在爭論GPU和內存瓶頸時，一個與傳統金融有諸多相似之處的鏈上金融應用生態已經悄悄建成。過去的問題是DeFi與華爾街各自生活在獨立的世界裡，資產、原語和基礎設施都不相通。報告認為，這堵牆正在倒塌。

論點一：AI智能體成為金融的新用戶

報告設想了一個場景：個人AI可以訪問你的全部財務，自動把閒置現金投入使用、做投資決策，甚至替你談房貸。

傳統金融體系是為人設計的。交易往往牽涉仲介、身份核驗和彼此分離的平台，自動化操作在其中很麻煩。區塊鏈全天候運行、可編程，對軟體代理更友好。例如，Coinbase今年2月推出了面向AI自主交易的代理錢包，Robinhood在8月推出了加密交易的代理帳戶。

報告還提出了一個風險推演：當數百萬個代理持續把存款轉向出價最高者時，後果會相當令人不安。Citrini稱之為"agentic bank run"（代理式銀行擠兌），即自動化系統在機構之間快速轉移資金，給銀行的資金來源帶來壓力。這只是一種可能的情景，報告並未稱它已經發生。

論點二：代幣化讓傳統資產上鏈

報告列舉的例子包括代幣化股票、美債、期權、借貸與支付。Citrini認為代幣化能把DeFi與傳統金融市場連接起來，因為加密活動過去主要集中在原生數字資產、穩定幣和投機交易上，而代幣化的傳統產品能把更熟悉的投資品帶進鏈上應用。報告把它概括為通向24小時、可編程金融的路徑，資產全天候交易，遵循代碼規則，不必等周一開市。

兩個被引用的案例

• Hyperliquid。 報告指出，3月伊朗衝突升級期間，該平台成為周末少數仍有流動性、可以為原油定價的場所。

• Solana。 報告稱Solana在9月曾短暫地處理了比紐交所更多的交易，但同時提醒，其中很大一部分可能來自機器人、模因幣交易等投機行為。

核心投資觀點：贏家不一定是BTC和ETH

這是報告最受市場關注的部分。報告寫道，不能假設比特幣和以太坊會因此創出新高，即便創出，也有更好的表達方式。

邏輯在於價值捕獲。代幣化會為交易平台、貸款機構、穩定幣發行方和證券所有權記錄的處理公司打開新市場，最大的贏家可能是從這些活動中收取費用的公司和加密項目。報告尤其強調代幣化資產的交易、借貸與衍生品所依託的基礎設施。同時它提醒，鏈上活動增長並不總能轉化為代幣價格上漲。

重頭戲：流傳的持倉截圖

文章披露了Citrini的投資組合，相關截圖正在網上流傳。

加密貨幣部分倉位分配為：Derive、Lighter、Ether.fi各10%，Aave、Ethena各9%，Solana 8%，Hyperliquid 7%，Aero 7%，layerzero 5%， Chainlink 5%， Backpack 5%， Maple 5%, Uniswap 4%, Pendle 3%, Ondo 3%。

股票市場部分倉位分配為：Securitize占20%，Circle和Coinbase各占18%，Bitwise Hyperliquid ETF、Robinhood各14%，Bullish 7%， Figure 5%， Blackrock 2%， WisdomTree 2%。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。