這才是Vitalik拋售ETH的原因？

文：Culper Research；譯：@金色財經xz

最新動態：我們正在做空以太坊ETH以及與之相關的證券，包括BMNR。

我們認為以太坊的代幣經濟模型在 2025 年 12 月的 Fusaka 升級後已受到損害。Vitalik 心知肚明並且正在進行拋售，而 ETH 最狂熱的看漲者 Tom Lee 卻一直在填無底洞。

ETH 將會走低。

Tom Lee旗下的BMNR是以太坊的捍衛者，聲稱"ETH 並未陷入死亡螺旋，因為其實用性正在上升。" Lee 引用 Fusaka 升級後 ETH 活躍地址和交易量的飆升這一事實，作為其所謂"基本面增強"和機構採納的證據。Lee 對此一無所知。

根據Lee自己的邏輯，如果ETH活躍度並未反映其實用性的增加和基本面的增強，那麼ETH就會陷入死亡螺旋。我們的研究表明，這正是當前發生的情況。

我們對 2025 年 1 月至 2026 年 2 月鏈上數據的綜合分析表明，Lee所稱的"機構採納"所對應的 ETH 活躍度，實際上是由 Fusaka 升級後區塊空間供應過剩所引發的大量低價值地址污染/粉塵交易潮引起的。

Fusaka 升級後：新增錢包增長的 95% 可歸因於新創建的"粉塵"錢包；污染攻擊已增長三倍以上；污染活動導致了 ETH 交易量 50% 以上的增長，目前已占所有 ETH 交易的 22.5%。

Fusaka 升級旨在將以太坊 L1 的 Gas 上限從 4500 萬提升至 6000 萬。Vitalik 和 PTG 曾預估 Gas 費用將下降 10-30%。而實際上，Gas 費用下降了約 90%。Vitalik 和驗證者們依據過時（EIP-1559 前和 L2 普及前）的模型錯誤計算了 L1 的需求彈性，偏差高達 3 到 9 倍。

我們認為，這就是為什麼 Vitalik 在爭先恐後地拋售 ETH。1月30日，Vitalik預先宣布將出售16,384枚ETH以為基金會"緊縮時期"提供資金。自那時起，他已出售超過19,300枚ETH且仍在繼續。他知道Tom Lee所不知道的：ETH 的代幣經濟學已受損。

我們親身記錄了 ETH 地址污染攻擊：我們建立了兩個新錢包，在二者之間發起了轉賬，並在 5 分鐘內遭到了污染攻擊。我們鼓勵讀者自行驗證。污染攻擊損失的速度已是 Fusaka 升級前的 8 倍以上。

此外，Gas 上限的提高打擊了 ETH 驗證者們，他們現在獲得的每單位 Gas 小費收入下降了 40-50%，而較低的質押收益減少了對質押和高價值活動的需求，從而損害了機構的採用。整個增長飛輪如今正在反向運行。

與此同時，ETH 的市場市佔率持續流失給 Solana 及其自身的 L2 網路。Solana 的開發者在 2025 年增長了 29%，而以太坊僅增長了 6%；人才正在流失；Visa 和花旗集團等機構為 DeFi 應用選擇了 Solana；Solana 的去中心化交易所交易量現已超過以太坊的兩倍。

在網路時代，網景和諾基亞曾主導市場超過10年，但最終卻是谷歌和蘋果大豐收。我們對 ETH持類似看法。我們認為其代幣經濟模型已經受損，Tom Lee騎虎難下，ETH將繼續下跌。

來源：金色財經

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