從數據中觀察：比特幣究竟會在何處見底？

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析主管；編譯：Shaw 金色財經

本周，我想試着理清一個問題：如果比特幣繼續下跌，數據顯示它可能會在哪裡找到支撐底部？這是當下很值得探討的問題。比特幣從高點已出現明顯回調，市場情緒低迷，各類消息也偏向看空。而恰恰是在這種環境下，把周期拉長、回看歷史數據才更有意義 —— 比特幣歷史上的熊市通常會跌到多深，前幾輪周期中真正的吸籌區間又出現在哪裡。

CVDD

我們首先來看累計價值幣日銷毀值（CVDD），這是Bitcoin Magazine Pro提供的更高級鏈上估值模型之一。在我看來，它也是我們目前用來判斷比特幣熊市底部位置、歷史準確率最高的工具。CVDD 本質上衡量的是在鏈上發生轉移的比特幣的累計經濟權重，特別是那些長期休眠後首次行動的幣種。當長期持有的籌碼最終發生行動時，其傳遞出的關鍵資訊，能夠反映價值在什麼價位、向誰轉移。

圖1：CVDD數據從歷史上看能夠準確預測熊市底部。

早在 2012 年比特幣僅幾美元的時候，CVDD就以極高的準確度，持續標記出了每一輪比特幣熊市的大致底部。目前，CVDD 位於 4 萬多美元中上區間，且呈上行趨勢。按照當前走勢，它在未來幾個月很可能逼近 5 萬美元區域。僅這一點就值得高度關注。

已實現價格（Realized Price）

下一個要看的指標是比特幣已實現價格，它可以說是加密領域應用最廣泛、也最重要的鏈上指標。比特幣已實現價格，是流通中每一枚比特幣的平均持倉成本。當比特幣市場價格跌破已實現價格時，意味著平均持有者處於浮虧狀態。從歷史上看，這類階段往往代表着真正的恐慌性拋售（投降），也是比特幣歷史上最佳的分批吸籌窗口之一。目前，已實現價格位於 5 萬多美元中段，且呈下行趨勢。

圖2：已實現價格和MVRV比率。

通過已實現價格，我們還可以得出 MVRV 比率，即市值 / 已實現價值比率。該指標將比特幣當前的市值與已實現市值進行對比。我們在熊市底部通常觀察到的情況是：比特幣價格會在已實現價格下方 10%～30% 區間內交易，但每一輪周期的這種下行偏離幅度都在持續收窄。

長期持有者已實現價格

如果說標準已實現價格很有用，那麼長期持有者（LTH）已實現價格則更進一步。該指標完全剔除了新晉市場參與者，只聚焦比特幣資深持有者的持倉成本。當前長期持有者已實現價格約為 42,500 美元，且呈上升趨勢。按照目前走勢，它有望在 2025 年年中左右突破 50,000 美元關口。這再次印證：多個指標共同指向同一個支撐區間。

圖3：長期持有者已實現價格指標的實際應用。

從歷史來看，長期持有者已實現價格作為熊市底部指標，準確度甚至高於標準已實現價格。在 2020 年新冠疫情暴跌中，比特幣幾乎精準地在長期持有者已實現價格位置反彈。在 2022 年熊市中（排除 FTX 危機造成的極端短暫超跌），該指標同樣大致標出了底部位置。

Puell倍數

Puell 倍數是從礦工角度而非持有者角度來判斷底部。它衡量以美元計價的每日比特幣新增發行量，與其 365 天行動平均值的比率，本質是對比礦工當前收益與過去一年平均收益。當該比率跌至 0.5 或更低時，歷史上往往就是比特幣最佳的分批吸籌窗口。在這個水平，礦工將陷入嚴重虧損，投降拋壓加劇，弱勢籌碼被徹底洗出。

圖4：Puell倍數正朝着顯著的累積水平邁進。

目前，礦工收益的 365 日行動平均值約為每天 4500 萬美元。Puell 倍數為 0.5 時的吸籌閾值，對應的觸發水平約為每天 2250 萬美元。從這一數值反向推算：用日收益除以平均每日出塊量 144 個區塊，再除以當前區塊獎勵 3.125 BTC，得出的比特幣價格約為5 萬美元。

為什麼5萬美元一直至關重要

拋開鏈上數據與基本面數據不談，單純從價格走勢來看，5 萬美元也是比特幣歷史上最重要的技術位之一。回顧比特幣近十年的行情，5 萬美元曾多次充當阻力位，隨後轉化為主要支撐位，並始終是市場公認的、具備重要心理與技術意義的關鍵價位。若比特幣從近期歷史高點回落至 5 萬美元區間，也意味著從高點到低點的回撤幅度約為 60%。

圖5：50,000美元區域的歷史意義。

結語

讓我明確一下這份分析的意義和侷限性。這些指標沒有一個能保證比特幣一定會跌到 50,000 美元。我們甚至可能完全不會觸達這個位置。如果宏觀環境顯著惡化，出現持續的資金避險流向安全資產、股市持續走弱，或是全球不確定性長期延續，那麼比特幣完全有可能跌至這些模型預測價位更低的位置。我在本文中梳理的這些指標想說明的是：如果比特幣確實繼續下跌，那麼在 50,000 美元區間，多重信號會形成極強的共振支撐。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。