觀點：萬物皆將成為Token

原標題：Everything Will Be a Token，作者：Raoul Pal，Real Vision創始人；編譯：金色財經

2014 年 5 月，我剛搬到開曼群島。我想，為這個地方"開光"的最好方式，就是讓 25 位 GMI（Global Macro Investor）會員飛到開曼的大開曼島——那成了我們後來稱之為"圓桌會議"的第一場。那兩天裡，房間裡每個人都掏出了自己最大的想法。我們談了中國貶值，談了即將到來的厄爾尼諾，還聽了一位先生講他的黃金儲存生意——他相當自豪地把它形容為"由偏執的宏觀投資者，為其他偏執的宏觀投資者設計"。那是個非常愉快的周末。

然後，一群長期會員站了起來。他們投資了新加坡一家小型比特幣交易所。等他們重新坐下時，他們已經徹底、完全地掀翻了那個房間裡每個人的認知——包括我自己。我走出會場時確信，我剛聽到的是自網路發明以來最重大的技術進展，而且我在公開文章里就是這麼寫的。

我原本期待的是一場關於支付或"數字黃金"的推介，結果他們講的是：一旦把貨幣這層外衣剝掉，區塊鏈的本質究竟是什麼——它是一本賬本。一本你想在上面寫什麼就能寫什麼的賬本，無人保管，也無人能篡改。我記得自己坐在那裡，腦子裡飛快地算着這意味著什麼；一回到辦公桌前，我就給訂閱讀者寫下了這段話：

"一旦你意識到，只要把任何東西掛在一枚比特幣上，它就能被記錄下來，那麼你就擁有了一份帶時間戳的、去中心化的、對一切事物的所有權證明。想象這樣一個世界：每一份保險合約、衍生品合約、房屋交易、產權契約、購買憑證等等，都能以去中心化的方式儲存。比特幣可以為每一隻股票、債券和證券，以及每一份衍生品合約，打上標籤、記錄並驗證其所有權。"

我稱之為"世界的所有權賬本"，並說它將取代我當時所描述的、位於金融腐朽心臟地帶那個暗箱操作、資本不足、反覆再抵押的託管體系爛泥潭——我敢這麼說，是因為我整個職業生涯都在這個體系裡度過，我確切地知道它有多破碎。它讓人感覺極其巨大，也極其嶄新。我用一句話收了尾，此後多年裡，這句話我一次又一次引用給別人聽："比特幣，我懂了。你呢？"

十二年過去，這套論點有了一個更短的名字：萬物皆將成為代幣（Everything will be a token）。

想法是對的，鏈選錯了

這麼說吧，即使鏈選錯了，我們的想法也是對的。這件事沒有發生在比特幣上——事實證明它只擅長做一件事（一種無人能夠貶值的貨幣，而且它此後一直守在這條賽道上）。"記錄一切的賬本"這一想法，遷移到了為可編程合約而生的鏈上。在那裡，一枚代幣既能承載所有權，也能承載邏輯，而這個故事餘下的部分就發生在那上面。

可是接下來好幾年，並沒有發生什麼了不起的事。

我 2014 年那張清單上那些激動人心的東西一個也沒落地：沒有人把住房市場代幣化，保險合約繼續躺在文件櫃里，而少數確實發行了的房產代幣，基本上也就是躺在那裡。

最先動起來的，是那件誰都沒費心去興奮的東西——美元。一枚鏈上的、樸素的數字美元，可按 1:1 贖回，地球上任何人在任何時刻都能持有和轉賬，成本不到一美分。寫這篇文章時，鏈上的這類美元大約有 3000 億美元。

美元之後，是下一個最簡單的東西——美國公債。故事也正是從這裡開始，不再是一個加密圈的故事。

我們現在所處的位置

截至 9 月 20 日，代幣化的美國公債基金規模約為 148 億美元。看看發行方都是誰：貝萊德、富蘭克林鄧普頓、摩根大通、富達、景順、WisdomTree、道富和 VanEck。

股票緊隨其後。2025 年 6 月，Robinhood 和 Kraken 都推出了每周五天、全天不間斷的代幣化美股交易；Robinhood 還允許歐洲客戶持有追蹤私營公司的代幣，其中包括 SpaceX 和 OpenAI。九個月後，監管追上了市場。3 月，美國證券交易委員會（SEC）批准了那斯達克的規則，允許證券以代幣化形式交易，由存管信託公司（DTC）負責鑄造這些代幣；一個月後，紐約證券交易所自己的規則也獲得批准。那斯達克計劃從 12 月 6 日起實行 23 小時交易日。Stripe 孵化了自己的區塊鏈 Tempo，專為穩定幣結算而建，合作夥伴包括 Visa、Mastercard、Shopify、Klarna 和瑞銀。

這就是現實世界資產（RWA）浪潮，它值得這份興奮。想想它對金融意味著什麼：永不收盤的市場；以秒而非以天計的結算；自帶規則的資產——債券可以自己派息，基金可以自己再平衡。一個從未有過購買蘋果股票渠道的印度二十歲年輕人，如今可以在手機上持有一部分。每家公司都能觸達地球上的每一個儲蓄者，每個儲蓄者也能觸達世界上最好的公司。對於一個有大量債務要償還的國家（大多數國家都是如此）來說，這就是戰略。

而且這還非常早期。那 148 億美元的代幣化美國公債，對應的存量美國公債是 31 兆美元——不到 0.05%。所有非穩定幣的資產加起來，也就 300 多億美元。世界上最龐大的那些資產負債表已經認定，這就是金融體系的方向，而到目前為止，它們只挪動了一個"捨入誤差"級別的量。

你的格局太小了……

但大多數人的想象力止步於市場：更快的結算、更長的交易時間、更便宜的門檻。把代幣化看作對金融管道的一次升級。行業就是這麼使用這個詞的，也正是因為如此，整件事被歸入"現實世界資產"這個抽屜里——仿佛真正有趣的問題是"下一個被包裝上鏈的既有資產是什麼"。

這種想法格局太小了。能在周日交易蘋果股票是件不錯的事，但這不是"記錄一切的賬本"存在的意義。

代幣（Token）到底是什麼

回到我在開曼看到的東西。區塊鏈可以記錄任何事物，所以真正重要的問題是：這個"任何事物"是什麼。這就意味著要問：一枚Token到底是什麼。

一枚Token，是一段機器可以讀取、驗證、定價和交易的資訊，整個過程中無需詢問人類。它恰好也是裝美元或股票的很好容器——這就是為什麼美元和股票先行。但它是個容器，而容器並不在乎裡面裝的是什麼。

在人類歷史的全部時間裡，我們只在很窄的一類東西上量化價值：貨幣，以及我們稱為"證券"的、對未來貨幣的索取權。我們的體系就是為記錄和交易這些東西而建的，因為這才是人類所看重、並且能被其他人度量的形式。所以當一本新的賬本出現，我們就先把貨幣和證券放了上去。我們當然會這麼做。

而我們如今正在構建的，是一個最活躍的參與者不是人類的經濟體。這正是我"指數時代"（Exponential Age）框架的核心——我之前在這裡寫過，我即將出版的新書「The Everything Code」（11 月 3 日上市）講的也是這件事。世界金融體系有一個面向人類的界面，而新的參與者不是人類。五年之內，我預計智能體（agents）會讓網路、加密和 AI 自身的用戶數量翻倍。數十億新的居民同時抵達，而他們一個都用不了我們造出來的東西。

智能體看重的不是美元和證券。智能體需要的是資訊：你是誰，你是否被允許做這件事，它現在要花多少錢，那個東西歸誰，這件事是否為真。在機器經濟里，資訊就是價值，而貨幣只是成千上萬種資訊中的一種。

"一切"，就意味著一切

從身份開始，因為其他一切都依賴它。這個經濟體里的每一個人、每一個智能體，都需要一份機器可以查驗的憑證。對真人來說，第一個問題是證明你是真人。AI 現在可以瀏覽、購買、刷卡和簽名，而每一家建立在"一次點擊背後是一個人"這一假設之上的企業，都在發現這個假設已經不復存在。答案是：你以一串Token形式持有的"人類證明"憑證，它構建在零知識證明之上——零知識證明讓你可以在不暴露事物本身的前提下，證明關於你自己的某件事。於是你可以在不透露生日的情況下證明自己已滿 18 歲，或者在不必再次交出護照的情況下證明你通過了 KYC。它已經進入主流產品。World（去年夏天我請他們的團隊上過我的播客）到今年春天已經驗證了約 1800 萬真人，並已接入 Zoom、DocuSign 和 Tinder。

智能體則需要從另一側做同一件事。每一個智能體都必須證明：是誰在實施這個經濟行為，為誰實施，憑何種授權。把這個數字乘以數十億個每小時發起數千次調用的智能體，再想想僅身份這一層的規模有多大。身份是解鎖其後一切事物的鑰匙，而它是我所知最少被討論的市場之一。

然後是合約——那份 2014 年的清單，終於開始落地。一張門票是你與場館之間的合約；一次預訂是你與酒店之間的合約；一份保險單、一份質保、一輛車的維修記錄、進入某棟建築或讀取某個文件的許可。每一個都是附着在身份之上的承諾，而一枚Token，就是附着在身份之上、機器可以在毫秒內查驗的承諾。房產最終也會落到這裡——等到地球上每一個登記機構就"一份地契是什麼"達成共識之後。

然後是注意力，而到了這裡，事情已經不再只是金融問題。在一個機器可以生成無限內容的世界裡，人類的注意力是唯一仍然稀缺的東西，也就意味著它是唯一仍然有價值的東西。今天，你從平台那裡租用你的受眾，平台定下條款、拿走經濟收益。Token讓創作者、音樂人、社區能夠擁有自己建起來的網路，而不是租賃它。而這不止於創作者。你看什麼、你知道什麼、你的身體產生的數據，每一種形式的人類注意力，都可以成為你擁有並從中獲得報酬的代幣。有人算過與用戶分享廣告收入這筆賬，結論是"金額很小"。這是嚴重的低估，因為它是用舊經濟的單位去衡量人類注意力。在新經濟里，當機器幹活的時候，它是回答"人們靠什麼獲得收入"的答案之一。

然後是機器經濟自身的原材料。每一個智能體都在消耗能源、算力和數據。能源供給算力，算力產出資訊和注意力，資訊和注意力被提煉為智能。每一層都依賴它下面那一層，而越往上走，單位價值越高。隨著智能體數量倍增，每一層都會被Token化，好讓機器以機器的速度互相買賣。一千瓦時成為一枚Token。一秒 GPU 時間成為一枚Token。一個數據集成為一枚Token——這是所有市場裡最新的一個，因為在此之前，它根本沒有買家。

而在這裡，我想請你們注意一件事。你們已經生活在一個Token化的經濟里了，只不過它是中心化的。Salesforce 就是一座Token工廠：它把大量專有數據提煉成資訊，再賣回給你。Alphabet 和 Meta 是Token工廠，同時也是注意力的市場。全球最大的交易所集團 ICE，就是一個Token交易所，同時還出售它所交易的那些Token相關的數據。這些企業價值上兆美元，因為它們同時擁有工廠和市場，而你兩樣都不擁有。現在改變的是：工廠和市場正在走向開放，運行在無人擁有的軌道上，而Token可以被任何人持有——包括那些其數據和注意力真正產出了它的人。

這才是"指數時代"的實際含義。世界上每一條資訊，關於每一件事、每一個人，都變成一個可以被擁有、被定價、被交換的單位。我在 2014 年看到的那本"記錄一切的賬本"，並不是一本讓人類把賬記得更好的賬本。它是一個當時尚未誕生的經濟體的操作系統。如果你想順着其中任何一條線索往下拉——身份、注意力、算力市場——那正是我做 raoulpal.ai 的原因。它用我寫過的所有東西訓練，包括那本書；它會跟你辯論，幫你把這些概念真正想明白。

那把量尺正在融化

把上面這些合在一起，你會抵達一個"金融版敘事"永遠不會去的地方。

我們即將擁有這樣一個經濟體：數十億非人類參與者以機器的速度創造、交易和消費價值，而這些價值的單位從來就不是為人類計數而設計的。其中大部分活動發生在我們無法直接看到的一層。當一個智能體向另一個智能體購買一秒算力，用來驗證一份憑證，以便第三個智能體結算一份合約時，沒有任何人被支付，沒有任何產品被運送，工資單和收據上什麼都沒出現。然而價值被創造、被定價、被交換，賬本記錄了這一切。

很快，我們幾千年來建立起來的、用來給一個稀缺的人類經濟體打分的那整套裝置，就不再描述現實了——因為它所指向的那個經濟體，已經變成真實存在的那個經濟體中不斷縮小的一部分。這就是我所說的"經濟奇點"（Economic Singularity）：經濟體加速到超越了以人類為中心的度量所能跟隨的那一點。工具之所以失靈，是因為機器跑得比儀錶盤能顯示的速度還快。

這部分聽起來最嚇人。但一個為稀缺而建的系統開始崩壞，也正是替代它的系統得以出現的前提。當資訊本身成為經濟體中最有價值的東西，而資訊的每一個片段都變成一枚可以被擁有的Token，那就是一種新的財富——由過去從來不算資產的東西創造出來。你的注意力。你的身份。你的數據。你能閒置出來的算力，你能生產出來的能源。有史以來第一次，經濟體的原材料變成了普通人僅僅因為存在就能產出的東西，而現在有了辦法去擁有它、並從中獲得報酬，而不是被平台收割。早早明白這一點的人，將在新經濟中占據一個在舊經濟里找不到對應物的位置。

而我們才剛剛開始想象它。2014 年，我們坐在一個房間裡，認為把房產契據放上賬本就已經是最令人興奮的部分了。未來十年裡真正有意思的生意，將建立在那個房間裡沒人有詞彙去描述的東西之上，存在於尚未出現的市場裡，以我們尚未發明的單位定價。整個經濟體將會自賬本向上被重建，隨之被重建的，還有我們對生活本身進行估值、定價和記賬的方式……

這就是《The Everything Code》要帶你去的地方。這本書勾畫了整個旅程：我們所處的"人口結構陷阱"；為什麼債務與貨幣貶值會隨之而來；為什麼指數級技術是唯一的出路；以及為什麼旅程盡頭的"經濟奇點"值得樂觀，而不是恐懼。

來源：金色財經

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