近日，在萬物創作營 S4 畢業教室，萬向區塊創辦人 HashKey Group董事長、萬物島發起人肖風博士帶來了一場很有力量的分享－《Blockchain：從原點出發》。他講了 RWA、PayFi 這些新趨勢，也分享了跟 Vitalik 面對面交流後的思考。他沒有販賣焦慮，也不搞科技堆砌，而是試著帶大家回到區塊鏈最初的意義上，聊聊這個產業到底還能不能做、還能怎麼做？本文有個別不改變原意的二次編輯。如果你正對這個圈子感到迷茫，值得反覆閱讀和收藏，或許你會有新的方向感。

大家好，英木跟我說，因為市場週期、環境不好，大家都開始思考：「是不是該轉行了？」她希望為大家充值一下「信仰」。我覺得當然可以。我從 2014 年相信這個行業，信到今天，已經著魔了。

在開始之前，我想先說一聲高興──這是我第二次來到東銀中心，去年萬物創造營 S3 就在這裡給大家做過一次分享。這次故地重遊，又見熟面孔，格外親切，特別歡迎我們長寧區的領導。

昨天才從香港回來，這次是去參加為期四天的 Blockchain 高峰會。內地第一次組團參加香港高峰會：訊號意義非凡。這次會議最大的不同，是上海市政府組織了兩個官方代表團、接近 50 人赴港。這是內地地方政府第一次組團參加此類加密高峰會。

我們在上海已連續辦了 10 年區塊鏈高峰會，而香港這邊是第三年。為何分開？因為講「公鏈」「Crypto」「Token Economy」的內容，在大陸確實很難展開。我們怕演講者不敢來講，所以把核心內容放在香港了。今年，透過掃二維碼統計，四天高峰會吸引了超過 8,000 位獨立與會者，人次更是數以萬計。

應用爆發期將至

很多人問，現在是不是產業危機？我不這麼看。我認為：區塊鏈產業已從基礎設施階段，轉入第二成長曲線—應用階段。今年的峰會上你能明顯感受到：協議、基礎設施的討論在減少，而 RWA、PayFi、USDT 支付等偏應用話題，反而成了全場焦點。我相信，這不是危機，而是轉折點，是下一個爆發的積蓄期。這意味著，屬於「搭框架」、「講協議」的時代已經過去。新的機會，在於誰能在這套分散式帳本系統上，建構真正解決問題的應用。

高峰會最後一天，我與以太坊創辦人 Vitalik 做了對談。事先沒有溝通提綱，但我想讓他談去中心化，他果然說了關鍵一句：「應用層無法做到徹底的去中心化，Layer1 必須堅持去中心化。」

為什麼？去中心化的核心是「去信任」和「去中介」，也就是降低成本、提升效率。如果 Web3 的成本高於原來，效率低於 Web2，那憑什麼要重做一遍？所以我們常說的「一切都值得在 Web3 裡重構」，前提就是：信任成本被壓低，系統效率更高，商業模式才能成立。

別覺得區塊鍊是玄學，它早就進入了真實世界。為什麼？因為跨境電商從 B2B、B2C 正在轉向 C2C。客戶不再是外貿公司，而是一個美國消費者，他在你網站上下單買 50 美元的 T 卹，想要一週內收到貨。他付錢、你出貨，這才運作得起來。最好的支付方式，就是掃 USDT 二維碼－秒到賬，秒備貨，空運一週送達。這種支付方式不需要銀行，不需要清算系統，一秒鐘就解決了信任與效率的問題。 2023 年，中國全年發出 180 億個國際包裹。

沒有基於 USDT 的區塊鏈結算系統，最大受害者是中國。所以你會看到，香港為何要推動穩定幣立法？因為它意識到，如果不主動擁抱新的支付系統，香港就會在全球貿易的結算中心競爭中出局。

很多人還在盯著「我是不是可以做一個協議、發一個幣、暴富」？我告訴你，這個時代已經過去。公鏈時代已經結束，我一直勸還在想做公鏈的創業者，不是你技術不行，而是風口已過。接下來的關鍵是：你能不能真正用這套系統，做出真正的「應用」，服務現實世界的需求。這就是我這次演講題目──《Blockchain：從原點出發》的初衷。區塊鏈誕生的初衷是什麼？是讓系統信任變得可計算、可驗證、可低成本實現。

我想講一個「信仰」的來源。有一位諾貝爾經濟學獎得主約翰希克斯曾說過一句話：「工業革命不得不等待一場金融革命。」人類社會的進化，離不開三個要素的變遷：物質、能量、資訊。每一次工業革命，都是這三者的同步革命。而金融革命，往往是先導。

· 第一次工業革命：蒸汽機，配套出現了銀行借貸系統；

· 第二次：電氣化，配套是資本市場和股份公司製度；

· 第三次：網路革命，中國從中段插入；

· 第四次：AI + 區塊鏈，這次中美正在共同主導。

你現在看到的區塊鏈，正是為第四次工業革命配套的新一代金融體系。

在一次訪談中，我曾直言不諱地對以太坊基金會提出建議：「以太坊淪落到今天這個地步，是因為你們失去了中國。」2014 至 2016 年，中國曾是以太坊開發者和用戶最堅實的基本盤。那時 Vitalik 每年都會來到上海參加區塊鏈大會，前七屆從未缺席。但自 2017 年中國七部委出台相關監管文件後，以太坊基金會的律師基於「合規風險」，制定出一條規定：基金會成員不得前往中國出差。於是，Vitalik 從此「缺席」中國，甚至不是他不願來，而是「被不敢來」。

直到 2023 年，我們在香港舉辦了第一屆大會，他仍未出席。去年他終於點頭，表示願意參加，我每年都在邀請他。我告訴他：是時候回到中國了。萬向區塊鏈實驗室也願意陪同你們在中國繼續推動 workshop、黑客松及各類技術推廣活動。你們失去了中國，就等於失去了一大塊全球開發者資源。區塊鏈開發者主要集中在兩個語系：英文世界和中文世界。

我問他：以太坊基金會在歐洲有多少開發者？他想了想，說「在柏林有一小部分做底層技術的。」可他也承認，以太坊的底層技術已趨成熟，僅剩優化空間，不再有重構的機會。你期待應用的爆發，那你能只依靠柏林這點科技力量？能只依靠歐洲的開發者？當然不能。

所以我建議以太坊基金會在香港設立辦事處，並半開玩笑地說：「我們十月在上海有第 11 屆區塊鏈大會，如果你來被抓了，我陪你一起坐牢。」這當然是玩笑——事實上，中國的技術部門、政府機構、開發者群體，對以太坊的技術是尊重的。你們基金會不應再遠離中國。你們在歐洲設立的法律團隊根本不了解中國，卻在這亂出規定，這只會讓你們越走越偏。這是我和 Vitalik 私下的交流內容。

工業革命的背後，總有一場金融革命

現在讓我們從更大的視角來看：第四次工業革命，配套的金融革命正在發生。

· 第一次工業革命：由銀行主導，信貸與債券是融資主軸，尚無資本市場。

· 第二次工業革命：由美國資本市場主導，投入、華爾街、摩根士丹利、高盛等崛起，支持了電氣化浪潮。

· 第三次工業革命：60 年代創投（VC）誕生，矽谷崛起。正如某位諾貝爾經濟學獎得主所言：「每一次工業革命的背後，都有一場金融革命。」

到了今天，第四次工業革命，如果你否定 token、否定 crypto，你就錯失了新的金融範式，甚至錯失整場革命的契機。

過去一年中，我與四位頂尖 AI 專家探討 Web3 與 AI 的關係：沈向陽、李開復、周明，以及香港理工大學人工智慧學院院長。他們無一例外認為，Web3 與 AI 是一體兩面的問題，最終必將走到一起。在美國，也有兩個典型代表人物：

1)、Sam Altman：主導 Worldcoin，全球已有一千萬用戶，每季發三枚幣，即便每枚不到一美元，也是巨大支出。他代表的是「AI+Crypto+ 軟體」的路徑。

2)、Elon Musk：支援 Dogecoin，同時推動自動駕駛、擎天柱機器人，代表「AI+ 硬體 +Crypto」的方向。

這兩個方向，都是「左手 AI、右手 Crypto」。這不是偶然，是歷史發展的必然。甚至連川普總統也做出了回應。他原本計劃成立 AI 委員會和 Crypto 委員會，後來在幕僚建議下，乾脆合併為一個「AI + Crypto 總統委員會」。我向他一位加密顧問得知此決策背後的思考：AI 與 Crypto，不應分而治之，而應連結協同。

數位時代的金融革命，是基於分散式帳本與加密資本的革命。你不承認這一點，就很難在數位時代跟上美國的腳步。為什麼？因為區塊鏈是新的會計系統、支付清算系統、全球帳本系統。數位世界無國界，它跨越空間、時間、組織、國境。它需要新的登記、記帳、結算系統。傳統金融無法滿足這項需求。

人類社會的記帳方式，至今只有三次重大變革：

1)、古代的單式記帳

2)、文藝復興後的複式記帳（至今沿用）

3)、2009 年比特幣創造的分散式記帳系統

這第三次記帳革命，讓我們從銀行帳戶邁入了加密銀行帳戶的時代。你看看今天義烏的小商品商戶，為何願意接受 USDT 支付？因為不需要銀行帳戶，只要加密帳戶就能完成付款。 2023 年美元穩定幣的結算總額為 16 兆美元，已經超過了 VISA 與 Mastercard 的總和。銀行當然會緊張，政府當然會重視。所以，今天全球各大銀行的 CEO、董事長紛紛承認：區塊鏈是革命性的系統，它代表的是效率的躍升。

記得 2012 年，我在一場大會上與著名銀行家們就「區塊鏈能否改變金融」展開爭論。他們說：「金融的本質不會改變。」我說對──金融的本質，從來就是：想藉錢、想快點收到錢。這是三千年來不變的需求。你以為銀行就是金融的終極模式？銀行體係不過百年歷史，央行也才 400 年。中國早期是票號、銀莊，再早是鏢局送銀兩。它們都可以變，銀行為何不能？

現在你看，CeFi（中心化金融）是傳統系統，DeFi（去中心化金融）是新系統。以前我說 DeFi 時，銀行覺得風險高。但我問他們「從借貸行為看，是銀行風險高，還是 DeFi 風險高？」銀行資本適足率不過 12%，相當於槓桿 7 到 8 倍。靠高槓桿維持利潤，一旦模型錯了，例如 2008 年次貸危機，整個體系瞬間崩塌。反觀 DeFi，它的風險是透明、可量化、鏈上追蹤的。

什麼是 DeFi？ DeFi（去中心化金融）不是透過加槓桿來放貸，而是透過提升資金的周轉效率來實現收益。舉例來說，你將一枚價值 10 萬美元的比特幣抵押到 DeFi 協議中，以目前約 50% 的抵押率，你最多可以藉出 5 萬美元。也就是說，DeFi 是超額抵押貸款，不是高槓桿。

DeFi 中資金週轉效率最高的典型代表是「閃電貸」（Flash Loan），它的特點是在一個區塊內完成借出與歸還，全過程只需幾秒鐘。雖然不是所有場景都適用閃電貸，但這展示了 DeFi 的高效週轉能力。整體來看，DeFi 的年資金週轉速度是傳統銀行的 10 倍，其收益來自高頻次的小額利潤積累，而不是透過槓桿放大。這是一套更先進的金融系統，具有強大的生命力。目前這套「新金融基礎設施」已建置過半，正是加速應用落地的關鍵階段。

新金融基礎設施的應用與影響

隨著這套基礎設施的普及，誕生瞭如 PayFi 這樣的支付應用。 2024 年，基於穩定幣的支付與清算總額達到 16.16 兆美元，完全繞過了傳統銀行系統和 SWIFT 網路。在這方面，中國是最大受益者之一。在我們的跨國貿易中，越來越多的支付結算已轉向這套新系統，協助商品銷售走向全球。

金融基礎設施指的是一整套制度安排，包括法律、會計準則等，旨在維護金融穩定，服務公共利益。其技術層面涉及硬體與系統安全。而「金融市場基礎建設」則是其子集，主要包括資金的支付、清算、結算三大環節。

· 付款：如刷銀行卡，先驗證帳戶是否有餘額。

· 清算：若有餘額，則凍結待支付金額。

· 結算：完成資金在不同銀行或帳戶之間的實際劃轉。

以太坊在 2016 年的一起安全事故就是因為智能合約未妥善處理清算流程，導致用戶反覆提取資產，造成約 6,000 萬美元損失。這事件凸顯了清算機制的重要性。中國的外匯交易中心、清算所、結算中心等機構，正是傳統金融市場基礎建設的代表。它們保障了不同類型交易的支付和結算。

與傳統金融體系相比，新金融基礎設施在技術架構、參與者和結算單位上都發生了重大變化。其核心基於區塊鏈，使用比特幣、ETH 和穩定幣作為交易媒介，完全去除中介機構，實現去信任和點對點高效交易。

在舊系統中，從上海向美國匯款可能需要數天乃至數週；而透過區塊鏈穩定幣，幾秒鐘即可到帳。例如，筆者本人近期從香港匯款至上海，竟一個月後才確認失敗，而若使用穩定幣，可能十秒鐘就完成。

如此效率與成本差距，難道不值得我們重新思考金融體系的改變方向嗎？雖然去中心化的區塊鏈系統繞過了 SWIFT，美國政府仍選擇支持美元穩定幣的發展。川普已明確要求國會在 2025 年 8 月前通過美元穩定幣相關立法。美國的底線是：可以繞過 SWIFT，但不要繞過美元。如果這套新系統連美元都繞過了，美國將徹底失去全球金融主導權。

川普的總統顧問曾表示，美國政府當前最希望推進的事情，並非比特幣戰略儲備，儘管後者同樣重要。優先事項是推動美元穩定幣的立法。美國必須確保，在新一代金融基礎建設中，美元仍是主要的支付和結算工具。如果美元失去這一地位，美國將面臨根本風險。

回顧歷史，為讓全球接受美元，美國在二戰後透過布雷頓森林體系將美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣再與美元掛鉤，從而確立了美元的全球貨幣地位。隨著體系崩潰，美國推動形成歐洲美元市場和「石油美元」體系，使大宗商品結算貨幣統一為美元，為美元打造了全球應用場景。如今，美元正進入第三階段的演進：代幣化。美國政府試圖確保「代幣化美元」在未來的全球金融基礎設施中佔據核心地位，這對國家利益的意義遠高於比特幣儲備。

目前，數位貨幣體係正在快速發展，包括原生加密貨幣（如比特幣）、數位孿生穩定幣（如 USDT、USDC）等，它們代表了貨幣形態從貴金屬、紙幣、電子貨幣向加密資產的演進。

加密貨幣可分為兩類：一是由國家央行推動的 CBDC（央行數位貨幣），屬於 M0（基礎貨幣）；二是市場主導的穩定幣，屬於 M2（廣義貨幣），是機構基於央行基礎貨幣進行信用擴張後創造的貨幣。我們日常使用的銀行存款、理財產品、貨幣基金等，都是 M2 範疇，屬於銀行負債，而非央行資產。例如，在中國，銀行只保障 50 萬元以內的存款；在美國，限額 50 萬美元。存款超出部分，銀行若倒閉將無法保障。

在金融體系中，M0、M1、M2 各自承擔不同職能，彼此不可取代。央行數位貨幣很難取代 M2 層級的貨幣，不適用於所有消費場景。美國深知這一點，因此明確表示不會發行 CBDC。川普競選時曾承諾，在其任期內不會允許聯準會發行央行數位貨幣。聯準會也公開表態不考慮發行該類貨幣。原因很明確：央行數位貨幣可能導致國家對支付資料的全面掌控，損害用戶隱私。例如，如果美元數位貨幣被用於香港、新加坡或日本的支付，聯準會可能取得交易數據，這在國際上難以接受。除非以強製手段推行，否則難以落地。美國清楚其限制，因此轉向支持由市場發行、錨定美元的穩定幣。

RWA（真實世界資產）代幣化也屬於 M2 範疇，例如在香港發行的美元貨幣基金代幣。其本質是基於主權貨幣的信用創造，由銀行等金融機構發行，仍屬銀行負債。新一代支付與結算系統的核心不僅是貨幣形態創新，也包括資產發行模式的演進。從「黃金美元」到「石油美元」，再到如今的「代幣化美元」，每一輪演進都加強了美元的全球影響力。

值得一提的是，中國一度掌握全球比特幣挖礦 70% 的份額，這意味著比特幣曾是「Made in China」的貨幣。但由於監管原因，中國主動放棄了這項戰略資源，讓位給美國。從產業角度來看，未必是壞事，但從國家利益出發，這是重大損失。

AI 的發展也為新金融體系提供了明確需求。若未來全球數百億設備能在無人工參與下創造 GDP，它們之間的支付和結算需依賴可程式貨幣。傳統銀行系統難以支援機器對機器的自動支付，而基於區塊鏈和智慧合約的系統具備這項能力，目前尚無更優解。在此基礎上，新的資產發行體係也正在建構中。新一代工業革命呼喚與之相符的金融革命，即支付結算系統與資產代幣化的全面升級。目前主要的五類代幣資產包括：

· 支付型代幣：如 USDT、USDC，錨定法幣，用於日常支付結算。未來還將出現港幣、日圓、歐元等穩定幣。

· 儲備型代幣：如比特幣，正從風險資產轉變為策略儲備資產。美國已有多個州立法將比特幣納入州政府資產儲備，從家庭資產、企業現金管理，正演進為國家戰略儲備。

《貨幣金字塔》一書曾預測，比特幣未來將成為各國央行的儲備資產。理由很簡單：對 30 歲以下的數位原生世代而言，比特幣的吸引力已經超過黃金。這本書對如今七、八十歲的央行總裁和財政部長們直言——你們終將退出歷史舞台，而那些從小接觸數位世界的年輕人終將接任你們的位置，他們更有可能將比特幣納入國家儲備。趨勢不可逆轉，個人意志無法抗衡時代洪流。

令人驚訝的是，這一趨勢的開啟者並非數位原生世代，而是一位 80 歲的老人——川普。這現實反而印證了「情勢比人強」的判斷。原以為只有年輕人才會推動變革，結果卻由一位老者先行實踐。

目前，比特幣作為儲備型資產的趨勢已初現端倪。近期市場波動中，絕大多數加密資產大幅下跌，但比特幣的跌幅相對較小。原因在於，大部分加密幣仍被視為「風險資產」，而比特幣正在從風險資產逐步轉化為「信用資產」。

信用資產的核心作用是對沖法幣濫發。例如黃金，長期被全球視為價值儲存手段，近年來價格逆勢上漲。美股、美債紛紛下跌，而黃金和比特幣表現堅挺，顯示比特幣正在逐步具備信用資產特徵。預計在未來一年內，比特幣將完成從風險資產轉向信用資產的全面轉變。

目前比特幣市值不到 2 兆美元，而黃金超過 20 兆美元。若比特幣最終達到黃金的市值水平，無論是五年還是十年，對投資人而言都是巨大機會。至於以太幣（ETH），它仍屬於功能型代幣。它的價值取決於其生態中的實際應用，只有在應用大規模爆發時，ETH 才有顯著上漲空間。與比特幣有望成為「數位黃金」不同，ETH 無法成為信用資產，但作為功能資產，其前景依然廣闊。

關於功能型資產的成長路徑，可以參考矽谷 30 年前的經典著作《跨越鴻溝》。書中指出，所有高科技產品的使用者成長路徑可分為五個階段：

1、技術極客階段：由科技極客創造產品。以中本聰、Vitalik 為例，比特幣和以太坊最初由他們從零開始創造。

2、科技愛好者階段：早期使用者不追求立刻的實際應用，只因熱愛新科技。例如 2015 年，Vitalik 來上海時，儘管以太坊主網尚未上線，萬向區塊鏈仍投資其 50 萬美元。

3、實用主義者階段：大眾使用者開始關注科技是否能真正帶來價值，是否解決實際問題。這是產品生死攸關的「鴻溝」期，80% 的專案會在這個階段失敗。

4、後知後覺者階段：看到他人受益後才跟進使用，佔使用者群體的大多數。這一階段門檻較低，但前提是必須跨越「實用主義者鴻溝」。

5、拒絕者階段：永遠拒絕新科技的「傳統派」。他們偏好穩定、懷舊生活方式，不接受新事物，不必強行轉化。

能從第三、第四階段中獲取使用者並變現的項目，就具備了永續發展的基礎。此外，還有兩類資產值得關注：

· 證券型 Token：例如 RWA（現實世界資產代幣化），本質上是證券投資工具的數位化，必須遵循證券監管規則。無視監管，終將面臨法律風險。

· Meme 幣：如川普推出的 Meme 幣，面向的用戶是以娛樂為目的的投機者，類似拉斯維加斯的賭場。雖然以「玩樂」為主，但同樣存在真實使用者和市場需求，屬於獨立的資產類別。

總結來看，新一代資產體系中，Token 主要分為五類：儲備型、功能型、信用型、證券型、娛樂型。搞清楚自身專案屬於哪一類，有助於更精確地判斷其發展路徑與監管要求。

新一代金融市場體系的本質與發展方向

金融的本質是對時間和空間價值的跨期錯配。例如，一家新創公司因擴張需求向銀行貸款，銀行基於其未來兩年的成長潛力放貸，這實際上就是用當前資金對未來價值的提前兌現，是典型的時間價值錯配。能以更有效率、更低成本的方式實現這種價值轉移，就是「好金融」的核心使命，其他表象行為都是次要的。

DeFi（去中心化金融）和 CeFi（中心化金融）並不是對立的，它們可以結合使用，共同優化風險收益結構。新一代的資產交易市場具備全球性和全天候的特徵——基於公鏈發行的資產天然具有全球可訪問性，任何人在任何時間、地點都可以參與交易。

傳統交易平台如納斯達克、紐交所也開始嘗試延長交易時間，由原來的每週 5 天、每天 5 小時，向“5×23 小時”接近全天候交易系統演進。其實新技術已可支援「7×24 小時」交易，完全可以覆蓋全球時區，打破以往「反人性」的交易時間設定。既然技術已具備，擁抱變革是順理成章的選擇。

AI 與區塊鏈共同構成了新一代財富分配系統的基礎設施。在 AGI 時代，基於區塊鏈的新金融系統，將成為最優的全球財富分配機制。

區塊鏈不僅是金融基礎設施，更是新的商業治理工具。鏈上的資料具備即時揭露（每個區塊一次）、不可篡改、可追溯和可審計等特性，使得企業無需依賴傳統的半年報、年報制度，也能實現高效透明的資訊揭露。相較於傳統會計系統，區塊鍊式的資訊揭露機制更具效率與可信度。 DAO（去中心化自治組織）等新型組織形式，正是基於鏈上透明數據，能夠讓全球陌生人協同合作完成複雜任務的全新治理模式。

AI 時代是全球陌生人大規模協作的時代。傳統的公司合約、銀行轉帳等方式已無法支撐高效率協作需求。鏈上協議、智慧合約和代幣激勵機制將成為新商業活動的基礎設施。

RWA：現實世界資產的代幣化進程

RWA（Real World Assets，現實世界資產）本質是資產的代幣化過程，即將鏈下資產轉化為鏈上的標準化、份額化、證券化形式。早在十年前，USDT 和 USDC 等穩定幣就實現了法幣的代幣化，可視為 RWA 的起點。

從發展階段來看，RWA 主要分為三期：

· 第一階段（2015 年）：以 USDT 為代表的法幣代幣化。由於主權貨幣本身俱有強信用背書，對預言機依賴較低，只需託管銀行出具收款證明，市場即可信任。

· 第二階段（2024 年）：以 BlackRock 的 Build 為代表，推動金融資產如短期國債基金的鏈上化。此類資產透過持牌金融機構、證券監理、託管銀行、律所審計等方式提供信用保障。

· 第三階段（未來）：實體資產的代幣化。這一階段難度最高，核心困難在於鏈下資產的真實性驗證及權屬證明，預言機成為關鍵瓶頸。

目前主要有三類預言機方案：

1)、Chainlink 等加密原生預言機：已實現加密市場價格、資料的上鍊。

2)、DePIN（去中心化實體基礎設施網路）：是未來機器資料上鍊的關鍵預言機，如自動駕駛、人形機器人等產生的真實實體世界資料。隨著 AI 和硬體的發展，其重要性將大幅提升。

3)、金融機構預言機：由受監管金融機構透過託管等方式提供鏈上資料背書。例如銀行作為託管方確認代幣數量變動指令，確保鏈上資產可信。

實體資產的鏈上映射仍面臨巨大挑戰，目前尚未有成熟可靠的信用保障機制，但未來預言機系統的持續發展有望解決這一難題。在討論 RWA（現實世界資產）時，如果認為「萬物皆可 RWA”，那一定是過於理想化的。要做 RWA，首先需要解決兩個核心問題：

第一，如何上鍊。 即如何確保資料是真實、不可篡改且可追溯的。這通常依賴預言機系統，但預言機本身也面臨信任與準確性的問題。

第二，合規問題。 某些金融產品在代幣化前需要獲得證券監管機構批准。例如將貨幣基金代幣化，在香港必須獲得證監會批准後方可實施。

此外，代幣化不能只是為了代幣化。對一般投資人來說，購買一檔美元貨幣基金所獲得的收益，與購買其代幣化版本並無本質差別，反而增加了錢包管理、私鑰安全等操作複雜度。而現實中的貨幣基金隨處可買，完全沒有門檻。

因此，RWA 要成立，必須具備其獨特用途與附加價值。否則，現實世界的資產證券化已經夠成熟，根本不需要再做一層代幣化。換句話說，代幣化必須解決傳統金融無法滿足的問題。

一個典型場景是結合 DeFi。例如當前美元貨幣基金的年化報酬率在 4.5%-4.9% 之間。若將其代幣化後繼續享有該收益，同時還能透過 DeFi 借貸獲得額外約 5% 的回報，這便是一種「在不提高風險前提下」的增值方式。這類收益來自於資金效率的提升，而非加槓桿，是值得肯定的創新。目前我們也正在與監管機構溝通，但尚未獲批，無法正式將代幣化貨幣基金用於 DeFi 借貸。

再舉一個黃金 RWA 的例子：大家常認為黃金天然適合做成 ETF 或 RWA，但這取決於特定執行主體。如果是一家黃金礦商或冶煉企業聲稱自己每天產出黃金，並希望將其代幣化，是不可行的。外界無法驗證黃金的歸屬、純度或安全性。但若是由持牌金融機構發行的黃金 ETF，經過證券監管批准，並有銀行託管，比如香港某發行方將黃金存放在匯豐銀行金庫，由匯豐作為託管方，那麼這種黃金 ETF 再轉化為 RWA Token，是具有可信度的。也就是說，市場信任的不是礦主，而是匯豐銀行。

總的來說，不是所有資產都適合直接做成 RWA。通常需要先轉化為合規的金融產品，再代幣化。這是現階段產業必須面對的現實。

AGI（通用人工智慧）與區塊鏈的結合

在討論 AGI（通用人工智慧）與區塊鏈的結合時，我想先分享一個小插曲。三週前，我在香港與沈向陽見面，他也表示，AI 與加密是天然適配的領域，我們正在共同探索這兩者的結合方式。

過去一年，我一直在尋找真正有價值的 AI+Crypto 專案。不是做條鍊、發個幣、貼上 AI 標籤了事，而是去解決實際問題、做真正的工程。例如，分散式推理網絡就是我們長期投入的方向。我們希望建構一個可以支援 200 台、2000 台，甚至 2 萬台設備共同完成 AI 推理任務的系統。這不是喊口號，而是硬體層面、網路層面的深度工程。目前，我們的系統預計將在兩個月內啟動 TGE（Token Generation Event）。

我們堅信 AI 與區塊鏈的深度結合一定會發生，並積極尋找具有落地能力的創業項目。我知道萬物創造營 S5 裡的創業家中也有很多在做類似的嘗試，歡迎大家一起來探討。

其實早在去年 2 月，我就找到 CSDN 團隊，希望他們能 mobilize 開發者，用分散式方式運行大模型。這個計畫推進了一年多，因為大家都很認真、腳踏實地地在做事，我們覺得值得。我們也正在與沈向陽的團隊、香港科技大學、香港理工大學合作。例如，他們已經將 AI 模型壓縮到可在手機端運作。我們在討論：如果無法預先安裝模型，能否與手機分銷管道合作，在售賣過程中預先安裝模型，並經用戶授權後啟動。經我們測試，90% 的用戶不會主動卸載，反而願意保留。

而這種去中心化的邊緣運算節點網絡，未來可以讓使用者因分享算力獲得 token 回報，從而激活整個生態。這不是件容易的事，但正因為難，才意味著有機會。真正有價值的創新從來不是「滿街都在做」的事。

關於 AGI，OpenAI 曾提出五個階段：聊天者、推理者、智能體、創新者、組織者。

目前，ChatGPT 已實現第一階段；推理者（如 DeepMind 的 Alpha 系列或 OpenAI 的 O1）也正在逐步成形。第三階段－智能體（Agent）正處於推進過程中。馬斯克的自動駕駛系統、人形機器人等，都屬於此階段。預計自動駕駛將在兩年內成熟，人形機器人在工廠的應用也加速落地。至於家庭場景的全面應用，可能還需要 5 年甚至更久。而更複雜的兩個階段是創新者和組織者。創新者是從 0 到 1 的創造，而組織者則需要將創新成果標準化、系統化、規模化，難度更高。一旦五個階段全部打通，AGI 就會實現。樂觀估計 AGI 將在 2027 年到來，保守預測則是 2030 年。

而 AGI 之後，將進入 ASI（超級人工智慧）時代。這個階段的關鍵問題是：AI 創造的巨大社會財富，如何分配？

這引發一個古老但重要的命題：國民基本所得（UBI）。經濟學家早已提出 UBI 模型，以確保 AI 時代下人類仍能獲得合理分配。我看到一則新聞，有人問某科技大佬 AGI 的最終歸宿是什麼，他回答：社會主義。某種意義上說是對的──AI 不消費、不浪費，它創造的財富需要重新分配。 UBI 的理念就是不按勞分配，而是以「人」分配。

而下一階段是 UHI（國民高等收入），匹配 ASI 所創造出的指數級增長的財富。未來，也許你計劃去南極、北極、太空旅行，AI 時代下的系統也許都能支持你，這不再是幻想。

我們還記得 2020 年競選美國總統的楊安澤嗎？他的核心政綱正是 UBI，每位美國人每月領 2,000 美元。他太早說出了 AI 時代的必然趨勢。為什麼 OpenAI 的山姆奧特曼要做 Worldcoin？就是為建構一套全球身分認證系統（World ID）與超主權貨幣體系，為未來的 UBI 打下基礎。因為 AGI 時代的財富，不再屬於某個國家，它必須透過超主權貨幣、跨國平台公平分配。

馬斯克也在類似探索中。 AI 機器的身份認證、經濟行為，都必須基於區塊鏈。否則我們無法驗證設備之間的互動關係。而機器間的支付、清算，天然需要智能合約，也因此必須基於可程式貨幣與去中心化帳本。

所以，AGI 與區塊鏈的結合將體現在兩個層面：

1)、算力與任務層面的去中心化協作網絡，如分佈式推理；

2)、財富分配的全球身份與結算系統，如 Worldcoin 架構的 UBI 架構。

這是一個必須面向未來思考的問題－當人類社會的生產資料徹底被智能體接管，我們的價值體系、分配機制、激勵系統也必須重構。而區塊鏈，可能是最接近這答案的基礎設施。

好了, 今天我的分享就到這裡, 謝謝大家!

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