Strategy開啟資本管理時代 為何允許出售BTC？

陶朱，金色財經

摘要：2026年6月29日，Strategy宣布推出數字信用資本框架，圍繞美元儲備、優先股股息、證券庫藏股、普通股庫藏股以及BTC貨幣化建立一套新的資本管理體系。這意味著，在堅持長期持有比特幣戰略不變的基礎上，Strategy開始從持續融資買幣邁向更加主動的資本管理階段。

一、「策略」的「新策略」速覽

Strategy 發布公告，公布了數字信貸資本框架、美元儲備政策、STRC股息政策、數字信貸和MSTR庫藏股授權以及BTC貨幣化計劃。Strategy 宣布：公司已採用數字信用資本框架，旨在加強公司各類優先證券（統稱「數字信用證券」），提高流動性，保持長期比特幣敞口，並支持股東的長期價值創造。

該框架包含五個組成部分：

具體而言，在美元儲備政策方面，根據董事會批準的美元儲備政策，Strategy的美元儲備僅可用於支付Strategy優先股的股息和未償債務的利息。任何其他用途均需獲得董事會批准。董事會還進一步制定了公司政策，即維持至少相當於當前預期年度優先股股息支付額及利息支出12個月的最低美元儲備。任何低於12個月的儲備金削減均需經董事會批准。Strategy還計劃通過美元儲備和董事會授權的比特幣變現能力，維持優先股股息和債務利息支出的流動性覆蓋率。

在STRC股息政策方面，Strategy將提高其浮動利率A系列永續延期優先股（STRC）的年度常規股息率，自2026年7月1日或之後的股權登記日起，每半月一次的股息支付周期將提高至12.00%。Strategy 計劃每月根據一系列因素評估 STRC 的股息率，這些因素包括 STRC 的交易水平、市場殖利率、信用利差、BTC 價格和波動性、美元儲備覆蓋率、資本市場狀況以及公司的整體資本結構。

在數字信用證券庫藏股方面，Strategy 制定了一項庫藏股計劃，以最高 10 億美元的總購買價格庫藏股其未償付的數字信用證券，包括 STRC、10.00% A 系列永久衝突優先股（STRF）、10.00% A 系列永久步進優先股（STRD）和 8.00% A 系列永久打擊優先股（STRK）。如果管理層認為庫藏股能夠增加收益並增強公司的資本結構，那麼STRC將成為數字信用庫藏股計劃的首要優先對象。

在MSTR庫藏股方面，Strategy已制定一項庫藏股計劃，庫藏股其A類普通股的總價格最高可達10億美元。

在比特幣貨幣化計劃方面，Strategy董事會已批准一項BTC貨幣化計劃，根據該計劃，公司可不時出於以下三個主要目的出售BTC：籌集高達 12.5 億美元資金，用於充實美元儲備；在管理層認為比發行 A 類普通股或其他資本市場交易更有利時，可以額外為優先股股息和利息支出提供資金，或者在支付這些款項後補充美元儲備；此外，還將為庫藏股計劃下的庫藏股數字信用證券或 A 類普通股提供資金，包括相關稅費和交易費用。

Strategy發布新策略後，MSTR價格上漲12.60%，報92.68美元。

STRC價格上漲12.2%，報83.67美元。按照錨定100美元計算，仍脫錨16.33%。

二、五大"新策略"詳解

在過去幾年中，Strategy一直處於融資、買幣、再融資、再買幣的模式中，持續的買入使Strategy穩坐頭號BTC財庫公司寶座。MSTR也因此演變為資本市場最具代表性的"比特幣槓桿資產"。

2020年至2025年，Strategy建立起了一套近乎完美的資本飛輪。

當比特幣價格上漲時，公司凈資產增加，MSTR股價上漲；股價上漲後，公司又可以通過ATM計劃發行普通股，以更高的估值募集資金；募集到的新資金再次用於購買比特幣，從而進一步擴大公司的BTC儲備，並推動下一輪資本擴張。甚至很多人認為Strategy是左腳踩右腳，原地起飛。

與此同時，Strategy還不斷豐富融資工具。除了普通股之外，公司陸續推出STRK、STRF、STRD、STRC等多種優先證券，並通過可轉換債券等方式持續擴大融資來源。這一模式在牛市中運行得十分順暢，但隨著融資規模越來越大，公司資本結構也發生了變化。

Strategy從面對普通股東到面對優先股股東、債券投資者、大機構等。當前，隨著資產規模擴大、BTC行情下行等因素的影響，Strategy慣用的通過融資和BTC上漲助力公司資產增長的模式正面臨着新的挑戰。

為此，Strategy宣布了數字信貸資本框架。

美元儲備：解決流動性質疑

根據官方公告內容，截至6月28日，Strategy的美元儲備約為25.5億美元，足以覆蓋約17.4個月的優先股股息和債務利息；如果再加上董事會批準的最高12.5億美元BTC貨幣化額度，公司流動性覆蓋時間約可提升至25.9個月。

普通股投資者關注的是股票的長期價值，但對於優先股投資者而言，現金流情況直接決定着公司是否能夠持續支付股息和債務利息。Strategy正通過明確美元儲備為流動性質疑者吃一顆定心丸。

調整股息率：解決優先股脫錨問題

STRC股息機制更直接反映了市場對Strategy優先股的定價壓力。如上文所述，即使公告發布，也未能使STRC回到正常錨定價格——仍脫錨16.33%。脫錨就意味著投資者對發行人的信用風險、產品未來利率走勢和資金流動性等存在一定的擔憂。

因此，Strategy 計劃每月根據一系列因素評估 STRC 的股息率，這些因素包括 STRC 的交易水平、市場殖利率、信用利差、BTC 價格和波動性、美元儲備覆蓋率、資本市場狀況以及公司的整體資本結構。公司還可能通過美元儲備管理、比特幣貨幣化、數字信用證券庫藏股、MSTR普通股庫藏股以及其他資本配置措施來應對市場狀況。

Strategy正試圖通過更加主動的資本管理，讓STRC逐步回歸100美元的錨定價格，從而降低未來整體融資成本。

數字信用證券庫藏股：降低資本成本

Strategy 會以最高 10 億美元的總購買價格庫藏股其未償付的數字信用證券，且如果管理層認為庫藏股能夠增加收益並增強公司的資本結構，那麼STRC將成為數字信用庫藏股計劃的首要優先對象。

對於優先股而言，主動庫藏股通常意味著管理層認為市場價格已經明顯低於內在價值。如Strategy用當前的83.67美元庫藏股STRC時，就意味著Strategy用83.67美元註銷了面值100美元的負債。可以在減少支付股息的同時，改善資產負債表。

MSTR庫藏股：體現積極管理資本的轉型

當MSTR股價上漲，公司便通過ATM不斷發行普通股募集資金購買BTC。但可以持續買入的前提是公司股票估值情況較好。

Strategy宣布庫藏股其A類普通股的總價格最高可達10億美元。根據市場狀況、交易價格、流動性、適用的法律要求和其他因素，公司可不時通過公開市場購買、大宗交易、私下協商交易、加速股票庫藏股交易或其他法律允許的方式進行股票庫藏股。這意味著Strategy將擁有雙向資本管理能力：當股票高估時，公司可以發行股票融資購買BTC；而當股票低估時，則可以利用現金或其他資本來源庫藏股，提升每股價值。

正如Strategy首席執行官Phong Le所說的：「Strategy正在從單向資本發行轉向積極的資本管理。我們計劃在資本充足時發行證券，並在證券交易價格處於庫藏股有利可圖的水平時庫藏股證券。這種靈活性旨在創造股東價值，提升公司業績，並增強Strategy證券在投資者眼中的質量和市場地位。」

BTC貨幣化計劃：從儲備資產到戰略資本工具

很多人認為這是Strategy放棄囤幣的信號，但公告對BTC出售用途進行了嚴格限定，出售所得只能用於三類用途：補充美元儲備、支付優先股股息及債務利息、以及庫藏股優先證券或普通股，董事會僅授權最高12.5億美元額度。

這意味著比特幣在Strategy資產負債表中的角色發生了變化。並非放棄了囤幣路線，而是讓BTC從幾乎不動的儲備資產成為了可以支持流動性管理、資本優化和證券庫藏股的戰略性資本工具。

Strategy首席財務官Andrew Kang表示：「比特幣就是資本。這項計劃賦予Strategy靈活性，使其能夠利用部分比特幣儲備來加強數字信貸、補充美元儲備、支付股息和利息支出，以及在比特幣變現比發行普通股更有利的情況下進行增值庫藏股。Strategy擁有25.5億美元的美元儲備和12.5億美元的董事會授權比特幣變現額度，目前約有25.9個月的優先股股息流動性覆蓋。」

三、業內人士的聲音

• Michael Saylor表示：與此同時，數字信貸需要流動性、紀律和積極的資本管理。該框架旨在提高信貸質量，並使公司能夠在預期優先股股息增加的情況下降低股息支付。該框架還闡述了我們計劃如何運用我們的資本管理工具，同時保持我們對長期比特幣投資的承諾。

• Prathik Desai指出：STRC 優先股債務產品，只會先承壓變形，不會直接崩盤。儘管 Strategy 尚未出現任何一期 STRC 股息逾期兌付的情況，但核心變化在於：如今該產品的波動幅度，已經超過了它本應幫投資者規避的風險資產比特幣。當初向潛在投資者承諾的穩定收益，現已徹底無法兌現。直接的後果是，公司賴以擴張的融資機器陷入承壓狀態。詳情可查看《Strategy逼近壓力臨界點》

• CZ 在接受採訪時表示：Strategy 的優先股 STRC 結構「過於複雜」，並稱「嘗試了很多次才弄明白 STRC」。該產品依賴比特幣作為基礎抵押品，這引入了一種結構性矛盾：比特幣的長期升值理論可能是合理的，但其波動性使其成為槓桿工具具有挑戰性的基礎。 CZ 同時強調不對其創始人 Michael Saylor 的信譽做評價，認為其是「比特幣堅定支持者」。

• 投資機構Benchmark重申對Strategy的買入評級，目標價維持570美元，較該股周一收盤價92.68美元隱含約515%的上漲空間。

總結

自加密行情下行之後，無數加密資產財庫公司銷聲匿跡，Strategy的本次嘗試正在探索一個新的出路：當持有巨額BTC之後，如何讓這些資產保持長期配置同時，能支撐融資額度、提升投資者信心。從成為全球最大的BTC財庫企業到思考如何建立更成熟的資管體系，Strategy正開啟2.0時代。

來源：金色財經

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